稳步推进大家居战略，稳增长彰显经营韧性

投资要点 业绩摘要：公司发布22年年报及23年一季报。2022年公司实现营收224.8亿元（+10%）；实现归母净利润26.9亿元（+0.9%）；实现扣非净利润25.9亿元（+3.3%）。单季度来看，2022Q4公司实现营收62.1亿元（+2.8％）；实现归母净利润7亿元（+26.4%）；实现扣非后归母净利润6.7亿元（+35.2%）。2023Q1公司实现营收35.7亿元，同比-13.8%；实现归母净利润1.5亿元，同比-39.8%； 实现扣非净利润1.3亿元，同比-44.4%。2022年全年营业收入稳步提升，业绩稳健增长。 毛利率保持稳定，成本管控能力突出。2022年公司整体毛利率为31.6%，同比持平；2022Q4毛利率为30.5%，同比+1.5pp，在外部环境多变的背景下公司毛利率总体稳定，表现出良好的成本管理能力。分产品看，橱柜毛利率为34%（-0.3pp）；衣柜及配套品毛利率为31.8%（-0.4pp）；卫浴毛利率为26.2%（+0.8pp）；木门毛利率为16.4%（+2.6pp）；其他产品毛利率为21.8%（+4.9pp）。 费用率方面，2022年公司总费用率为17.3%，同比+1.1pp，费用率略增，主要由于公司在复杂的市场环境下仍保持稳健费用投入，预计随着公司降本控费推进，公司费用率有望下行。2022年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.5%/5.9%/-1.1%/5%，同比+0.7pp/+0.4pp/-0.5pp/+0.6pp。综合来看，公司净利率为11.2%，同比+2.1pp；2022Q4净利率为11.2%，同比+2.1pp。 一季度来看，2023Q1毛利率为26.7%，同比-1pp；净利率为4.3%，同比-1.8pp。 截至2023Q1末公司合同负债17亿元，在手订单充足。 整家战略成效持续显现，整装大家居保持高增长。分产品看，2022年橱柜营收达到71.7亿元（-4.7%）；衣柜及配套品营收达到121.4亿元（+19.3%）；卫浴营收达到10.3亿元（+4.6%）；木门营收达到13.5亿元（+8.9%）；其他产品收入3.1亿元（+40.6%）。其中衣柜及配套品增长亮眼，主要受益于公司整家战略推进，客单价及配套率提升；整装大家居收入增长30-40%，取得亮眼业绩。分品牌看，欧派品牌营收达到188.1亿元（+7.8%）；欧铂丽营收达到18.4亿元（+29.1%）；欧铂尼营收13.5亿元（+8.9%）。随着公司整装大家居产品及合作模式进一步优化，有望在整装赛道保持领先优势， 零售渠道增长稳健，大宗渠道有望边际改善。分渠道看，2022年公司直营/经销/大宗渠道收入分别为7.1亿元（+20.1%）/175.8亿元（+12.1%）/34.9亿元（-4.9%）。其中经销、直营渠道保持亮眼增长，工程渠道2022年下半年受益于地产商竣工修复有所改善。2022年末公司门店总数7615家，净开140家，其中欧派橱柜（含厨衣综合）2479家；欧派衣柜（整家定制）2210家；欧铂丽1054家；欧派卫浴店面数量816家；欧铂尼1056家。2023年一季度来看，直营/经销/大宗渠道收入分别为8925.5万元/27.6亿元/5.9亿元 ， 同比-27.5%/-14.5%/-13%。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为5.26元、6.15元、7.06元，对应PE分别为22倍、19倍、16倍。维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。 指标/年度