经营调整聚焦零售，大家居战略稳步推进

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《好莱客（603898）：业绩承诺 方拟回购湖北千川，轻装调整砥砺前行》20220627 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 好莱客(603898) 投资评级上次评级 经营调整聚焦零售，大家居战略稳步推进 2022年08月18日 事件：公司公告中报，2022年上半年实现营收13.96亿元，同比-8.42%； 归母净利润1.25亿元，同比-9.39%；扣非后归母净利润1.12亿元，同比- 14.37%。Q2单季度实现营收7.81亿元，同比-18.38%；归母净利润0.84 亿元，同比-14.68%；扣非归母净利润0.77亿元，同比-20.66%。点评： 受疫情、大宗业务影响收入承压，持续拓品类橱柜表现优异。1）分产 品看，H1衣柜/成品配套收入分别为8.19亿元/0.52亿元，同比-6.78%/ -1.27%，主要受部分地区疫情反复影响；橱柜收入为1.05亿元，同比 +25.38%，主要由于公司推进大家居战略，持续拓品类、加大橱柜营销活动；木门收入为3.63亿元，同比-19.18%，主要由于以大宗业务为主 的湖北千川收入减少；门窗收入为0.14亿元，同比-50.90%，主要由于门窗客户集中在华东地区，受疫情影响较大。2）分渠道看，H1零售业务收入10.20亿元，同比-4.91%，其中直营/经销收入分别为0.43/9.77 亿元，同比+21.69%/-5.82%，公司全渠道布局日臻完善，不断进行零售业务深耕，H1经销门店净增加100家，达到2106家，直营门店净增 加2家，品类拓展提升客单值推动直营收入增长；H1大宗业务收入3.33 亿元，同比-20.50%，主要受房地产宏观环境影响。3）分地区看，H1受上海疫情影响，华东地区收入同比-19.37%；受区域大宗业务验收减少影响，华中地区收入同比-18.86%；西北/东北地区收入同比 +18.65%/+20.78%。华东、华中地区2021年收入占比分别为27%、18%，对整体收入影响较大，公司重新聚焦零售渠道，零售收入有望改善。 毛利率提升，现金流水平改善。1）毛利率方面，H1综合毛利率为36.20%，同比+2.09pct，受益于精细化管理、生产效率提升以及产品结构优化，其中H1衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗毛利率分别同比变动 +1.31pct/+8.08pct/+1.34pct/+3.27pct/-24.6pct；分渠道看，H1零售渠道/大宗渠道毛利率分别为35.90%/38.17%，同比+1.68pct/1.69pct。单 Q2来看，综合毛利率为36.53%，同比+1.58pct。2）费用率方面，H1 公司期间费用率17.83%，同比+2.53pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.65%/5.90%/4.73%/1.28%，同比变动 +1.70pct/+0.76pct/+0.40pct/+0.07pct，销售费用率提升主要由于公司加大营销活动投入。单Q2期间费用率为17.09%，同比+2.87pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比变动 +1.91pct/+0.77pct/+0.47pct/+0.19pct。3）净利率方面，H1公司归母净 利率为8.97%，同比-0.10pct，Q2单季度归母净利率为10.79%，同比 +0.47pct。4）现金流方面，H1经营活动现金流净额为1.39亿元，同比+433.63%，Q2单季度经营活动现金流净额为2.28亿元，同比%+26.26%，现金流水平提升主要由于公司优化大宗渠道管理，部分 地产客户调整为现款结算。 盈利预测：公司坚持“新原态+大家居”的核心战略，产品品类布局全面，从衣柜逐步拓展增加橱柜、木门、成品配套等，以满足消费者全品类一站式购齐需求，深耕零售渠道同时持续优化大宗业务结构，全渠道发力 下未来成长可期。我们预计公司2022~2024年实现归母净利分别为 4.47亿元、3.77亿元、4.33亿元，同比分别变动+583.8%、-15.7%、 +15.1%，目前股价对应2022年PE为8x。 风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,183 2021A3,371 2022E3,433 2023E3,586 2024E4,066 增长率YoY% -1.9% 54.4% 1.8% 4.5% 13.4% 归属母公司净利润(百万元) 276 65 447 377 433 增长率YoY% -24.2% -76.4% 583.8% -15.7% 15.1% 毛利率% 36.7% 33.9% 30.8% 31.6% 31.5% 净资产收益率ROE% 10.5% 2.5% 15.1% 11.7% 12.4% EPS(摊薄)(元) 0.89 0.21 1.43 1.21 1.39 市盈率P/E(倍) 18.17 58.44 7.66 9.09 7.89 市净率P/B(倍) 1.90 1.44 1.16 1.07 0.98 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月17日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 2,336 2,581 2,780 2,7833,211 营业总收入 2,183 3,371 3,433 3,5864,066 货币资金 644 531 687 1,6982,072 营业成本 1,382 2,227 2,376 2,4522,786 应收票据 540 188 94 2022 营业税金及 25 35 36 3742 附加 应收账款 154 188 92 47 54 销售费用 238 319 378 394 447 预付账款 32 28 30 31 35 管理费用 135 185 156 163 185 存货 629 787 325 246 279 研发费用 103 164 167 175 198 其他 336 859 1,552 742 748 财务费用 23 39 30 17 5 非流动资产 2,829 2,882 2,931 2,974 3,011 减值损失合 -1 -192 0 0 0 长期股权投 15 7 7 7 7 投资净收益 27 5 189 52 58 固定资产 1,735 1,742 1,803 1,853 1,894 其他 14 -223 20 21 24 无形资产 203 202 202 202 202 营业利润 315 -8 500 421 485 其他 877 931 919 912 908 营业外收支 -4 4 4 4 4 资产总计 5,165 5,463 5,711 5,756 6,221 利润总额 311 -4 503 424 489 流动负债 1,718 1,904 1,856 1,653 1,831 所得税 42 -6 67 57 65 短期借款 14 369 245 0 0 净利润 270 2 436 368 423 应付票据 135 136 145 149 170 少数股东损 -7 -64 -11 -9 -10 应付账款 542 421 450 464 527 归属母公司 276 65 447 377 433 其他 1,026 978 1,017 1,039 1,134 EBITDA 440 338 421 472 520 非流动负债 600 752 752 752 752 EPS(当 0.89 0.21 1.43 1.21 1.39 长期借款 0 0 0 0 0 其他 600 752 752 752 752 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,318 2,656 2,608 2,404 2,582 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权208163152143133益 经营活动现金流 5562964191,503628 归属母公司 2,639 2,644 2,951 3,209 3,506 净利润 270 2 436 368 423 负债和股东5,165 5,463 5,711 5,756 6,221 折旧摊销 126 198 101 107 113 财务费用 30 47 36 28 24 重要财务指单位:百标万元 投资损失-27-8-189-52-58 权益 营业总收入2,1833,3713,4333,5864,066 其它 2 395 3 4 4 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变155-337311,048122 归属母公司 净利润 276 65 447 377 433 资本支出-351-220-151-152-152 同比-1.9%54.4%1.8%4.5%13.4%投资活动现-233-65137-100-94 同比-24.2%-76.4%583.8%-15.7%15.1%长期投资87-433000 毛利率 （%） 36.7%33.9%30.8%31.6%31.5% 其他3021895258 EPS(摊 薄)(元) 0.89 0.21 1.43 1.21 1.39 吸收投资00000 ROE%10.5%2.5%15.1%11.7%12.4%筹资活动现-215208-300-392-160 P/B 1.90 1.44 1.16 1.07 0.98 EV/EBITDA 11.26 12.88 8.73 5.14 3.94 P/E18.1758.447.669.097.89借款0318-124-2450 支付利息或 股息 -112 -50 -176 -147 -160 现金流净增 加额108-1471561,011374 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 1