盈利能力稳定，大家居战略稳步推进

DONGXINGSECURITIES 2023年5月4日 推荐/维持 公司报告 顾家家居 顾家家居（603816）：盈利能力稳定，大家居战略稳步推进 事件：公司发布2022年报及2023一季报。2022年营收180.1亿元，同比 -1.8%；归母净利润18.1亿元，同比+8.9%。其中Q4营收42.5亿元，同比 -17.0%；归母净利润为4.1亿元，同比-4.1%。2023Q1营收39.5亿元，同 比-12.9%；归母净利润4.0亿元，同比-9.7%。收入承压下利润率有所提升。 品类布局逐步完善，融合销售打开增长空间。收入分品类看，2022年公司沙发、床类产品、集成产品、定制产品分别实现收入89.7、35.6、30.2、7.6亿元，同比-3.2%、+6.6%、-3.9%、+15.4%。沙发收入略有下滑，主要因内 销受疫情影响较大，且海外需求承压。功能沙发作为高潜品类公司重点发展，自制率稳步提升。休闲沙发仍在通过不同品牌覆盖更多消费群体，定位年轻 的天禧派品牌仍处于快速拓展阶段；高端品牌纳图兹、LAZBOY等因主要销售于高线城市，受疫情影响大，今年有望恢复。床类产品保持增长，增长主要来自拓店且与沙发的连带销售。集成产品有所承压，公司积极根据消费市场偏好强化产品力。定制产品收入仍保持较高的增长速度，未来将继续快速拓店。定制收入端已初具规模，背后的设计制造能力与终端服务能力逐步提升，未来有望持续为公司带来的收入和流量的贡献。公司在强化各产品线的同时，也在快速推进品类协同销售：渠道端持续推进品类融合店、大店的建设；产品端不断强化产品的协同设计，公司在23年推出了39800元一体化整 家套餐。在公司的推动下，平均客单价持续提升。公司强化多品类供应能力，并不断推进品类间的连带与融合销售，大家居战略将为公司带来长期广阔的成长空间。 内销：22年整体有所承压，将积极拓展渠道，弹性可期。2022年内销收入 103.0亿元，同比-3.8%，有所承压。公司逆势进行扩张，截至22年末有6743 家店，全年净开287家店，新店以品类融合店和大店为主。公司持续进行店态的优化，强调“空间”的展示，以推进品类的连带销售。未来公司将加大力度拓展整装等新兴渠道，继续加快融合店的布局速度。在今年复苏的背景 下，我们看好公司内销的弹性。 外销：海外零售商高库存压力逐步消化，公司收入复苏可期。2022年外销收入70.3亿元，同比+1.7%。下半年以来海外需求承压，公司外销出现下滑。从出口数据看，海外家具需求已有改善，清库存或已接近尾声。22上半年公 司墨西哥工厂投产，强化了美国市场的竞争力，同时也规避了美国床垫反倾销政策，今年将带来弹性。对于外销市场，公司重心为推进利润率的提升。公司积极推进外销价值链一体化，有望持续提升经营效率，叠加海运费保持低位，外销利润率稳步提升可期。 利润率逆势提升，有望持续保持稳健。2022年毛利率为30.8%，同比+2.0pct，提价效果充分体现叠加原材料价格、海运费的回落，毛利率实现同比提升。 销售、管理费用率分别同比+1.7、+0.2pct，费用率同比提升，主要因收入不及预期导致。因人民币汇率下行，22年汇兑损益贡献盈利1.6亿元，推动财务费用率同比-1.1pct。综合来看，公司净利率10.06%，同比+1.0pct，在行业普遍盈利能力受损的背景下实现同比提升。顾家作为软体龙头凭借品牌力 公司简介： 顾家家居股份有限公司远销120余个国家和 地区，拥有6000多家品牌专卖店，为全球超千万家庭提供美好生活。旗下拥有“顾家工艺”、“睡眠中心”、“顾家床垫”、“顾家布艺”、“顾家功能”、“全屋定制”、“顾家天禧”七大产品系列，与战略合作品牌“LAZBOY”美国乐至宝功能沙发、收购美式家具品牌“宽邸”、出口床垫品牌“Delandis玺堡”组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵，坚持以用户为中心，围绕用户需求持续创新，并创立行业首个家居服务品牌“顾家关爱”，为用户提供一站式全生命周期服务。 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52周股价区间（元）56.63-30.1 总市值（亿元）304.68 流通市值（亿元）304.68 总股本/流通A股（万股）82,189/82,189 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.56 52周股价走势图 顾家家居 沪深300 65.7% 15.7% -34.3% 5/57/59/511/51/53/5 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121050014 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 顺畅提价，有效对冲成本端压力。毛利率仍将受益于低位的原材料及海运费价格，费用率在复苏背景下回落可期，且公司持续推进降本增效，我们看好公司盈利能力持续稳中有增。 盈利预测与投资评级：23Q1业绩仍受疫情影响承压，Q2在复苏及需求回补的推动下高增可期。今年公司积极拓展渠道，弹性可期。长期看软体家具品牌 价值提升，顾家家居有望凭借品牌、产品优势持续拓展品类边界，提升份额。预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.11、24.71、28.82亿元人民币，EPS为2.61、3.05、3.55元，目前股价对应PE分别为14.19、12.15、10.44倍，我们维持“推荐”评级。 风险提示：地产复苏不及预期；家居消费不及预期；原材料价格上涨超预期。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,341.95 18,010.45 20,926.41 24,444.84 28,500.23 增长率（%） 44.81% -1.81% 16.19% 16.81% 16.59% 归母净利润（百万元）1,664.45 1,812.05 2,111.10 2,471.26 2,882.03 增长率（%）96.87% 8.87% 16.50% 17.06% 16.62% 净资产收益率（%）20.76% 20.40% 18.85% 18.48% 18.10% 每股收益(元)2.65 2.20 2.61 3.05 3.55 PE13.99 16.85 14.19 12.15 10.44 PB2.92 3.43 2.72 2.28 1.91 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 顾家家居（603816）：盈利能力稳定，大家居战略稳步推进 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 2023E2024E2025E 利润表 2021A2022A 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计8441836892131044212034营业收入1834218010209262444528500 货币资金31984398376744005130营业成本1304812457144071677319513 应收账款16971036143316741952营业税金及附加105100115134157 其他应收款145398463541630营业费用27032952325437524318 预付款项108130153181200管理费用328362398464542 存货24411883217122982673财务费用72-12484155219 其他流动资产166181210245245研发费用302301345403470 非流动资产合计7498773895751271615151资产减值损失9.6929.810.000.000.00 长期股权投资3134000公允价值变动收益-2.47-3.490.000.000.00 固定资产320640785295890611374投资净收益87.3147.1867.2557.2262.23 无形资产832876828784742加：其他收益47.0086.3466.6776.5071.59 其他非流动资产6830493944营业利润18682052246229013420 资产总计1593916106187882315827184营业外收入207.01263.40235.21249.30242.25 流动负债合计700866197691985011289营业外支出6.6119.1112.8615.9914.43 短期借款4691479225838334641利润总额20682296268431343648 应付账款19891970220725933003所得税367449537627730 预收款项000028净利润17011848214725072918 一年内到期的非流604172172190208少数股东损益3636363636 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%）10.44% 11.25% 11.24% 10.67% 10.60% 2021A 2022A 2023E 2024E2025E ROE(%)20.76% 20.40% 18.85% 18.48% 18.10% 非流动负债合计528413130131130归属母公司净利润16641812211124712882 长期借款 0 8 8 8 8 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 7536 7032 7821 9981 11420 成长能力 少数股东权益 384 192 228 264 300 营业收入增长 44.81% -1.81% 16.19% 16.81% 16.59% 实收资本（或股本） 632 822 822 822 822 营业利润增长 80.27% 9.86% 19.96% 17.84% 17.89% 资本公积 3750 3560 3560 3560 3560 归属于母公司净利 96.87% 8.87% 16.50% 17.06% 16.62% 未分配利润 3775 4644 6565 8800 11414 获利能力 归属母公司股东权 8019 8881 11197 13371 15923 毛利率(%) 28.87% 30.83% 31.15% 31.38% 31.53% 负债和所有者权益 15939 16106 18788 23158 27184 净利率(%) 9.27% 10.26% 10.26% 10.26% 10.24% 经营活动现金流 2041 2410 1663 3187 3736 偿债能力 净利润 1701 1848 2147 2507 2918 资产负债率(%) 47% 44% 42% 43% 42% 折旧摊销 302.24 411.52 453.65 650.82 908.65 流动比率 1.20 1.26 1.20 1.06 1.07 财务费用 72 -124 84 155 219 速动比率 0.86 0.98 0.92 0.83 0.83 应收账款减少 -589 662 -398 -241 -278 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 29 总资产周转率 1.27 1.12 1.20 1.17 1.13 投资活动现金流 -1077 -848 -2834 -3794 -3383 应收账款周转率 13 13 17 16 16 公允价值变动收益 -2 -3 0 0 0 应付账款周转率 10.55 9.10 10.02 10.18 10.19 长期投资减少 0 0 237 0 0 每股指标（元） 投资收益 87