2023年报&一季报点评：聚焦轴承+超硬材料双主业，持续提高经营质量

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 聚焦轴承+超硬材料双主业,持续提高经 营质量 ——国机精工(002046)2023年报&一季报点评 个股相对沪深300指数表现 13% 6% 0% -7% -13% -20% -26%2023.05 2023.09 2024.01 2024.04 国机精工沪深300 -33% 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《国机精工(002046)中报点评：轴承业务高速增长，超硬材料短期承压中长期看好》2023-09-22 《国机精工(002046)调研简报：调研简报》 2009-06-30 《国机精工(002046)调研分析报告：调研报告》2007-04-19 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 37.28%。其中轴承及零部件实现营收7.58亿，同比下滑0.68%；技术开发和检测服务营收2.58亿，同比增长17.69%。 证券研究报告-年报点评增持(维持)市场数据(2024-04-30) 发布日期：2024年05月06日 收盘价(元) 10.80投资要点： 一年内最高/最低(元) 13.04/7.81国机精工发布2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入 沪深300指数 3,604.3927.84亿，同比下滑18.98%，归母净利润为2.59亿元，同比增长10.96%。 市净率(倍) 1.70 流通市值(亿元) 56.632024年第一季度公司实现营业收入为6.36亿元，同比增长3.04%；归母 基础数据(2024-03-31) 净利润8552.37万元，同比增长14.88%。 每股净资产(元) 6.35经营稳健，持续聚焦轴承+超硬材料双主业，压缩其他业务规模 每股经营现金流(元) -0.27 毛利率(%) 36.26公司2023年实现营业收入27.84亿，同比下滑18.98%，归母净利润为 净资产收益率_摊薄(%) 2.552.59亿元，同比增长10.96%，扣非归母净利润1.9亿，同比增长19.61%。 资产负债率(%) 33.43分业务看： 总股本/流通股(万股) 52,895.79/52,434.91 B股/H股(万股) 0.00/0.001）轴承行业实现营业收入10.38亿，同比增长5.53%，占营业收入比例 2）超硬材料行业实现营业收入10.04亿，同比下滑2%，占营业收入比例36.07%。其中超硬磨料磨具营业收入4.81亿，同比增长23.28%；新材料营业收入2.55亿，同比增长7.4%；超硬材料高端装备营业收入2.9亿，同比下滑27.13%。公司超硬磨料磨具业务实现了快速增长。 3）贸易与工程业务营业收入6.99亿，同比下降49.48%，占营业收入比例25.11%。公司主动压缩低效率的贸易业务，提升经营质量。 公司聚焦轴承和超硬材料双主业，不断压缩其他业务，剥离不良资产，不断提高经营质量。2023年公司贸易业务大幅下降49.48%，其中，光伏、铜等与主业无关的贸易业务规模大幅缩减。2023年12月公司公告浙江省龙游县人民法院已受理中浙高铁破产重整申请，中浙高铁持续亏损对公司带来的影响将有望彻底消除。 业务结构优化叠加各业务毛利率上升，公司盈利质量改善明显 2023年公司毛利率为32.86%、同比上升8.68个百分点；净利率为9.71%， 同比上升2.77个百分点；扣非净利率6.84%，同比上升2.2个百分点。毛利率上升的主要原因是：1）2023年贸易业务大幅缩减，贸易业务毛利率较低，公司业务结构的优化带动毛利率明显上升；2）公司各项业务毛利率有小幅度提升。 分业务：轴承业务毛利率39.52%，同比上升1.58个百分点；超硬材料业务毛利率38.54%，同比上升5.57个百分点；贸易业务毛利率12.2%，同比上升6.07个百分点。 分产品：2023年特种及精密轴承毛利率41.2%，同比上升0.63个百分点；超硬磨料磨具毛利率57.66%，同比上升1.94个百分点；超硬材料高端设备毛利率15.79%，同比上升1.69个百分点。 2024Q1经营质量持续改善，盈利能力稳步提升 2024年第一季度，国机精工营业收入为6.36亿元，同比增长3.04%；归属于上市公司股东的净利润为8552.37万元，同比增长14.88%；扣非归母净利润6576.44万，同比增长52.58%。 公司2024Q1毛利率、净利率分别为36.26%、13.91%，对比2023年报分别提升3.4个百分点、4.2个百分点。公司经营质量持续优化，盈利能力不断改善。 特种轴承龙头企业，军工、风电等需求带动特种轴承业务增长 公司轴承业务运营主体是洛阳轴研所、轴研科技。洛阳轴研所创建于1958年，是我国轴承行业唯一的综合性研究开发机构。轴承业务主要产品是为以航天轴承为代表的特种轴承、重型机械用大型（特大型）轴承、精密机床轴承及电主轴、风电轴承等。2023年公司全资子公司洛阳轴研所实现营业收入8.49亿，同比下滑17.11%，归母净利润1.69亿，同比增长12.46%。 特种轴承是公司轴承板块的主要收入利润构成。2022年公司轴承相关业务营业收入7.6亿，其中特种轴承占50%以上。我国军工特种轴承行业需求增长稳健，行业竞争格局稳固，市场份额相对稳定，公司、中航哈轴、洛轴是主要供应商之一。2024年是十四五规划的第四年，十四五规划进入了最后两年，预计军工需求有望开始加速释放，公司未来两年军工特种轴承业务有望实现快速增长。 公司近年重新启动风电轴承项目，初步侧重在偏航变桨轴承，逐步布局主轴轴承等产品，未来几年随着风电行业需求向好，主轴轴承等产品渗透加速，公司风电轴承业务有望取得快速发展，成长为轴承板块中军工特种轴承以外的另一支柱业务。 布局超硬材料全产业链，中长期受益超硬材料行业发展 公司超硬材料板块的运营主体为郑州三磨所、郑州新亚和精工锐意等子公司，三家公司分别负责板块下金刚石材料及磨料磨具、复合超硬材料和超硬材料高端装备业务，实现了从上游金刚石生产设备制造、中游金刚石原材料生产和下游超硬制品生产的全产业链覆盖。公司超硬材料业务布局完整，具有良好的协同效应。2023年全资子公司郑州三磨所实现营业收入 8.37亿，同比下滑22.53%；实现净利润1.83亿，同比下滑4.72%。 公司超硬材料行业实现营业收入10.04亿，同比下滑2%，占营业收入比例36.07%。其中超硬磨料磨具营业收入4.81亿，同比增长23.28%；新材料营业收入2.55亿，同比增长7.4%；超硬材料高端装备营业收入2.9亿，同比下滑27.13%。公司核心业务超硬磨料磨具业务实现了快速增长。 近年来河南省高度重视超硬材料及制品行业的高质量发展，不断加强超硬材料产业链上下游互通，汇集省内外优势资源拓展新兴市场，不断强化河南省在超硬材料行业的优势地位。河南省推出一系列举措巩固工业金刚石 市场优势、在全球范围内建立中国培育钻石产业主导地位。随着河南省对超硬材料产业的支持持续加大，河南产业集聚优势将进一步扩大，中下游定价权或得到增强，公司作为中国人造金刚石技术发源地和超硬材料全产业链企业有望长期受益。 盈利预测与估值 公司是我国老牌特种轴承研制单位，特种轴承市场份额及地位较高，需求增长可持续，切入机床精密主轴及风电轴承，有望受益机床、风电行业发展及国产化需求。公司超硬材料布局完整，从设备、材料、到超硬材料工具形成完整产业链，在河南省全力打造超硬材料产业这一优势产业的大背景下，公司有望中长期受益。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为32.21亿、36.92亿、40.99亿，归母净利润分别为3.63亿、4.57亿、 5.26亿，对应的PE分别为15.77X、12.55X、10.9X，公司在特种轴承、超硬材料行业市场地位高，核心业务增长点明确，近几年公司分红比例均稳定在40%上下，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：1：军工、风电行业需求不及预期；2：超硬材料行业发展及需求不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨波动；5：存货、应收账款等资产减值、信用减值等非经常性损益的风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,436 2,784 3,221 3,692 4,099 增长比率（%） 3.25 -18.98 15.70 14.63 11.01 净利润（百万元） 233 259 363 457 526 增长比率（%） 83.11 10.96 40.45 25.66 15.17 每股收益(元) 0.44 0.49 0.69 0.86 0.99 市盈率(倍) 24.58 22.16 15.77 12.55 10.90 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 4,000 营业收入 同比(%) 3,436.00 50 3,500 3,327.8491.30 40 3,000 2,783.73 30 2,500 2,355.12 2,085.13 12.95 20 2,00010 1,500 0.93 3.25 3.04 0 1,000 -10 500 636.44 -18.98 -20 0 -30 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 归母净利润 同比(%) 300 140 126.35 258.80 250 233.28 104.5 120 100 200 83.14 80 150 127.38 60 100 85.52 62.27 40 50 27.5120.10 10.96 20 14.88 0 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 40 毛利率(%) 净利率(%) 35 ROE(加权)(%) 36.26 32.86 30 25 24.70 23.81 24.18 20 20.94 15 13.91 10 7.91 6.94 9.71 8.14 5 4. 2.63 3.67395 2.58 0 1.0 3 2.27 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 4,000 3,500 经营活动现金净流量 归母净利润 销售商品提供劳务收到的现金营业收入 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 -500 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 轴承制造 磨料磨具 贸易及工程承包 45 42.27 40 35 37.63 38.54 33.74 32.97 37.94 39.52 30 25 35.65 35.72 35.22 20 15 12.20 10 5 6.33 6.00 5.42 6.13 0 2019A2020A2021A2022A2023A 4,000 轴承制造磨料磨具贸易及工程承包 3,500 3,000 66 2,500 1, 68 2,000 1,500 9 09 1,000 5 500 80 4 0 2019A2020A2021A2022A2023A 98.6 11.9 52.0 83.371,037. 71.5 39.1 12.6 1,004. 024.63 6 3 6 3 6 1, 74.5 7 4 0 9 32 058. 98.9 9 8 3 1, 83 1, 616. 383. 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研