中联重科2023年报及2024年一季报点评：营收业绩双增长，质量回报双提升

核心观点 营收业绩双增长，质量回报双提升 ——中联重科2023年报及2024年一季报点评 营收净利双增，盈利能力提升。23Q4公司实现营收115.6亿元，同/环比 +5.3%/+1.1%；实现归母净利润6.5亿元，同/环比+373.7%/-20.1%。24Q1公司实现营收117.7亿元，同/环比+12.9%/+1.8%；实现归母净利润9.2亿元，同/环比 +13.1%/+40.7%。2023年，公司实现总营收470.8亿元，同比+13.1%；实现归母净利润35.1亿元，同比+52.0%。23Q4公司整体毛利率为26.89%，同/环比+2.66/-0.57pct；整体净利率为6.13%，同/环比+4.59/-1.24pct。24Q1公司毛利率为 28.65%，同/环比+2.26/+1.77pct；净利率为8.67%，同/环比+0.43/+2.54pct。2023 年，公司整体毛利率为27.54%，同比+5.71pct；整体净利率为8.01%，同比 +2.28pct。2023年公司期间费用率为18.36%，同比+2.86pct。 传统业务稳中有增，新兴业务快速发展。2023年公司混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/农业机械分别实现营收86.0/192.9/66.5/57.1/20.9亿元，同比分别 +1.6%/+1.6%/+89.3%/+24.2%/-2.2%；毛利率分别为 22.9%/31.0%/27.9%/22.7%/11.7%，同比分别+1.9/+8.1/+4.5/+1.9/+7.3pct。传统业务混凝土机械和起重机械在下游需求筑底情况下实现了营收稳中有增、盈利能力提升；新兴业务挖机和高机在营收增长的同时实现了毛利率的同比提升。 海外业务继续高增，高分红率实现质量回报双提升。2023年公司实现海外收入 179.1亿元，同比+79.2%；海外营收占比38%，同比提升14pct；海外业务毛利率32.23%，同比+10.21pct。2023年公司海外业务延续2022年强劲增长的势头，重点市场实现有效突破，产品份额快速提升。公司拟10股派发现金红利3.20元（含税），合计分红金额超过27亿元，分红率接近80%。公司在实现自身高质量发展的同时，高度重视回报全体股东，有效实现质量回报双提升。 盈利预测与投资建议 营收、业绩加速增长，内生外延拓发展良 2023-11-07 （前值为0.53/0.62元），新增26年EPS预测0.69元，参考可比公司2024年20倍平均市盈率，给予中联重科目标价10元，维持买入评级。 机：——中联重科2023年三季报点评毛利率上升，海外与新兴业务贡献较大： 2023-09-13 我们根据公司2023年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，根据公司经营情况及费用率情况上调费用率预测，下调24/25年EPS至0.50/0.58元 公司研究|年报点评中联重科000157.SZ 买入（维持） 股价（2024年05月14日） 8.72元 目标价格 10元 52周最高价/最低价 9.53/5.81元 总股本/流通A股（万股） 867,799/865,247 A股市值（百万元） 75,672 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2024年05月15日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.23 -3.65 12.66 41.71 相对表现% 0.28 -8.86 3.98 48.84 沪深300% -0.05 5.21 8.68 -7.13 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn ——中联重科2023H1点评业绩符合预期，看好海外市场与潜力业务 2023-04-29 增长：——中联重科2023年一季报点评业绩符合预期，出口叠加下游改善，23盈 2023-04-03 利弹性可期：——中联重科2022年报点评 风险提示 地产恢复不及预期，原材料价格上升，行业竞争加剧，汇率波动导致损失，部分海外需求放缓。 营业收入(百万元)41,63147,07554,06062,29172,027 营业利润(百万元)2,3864,1524,7915,6406,654 Q3业绩降幅缩窄，行业持续边际改善：— 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E —中联重科三季报点评 同比增长(%) -38.0% 13.1% 14.8% 15.2% 15.6% Q2盈利承压，下半年有望企稳复苏：——中联重科中报点评 同比增长(%) -67.0% 74.0% 15.4% 17.7% 18.0% 归属母公司净利润(百万元) 2,306 3,506 4,312 5,060 5,953 同比增长(%) -63.2% 52.0% 23.0% 17.4% 17.6% 每股收益（元） 0.27 0.40 0.50 0.58 0.69 毛利率(%) 21.8% 27.5% 27.8% 28.1% 28.5% 净利率(%) 5.5% 7.4% 8.0% 8.1% 8.3% 净资产收益率(%) 4.1% 6.3% 7.6% 8.5% 9.4% 市盈率 32.8 21.6 17.6 15.0 12.7 市净率 1.4 1.3 1.3 1.2 1.2 股份回购彰显价值信心：——中联重科公告点评 2022-10-30 2022-09-05 2022-07-21 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 最新价格（元）2024/5/14 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 三一重工 16.93 0.53 0.75 0.97 1.18 31.73 22.70 17.53 14.40 浙江鼎力 71.30 3.69 4.29 5.14 6.08 19.34 16.63 13.86 11.72 恒立液压 54.36 1.86 2.05 2.43 2.88 29.17 26.48 22.33 18.89 杭叉集团 33.77 1.84 2.15 2.51 2.92 18.37 15.69 13.46 11.58 一拖股份 18.97 0.89 1.03 1.21 1.36 21.38 18.43 15.67 13.94 徐工机械 7.88 0.45 0.57 0.72 0.91 17.48 13.78 10.91 8.65 中际联合 46.33 1.36 1.83 2.40 3.07 34.00 25.37 19.31 15.09 调整后平均 24.00 19.76 15.97 13.35 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 15,499 15,870 10,812 12,458 14,405 营业收入 41,631 47,075 54,060 62,291 72,027 应收票据、账款及款项融资 29,154 26,184 29,973 34,211 39,558 营业成本 32,543 34,109 39,026 44,761 51,516 预付账款 2,632 2,967 3,272 3,694 4,186 销售费用 2,635 3,557 4,217 4,796 5,474 存货 14,203 22,504 23,329 26,757 30,795 管理费用 1,574 1,904 2,162 2,429 2,737 其他 12,098 10,446 10,771 11,019 11,287 研发费用 2,507 3,441 4,000 4,672 5,474 流动资产合计 73,586 77,971 78,157 88,139 100,231 财务费用 (265) (260) 86 242 253 长期股权投资 4,476 4,497 4,587 4,679 4,772 资产、信用减值损失 1,035 884 444 439 549 固定资产 10,418 10,935 13,371 15,662 17,362 公允价值变动收益 (11) (37) 5 6 6 在建工程 3,373 5,674 6,056 6,323 5,435 投资净收益 309 (2) 25 100 105 无形资产 5,326 5,085 4,817 4,550 4,282 其他 486 751 637 583 519 其他 26,374 26,700 28,555 28,548 28,541 营业利润 2,386 4,152 4,791 5,640 6,654 非流动资产合计 49,967 52,891 57,386 59,761 60,393 营业外收入 143 122 150 150 150 资产总计 123,553 130,862 135,542 147,900 160,624 营业外支出 58 47 47 47 47 短期借款 6,201 5,655 7,171 11,407 14,582 利润总额 2,471 4,228 4,893 5,743 6,756 应付票据及应付账款 21,234 23,050 23,855 27,634 32,122 所得税 86 457 538 632 743 其他 20,957 21,292 22,197 22,944 23,767 净利润 2,385 3,771 4,355 5,111 6,013 流动负债合计 48,391 49,996 53,222 61,984 70,471 少数股东损益 79 265 44 51 60 长期借款 10,937 14,944 14,944 14,944 14,944 归属于母公司净利润 2,306 3,506 4,312 5,060 5,953 应付债券 25 0 25 19 14 每股收益（元） 0.27 0.40 0.50 0.58 0.69 其他 7,224 6,754 6,809 6,809 6,809 非流动负债合计 18,186 21,699 21,778 21,772 21,767 主要财务比率 负债合计 66,578 71,695 75,001 83,756 92,238 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 2,234 2,760 2,804 2,855 2,915 成长能力 实收资本（或股本） 8,678 8,678 8,678 8,678 8,678 营业收入 -38.0% 13.1% 14.8% 15.2% 15.6% 资本公积 18,069 18,725 18,725 18,725 18,725 营业利润 -67.0% 74.0% 15.4% 17.7% 18.0% 留存收益 29,286 30,119 31,653 35,204 39,386 归属于母公司净利润 -63.2% 52.0% 23.0% 17.4% 17.6% 其他 (1,292) (1,115) (1,319) (1,319) (1,319) 获利能力 股东权益合计 56,975 59,167 60,542 64,144 68,386 毛利率 21.8% 27.5% 27.8% 28.1% 28.5% 负债和股东权益总计 123,553 13