明泰铝业23年报及24年一季报点评：24年3月销量亮眼，盈利环比修复

24年3月销量亮眼，盈利环比修复 ——明泰铝业23年报及24年一季报点评 核心观点 事件：公司近期发布2023年年报和2024年一季报，全年实现营收264.4亿元，同比-4.82%；实现归母净利13.5亿元，同比-15.7%。24Q1实现营收71.9亿元，同比 +17.92%；实现归母净利3.6亿元，同比+2.4%。营收环比+2.8%，归母净利 +93.9%。 23年铝板带箔销量提升6%，市占率维持9.8%。23年公司铝板带箔销量达123.5 万吨，同比+6.0%，行业市占率为9.8%。24Q1铝板带箔销量达34万吨，且3月单月销量约12.7万吨，下游需求或有所回升。 24Q1归母单吨净利1052元/吨，环比明显提升。23年Q1、Q2、Q3、Q4的单吨归母净利分别为1191、1466、1108、578元/吨。24年Q1归母单吨净利1052元/吨，同比-12%，环比+82%，盈利能力环比改善明显。 再生铝使用比例目标提升至70%，荣获“年度ESG先锋奖”。在双碳背景下，再生铝已成为全球鼓励发展方向。当前，公司再生铝年产能超100万吨，未来目标140万吨，再生铝使用比例提升至70%。随着自给率不断提升，有望进一步降低原 材料成本，同时在海外以及新能源领域未来有望享受溢价。 加速义瑞新项目，推动产品创新。义瑞新材新项目持续推进，同时公司已完成水冷板、汽车板、储能材料、新能源材料等产品的认证工作，扩大动力电池壳、水冷板 等产品的销售，通过产品创新，优化产品结构，不断提高市场竞争力。 盈利预测与投资建议 考虑宏观经济需求不及预期，我们下调公司铝板带箔销量以及毛利率假设，上调销售费用率假设，预计公司2024-2026年EPS为1.21、1.36、1.44元/股（原24-25年2.02、2.51元/股）。根据可比公司2024年14XPE的估值，维持买入评级，目标价16.94元。 风险提示 募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。 公司主要财务信息 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)27,78126,44231,40735,74940,081 同比增长(%)12.9%-4.8%18.8%13.8%12.1% 营业利润(百万元)1,9541,4601,7011,9222,030 同比增长(%)-10.1%-25.3%16.5%13.0%5.6% 归属母公司净利润(百万元)1,5991,3471,5001,6951,790 同比增长(%)-13.7%-15.7%11.3%13.0%5.6% 每股收益（元）1.291.081.211.361.44 毛利率(%)9.8%9.5%9.4%9.5%9.3%净利率(%)5.8%5.1%4.8%4.7%4.5% 净资产收益率(%)14.0%9.7%9.1%9.3%9.0% 公司研究|年报点评明泰铝业601677.SH 买入（维持） 股价（2024年04月30日）12.28元目标价格16.94元 行业有色金属 52周最高价/最低价15.95/8.33元总股本/流通A股（万股）124,370/119,249A股市值（百万元）15,273国家/地区中国 报告发布日期2024年05月06日 1周1月3月12月绝对表现1.328.9622.43-10.29相对表现-1.487.0711.360.25沪深3002.81.8911.07-10.54 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 盈利环比修复，再生铝与新产品护航企业 2023-05-05 长远发展：——明泰铝业22年报及23年一季报点评新能源和再生铝持续推进，内生成长可 2022-11-01 期：——明泰铝业三季报点评坚定产品优化升级，拟新建25万吨电池料 2022-08-23 项目：——明泰铝业半年报和非公开发行点评 市盈率 9.6 11.3 10.2 9.0 8.5 市净率 1.3 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2024/4/30 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 南山铝业 600219 3.58 0.30 0.33 0.34 0.37 12.07 10.83 10.40 9.58 鼎胜新材 603876 10.42 0.60 0.63 0.78 0.90 17.34 16.51 13.40 11.55 华峰铝业 601702 19.88 0.90 1.20 1.51 1.76 22.08 16.53 13.20 11.29 东阳光 600673 8.85 -0.10 0.42 0.57 0.75 -90.58 21.29 15.40 11.87 甬金股份 603995 18.56 1.24 1.65 1.99 2.25 15.02 11.25 9.34 8.26 海亮股份 002203 9.23 0.56 0.76 0.97 1.04 16.50 12.09 9.55 8.89 调整后 平均 15.23 14.10 11.64 10.33 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,876 3,073 3,650 4,155 4,658 营业收入 27,781 26,442 31,407 35,749 40,081 应收票据、账款及款项融资 3,569 4,031 4,788 5,450 6,110 营业成本 25,071 23,942 28,449 32,344 36,351 预付账款 565 599 711 810 908 销售费用 71 86 101 110 119 存货 3,867 4,140 4,919 5,593 6,286 管理费用 247 239 255 273 291 其他 1,861 1,393 1,395 1,396 1,398 研发费用 995 1,084 1,216 1,380 1,544 流动资产合计 11,737 13,236 15,463 17,403 19,359 财务费用 (133) (55) (0) 7 8 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 (9) 20 20 20 20 固定资产 5,018 5,134 5,485 5,521 5,594 公允价值变动收益 (1) (10) 0 0 0 在建工程 692 704 1,003 1,272 1,600 投资净收益 48 21 25 25 25 无形资产 432 421 411 401 390 其他 368 324 309 283 256 其他 1,075 1,748 1,748 1,748 1,748 营业利润 1,954 1,460 1,701 1,922 2,030 非流动资产合计 7,217 8,007 8,647 8,942 9,333 营业外收入 4 3 0 0 0 资产总计 18,955 21,243 24,110 26,345 28,692 营业外支出 8 5 0 0 0 短期借款 291 451 875 984 1,113 利润总额 1,950 1,459 1,701 1,922 2,030 应付票据及应付账款 2,645 3,146 3,739 4,251 4,777 所得税 308 110 170 192 203 其他 2,034 1,343 1,382 1,416 1,451 净利润 1,642 1,349 1,530 1,729 1,827 流动负债合计 4,969 4,940 5,996 6,651 7,341 少数股东损益 44 2 31 35 37 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,599 1,347 1,500 1,695 1,790 应付债券 985 0 0 0 0 每股收益（元） 1.29 1.08 1.21 1.36 1.44 其他 363 359 359 359 359 非流动负债合计 1,348 359 359 359 359 主要财务比率 负债合计 6,317 5,299 6,355 7,009 7,700 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 435 299 330 364 401 成长能力 实收资本（或股本） 970 1,192 1,244 1,244 1,244 营业收入 12.9% -4.8% 18.8% 13.8% 12.1% 资本公积 4,187 6,375 6,606 6,606 6,606 营业利润 -10.1% -25.3% 16.5% 13.0% 5.6% 留存收益 6,904 8,091 9,590 11,135 12,756 归属于母公司净利润 -13.7% -15.7% 11.3% 13.0% 5.6% 其他 141 (14) (14) (14) (14) 获利能力 股东权益合计 12,637 15,943 17,756 19,335 20,992 毛利率 9.8% 9.5% 9.4% 9.5% 9.3% 负债和股东权益总计 18,955 21,243 24,110 26,345 28,692 净利率 5.8% 5.1% 4.8% 4.7% 4.5% ROE 14.0% 9.7% 9.1% 9.3% 9.0% 现金流量表 ROIC 11.6% 8.6% 8.7% 8.9% 8.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,642 1,349 1,530 1,729 1,827 资产负债率 33.3% 24.9% 26.4% 26.6% 26.8% 折旧摊销 240 430 516 583 642 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (133) (55) (0) 7 8 流动比率 2.36 2.68 2.58 2.62 2.64 投资损失 (48) (21) (25) (25) (25) 速动比率 1.58 1.84 1.76 1.77 1.78 营运资金变动 (1,900) (1,033) (1,022) (892) (895) 营运能力 其它 (658) (4) 3 3 3 应收账款周转率 28.5 25.4 22.4 22.0 21.9 经营活动现金流 (856) 666 1,002 1,405 1,560 存货周转率 6.6 6.0 6.3 6.1 6.1 资本支出 (1,162) (533) (1,156) (877) (1,034) 总资产周转率 1.5 1.3 1.4 1.4 1.5 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 1,763 (53) 25 25 25 每股收益 1.29 1.08 1.21 1.36 1.44 投资活动现金流 601 (586) (1,131) (852) (1,009) 每股经营现金流 -0.88 0.56 0.81 1.13 1.25 债权融资 (66) (985) 0 0 0 每