23年报及24年一季报点评：盈利能力提升，品牌梳理成效逐步释放

中宠股份23年报及24年一季报点评：盈利能力提升，品牌梳理成效逐步释放 中宠股份(002891.SZ)/农林牧渔证券研究报告/公司点评2024年04月24日 公司盈利预测及估值 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,248 3,747 4,333 4,977 5,664 增长率yoy%13% 15% 16% 15% 14% 净利润（百万元）106 233 287 348 419 增长率yoy%-8% 120% 23% 21% 21% 每股收益（元）0.36 0.79 0.97 1.18 1.43 每股现金流量0.41 1.52 2.07 1.67 2.05 净资产收益率5% 10% 11% 11% 12% P/E69.4 31.5 25.6 21.1 17.5 P/B3.6 3.3 3.0 2.7 2.4 备注：股价选取2024年04月24日收盘价 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收37.47亿元，同比 +15.4%，归母净利润2.33亿元，同比+120%。业绩落于业绩预告中枢。2023Q4营收10.35亿元，同比+28.4%，环比+3.8%；归母净利润5643万元，同比扭亏。2024Q1营收8.78亿元，同比+24.4%，环比-15.2%；归母净利润5622万元，同比+259%，环比持平。公司拟向股东每10股分派红利2.4元（含税）。 23年海外强劲恢复，国内收入突破10亿关口。分境内外看，23年境外业务收入 26.6亿元，同比+13.4%，毛利率25.22%，同比+7.97pct，22Q4-23Q1受海外客户去库影响导致出口收入有所下滑，23Q2起，逐步恢复至正常水平，且海外工厂订单强劲+品牌出海增厚海外业绩；内销实现收入10.8亿元，同比+20.4%，占整体收入比提升至29%，毛利率31.28%，同比+3.51pct,全价值链优化成效凸显。分产品看，零食/罐头/主粮收入分别为23.51/6.34/5.77亿元，同比+9.81%/5.76%/60.23%，主粮收入增速显著，且毛利率较22年提升8.61pct至29.06%，凸显公司聚焦主粮的决心和成效。 24年一季度出口延续高增，品牌梳理接近尾声。整体毛利率27.85%，环比+0.44pct， 连续9个季度增长，主要系顽皮缩减SKU，ZEAL渠道控价和领先高毛利产品占比提升共同驱动；销售费用同比+34%至9113万元，随着ZEAL品牌梳理完毕，逐步加大业务宣传费用，预计二季度将正式突出全新风干粮产品，填补ZEAL在干粮类目的空白，持续提升其高端市场竞争力；Wanpy品牌的梳理工作也接近尾声，预计将陆续推出更多符合品牌调性的系列新品，助力国内业务盈利能力和收入增速再提升。 投资建议：公司海外业务全面恢复，多点开花，国内品牌梳理接近尾声，看好顽皮+Zeal+ 领先的差异化品牌矩阵的盈利能力和行业地位进一步提升。考虑海外业务仍是公司主要利润来源，24年汇率对利润贡献或减弱，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为43.33/49.77/56.64亿元（前次24-25年分别为42.28/49.07亿元），归母净利润分别为2.87/3.48/4.19亿元（前次24-25年分别为2.95/3.79亿元），EPS分别为0.97/1.18/1.43（前次24-25年分别为1.00/1.29），当前股价对应PE分别为25.6/21.1/17.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、海外消费不及预期、国内市场开拓不及预期风险 、研报中使用的数据及信息更新不及时。 评级：买入（维持） 市场价格：24.99元 分析师：姚雪梅 执业证书编号：S0740522080005 电话：021-20315138 Email：yaoxm@zts.com.cn 分析师：严瑾 执业证书编号：S0740523010001 电话：021-20315125 Email：yanjin@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)294 流通股本(百万股)294 市价(元)24.99 市值(百万元)7,350 流通市值(百万元)7,350 股价与行业-市场走势对比 中宠股份 沪深300 40% 30% 20% 10% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 0% -10% -20% -30% 相关报告 1、中宠股份：从生产制造商到品牌运营商 2、中宠股份中报点评：海外出口修复，国内收入占比再提升 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。