家电板块23年报&24年一季报总结：白电&出口链表现亮眼，家电板块配置价值凸显

行业综述 行情概况：23年以来家电板块大幅跑赢大盘，23全年黑电累计涨幅最高，24年白电、出口小家电表现更优。23年申 万家用电器行业指数/沪深300累计涨跌幅分别为+3.8%/-11.7%，家电板块排名全部行业第7；24年以来涨跌幅分别为+16.7%/+5.6%，家电板块位居所有行业第1，板块极具配置价值。细分来看，23年黑色家电累计涨幅（+44%）显著高于家电整体，24年以来白电板块（+28%）表现最优、小家电（+17%）次之。 地产端：下行趋势短期难以反转，但更应重视家电更新需求带来的增量。23年房屋竣工虽然保持高景气（23年同比 +17.2%），但更为前瞻的房屋新开工（23年同比-20.9%）和销售数据低迷（23年同比-8.2%）。24年Q1房屋新开工、销售、竣工数据同比-28.7%/-23.4%/-21.9%，持续承压。但考虑到大家电随着渗透率提升，新增需求边际递减，与地产相关度低于前几年水平，且今年2月以旧换新重大政策推出并不断细化与落地，龙头企业也拿出真金白银进行补贴 发放，我们认为24年大家电销售更多由更新需求带动。 需求端：大家电内销稳健，可选消费仍旧低迷，出口链在海外补库带动下景气上行。大家电内销：根据产业在线数据，23年空冰洗内销量同比+14%/+6%/+3%，空调在动销旺盛、企业补库需求下数量亮眼；1Q24景气延续，1Q24空调/1-2M24冰箱/1-2M24洗衣机内销量同比+17%/6%/-1%。国内可选消费：需求疲弱，品牌竞争加剧，抖音渠道红利边际减弱。细 分品类中净水器、清洁电器、吹风机增速较快。出口链：2H23以来，海外零售商库存逐渐回归至合理水平，外销代工企业受益于下游品牌商/零售商补库需求，订单逐季恢复，1Q24空/1-2M24冰/1-2M24洗外销量同比+22%/+38%/+40%，家电出口景气度上行。自主品牌方面，海外扫地机行业产品结构持续升级，国牌出海市占率不断提升。 成本端：23年海运费、汇率、原材料压力有所缓解。1Q24铜价环比上升，但原材料价格同比来看仍有利好；人民币 贬值下，汇率对出口企业利好延续；海运费受红海因素影响，短期有所上升，但呈边际下滑趋势，成本基本可控。 分板块概述 白电：内外销基本面稳健，收入端持续增长。在原材料价格下滑、汇率利好、优秀费用控制下，板块利润增速超越收入，龙头表现强业绩兑现。展望未来，白电企业增长主要由以旧换新政策以及出海驱动。 出口小家电：扫地机出海保持高景气，石头科技超预期增长得益于优秀的产品力、渠道拓展、持续提升的品牌势能， 且海外收入增长快于国内（海外盈利水平更高），叠加汇率利好、成本控制严格，盈利水平上行。外销代工企业自23 年Q2起收入逐季恢复，1Q24部分外销代工企业在良好接单量、汇率利好下出收入与业绩超预期表现。展望后市，我们认为扫地机出海24年仍具有β（海外高端产品力渗透率提升）与α（国牌抢占海外龙头市场份额），持续看好板块未来走势；外销代工企业需关注Q2订单恢复增长情况与企业拓品、拓渠道等内生增长进度。 内销小家电：23年初至今收入端表现较为承压，仅有部分小家电企业乘抖音渠道红利，表现出较快增速。毛利率在 原材料价格下降下有所优化。重视抖音渠道投入的家电企业销售费用率往往呈现较快增长。整体板块盈利水平维持稳定。展望后市，小家电行业中长期格局有望逐步改善，利好拥有强拓品能力、营销实力，内部持续提效的龙头企业。 投资建议 看好全年白电与出口链板块行情。1）白电：具备高股息、低估值、业绩增长确定性。建议关注海尔智家、美的集团、海信家电。2）出口链：自主品牌小家电方面看好扫地机出海，推荐石头科技。代工小家电方面推荐Q2收入低基数+拓品拓渠道下业绩增长有望提速的欧圣电气。 风险提示 海内外需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、关税波动风险。 内容目录 1、家电板块概况：景气度上行，基本面稳健，大幅跑赢大盘4 1.1、行情概况：跑赢大盘，24年至今行业累计收益率位列第一4 1.2、地产端：地产下行趋势短期难以反转，但更应重视家电更新需求带来的增量5 1.3、需求端：大家电内销稳健，可选消费仍旧低迷，出口链在海外补库带动下景气上行5 1.4、成本端：23年原材料、海运费、汇率压力有所缓解，1Q24海运费上行但总体成本压力可控10 2、分板块概述：白电、出口小家电表现优异，配置价值凸显11 2.1、白电：利润增速超越收入，龙头表现强业绩兑现11 2.2、出口链小家电：景气度上行，收入逐季恢复13 2.3、内销可选消费小家电：内销持续承压，静待Q2大促表现14 3、投资建议15 4、风险提示15 图表目录 图表1：家电板块2023年累计收益率为+3.8%4 图表2：家电板块2024年累计收益率为+16.7%4 图表3：家电板块23年累计涨跌幅情况5 图表4：家电板块1Q24累计涨跌幅情况5 图表5：中国地产当月同比数据下行5 图表6：中国地产累计同比数据下行5 图表7：空调内销23年同比+14%，1Q24同比+17%6 图表8：冰箱内销23年同比+6%，1-2M24同比+6%6 图表9：洗衣机内销23年同比+3%，1-2M24同比-1%6 图表10：油烟机内销23年同比+6%，1-2M24同比+6%6 图表11：国内主要电商平台家电品类季度GMV增速情况7 图表12：国内主要电商平台家电品类季度均价增速情况8 图表13：美国家具、家用装饰、电子和家用电器店零售库存（亿美元）9 图表14：美国主要零售商期末存货额（亿美元）9 图表15：空调外销23年同比+8%，1Q24同比+22%9 图表16：冰箱、洗衣机外销1-2M24分别同比+38%、+40%9 图表17：家电品类出口金额自23M3以来恢复趋势明显10 图表18：美国家电零售额有待恢复10 图表19：1Q24原材料、汇率同比仍有利好，海运费同比有所提升11 图表20：白电公司业绩情况11 图表21：白电毛利率、费用率、净利率同比变动情况12 图表22：白电周转天数、盈利质量变动情况12 图表23：白电企业24年股息率敏感度测算12 图表24：外销小家电公司业绩情况13 图表25：外销小家电毛利率、费用率、净利率同比变动情况14 图表26：外销小家电周转天数、盈利质量变动情况14 图表27：内销小家电公司业绩情况14 图表28：内销小家电毛利率、费用率、净利率同比变动情况15 图表29：内销小家电周转天数、盈利质量变动情况15 1、家电板块概况：景气度上行，基本面稳健，大幅跑赢大盘 1.1、行情概况：跑赢大盘，24年至今行业累计收益率位列第一 复盘家电板块23年及1Q24股价表现情况，家电板块大幅跑赢大盘，2023年申万家用电器行业指数/沪深300累计涨跌幅分别为+3.8%/-11.7%，家电板块排名全部行业第7。截至24/4/30，2024年申万家用电器行业指数/沪深300累计涨跌幅分别为+16.7%/+5.6%，家电板块位居所有行业第1，板块极具配置价值。 图表1：家电板块2023年累计收益率为+3.8% 来源：wind，国金证券研究所 图表2：家电板块2024年累计收益率为+16.7% 来源：wind，国金证券研究所；统计时间截至2024/4/30 细分来看，23年黑色家电板块累计涨幅显著高于家电整体，24年至今白电板块表现最优、小家电次之。2023年家电各子板块涨跌幅：黑电+44.2%>白电+1.0%>小家电-11.5%>厨电 -16.8%。2024年至今家电各子板块涨跌幅：白电28.0%>小家电17.4%>厨电4.2%>黑电2.7%。2023年黑电板块涨势良好主因与AI相关度最高（23年市场AI行情），以及黑电出口景气度上行，叠加自身治理逻辑改善逻辑（海信家电、四川长虹）。2024年白电板块表现优异主因1Q24白电内销基本面稳健、外销低基数下持续恢复，以及家电以旧换新重大政策的推出，叠加国九条推出下市场对于持续高分红、业绩稳定增长公司的重视，提振了板块整体估值，小家电板块表现优秀主因出口链行情（海外补库）。 图表3：家电板块23年累计涨跌幅情况图表4：家电板块1Q24累计涨跌幅情况 家用电器白色家电厨房电器 小家电黑色家电沪深300 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% % % % % 2024/1/2 % % 2024/2/2 2024/3/2 2024/4/2 40% 30 20 10 0 -10 -20 -30% 家用电器白色家电厨房电器 小家电黑色家电沪深300 来源：wind，国金证券研究所；注：使用申万2021年行业分类来源：wind，国金证券研究所；注：使用申万2021年行业分类 1.2、地产端：地产下行趋势短期难以反转，但更应重视家电更新需求带来的增量 目前家电行业有从原来成长行业逐渐往周期行业转变的迹象，核心原因是地产从2021年 （三道红线提出后）开始确立了中长期下行趋势，2023年房屋竣工虽然保持高景气（23年同比+17.2%），但更为前瞻的房屋新开工（23年同比-20.9%）和销售数据低迷（23年同比-8.2%）。24年Q1我国房屋新开工、销售、竣工数据同比-28.7%/-23.4%/-21.9%，持续承压。 但考虑到大家电随着渗透率提升，新增需求边际递减，与地产相关度低于前几年水平，且今年2月国务院以旧换新重大政策推出，此后两个月内政策不断细化与落地，强调重点补 贴绿色智能家电、完善家电回收体系、鼓励存量房装修改造等，商务部等14部门在4月 12日联合发布的以旧换新政策方案中提出，到2025年废旧家电回收量较2023年增长15%，推动高效节能的绿色家电占有率进一步提升。此外龙头也拿出真金白银进行补贴发放，24年4月28日，格力公告投入30亿资金启动家电以旧换新，根据活动规则，格力品牌挂机 补贴240-400元、柜机补贴500-1000元，补贴有望提升价格吸引力；4月30日美的宣布 拟投入80亿元大力推动全品牌、全品类产品以旧换新和设备更新。在以旧换新政策不断落实下，24年大家电销售有望实现稳健增长。 图表5：中国地产当月同比数据下行图表6：中国地产累计同比数据下行 中国:房屋新开工面积:住宅:当月同比中国:商品房销售面积:住宅:当月同比 120中国:房屋竣工面积:住宅:当月同比 100 80 60 40 20 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 0 -20 -40 -60 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 中国:房屋新开工面积:住宅:累计同比 中国:商品房销售面积:住宅:累计同比 中国:房屋竣工面积:住宅:累计同比 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 来源：wind，国家统计局，国金证券研究所来源：wind，国家统计局，国金证券研究所 1.3、需求端：大家电内销稳健，可选消费仍旧低迷，出口链在海外补库带动下景气上行 大家电内销方面，23年&1Q24表现稳健，未来主要看更新需求释放与产品结构升级。23年空调/冰箱/洗衣机/油烟机内销销售数量分别为9960/4348/4187/1466万台，同比 +13.8%/+5.5%/+3.0%/+6.0%，空调品类表现尤为亮眼，主因空调渗透率仍有提升逻辑、强安装属性下需求延后释放、以及企业补库需求