联想发布多款AI PC，持续推进AI生态建设

买入（维持） 联想发布多款AIPC，持续推进AI生态建设 公司研究|动态跟踪联想集团00992.HK 股价（2024年05月03日）9.17港元 52周最高价/最低价11.1/6.6港元 目标价格11.03港元 总股本/流通H股（万股）1,240,466/1,240,466 H股市值（百万港币）113,751 联想发布多款真正的AIPC产品。联想在联想创新科技大会正式发布多款AIPC新产品，包括ThinkPadT14p、ThinkBook16p、YOGABook9i、YOGAPro16s、 YOGAAir14及小新Pro等，实现了其定义的AIPC五大特性：内嵌个人大模型与用户自然交互的智能体、个人知识库、本地异构AI算力、开放的人工智能应用生态以及个人数据和隐私安全保护，成为中国市场中真正意义上的AIPC。 个人智能体联想小天成为AIPC关键。内置个人智能体联想小天由嵌入本地的天禧大模型驱动，可提供更加精准和个人化的服务。同时联想小天是端和云混合的个人 智能体，离线状态下仍可依靠本地大模型和个人知识库处理用户的任务，其个人智库、个人智能体等特性可保护用户的隐私和安全。联想小天是联想AIPC生态里用户的全能伙伴，可实现绘画、文件生成、购买商品、同步翻译和记录会议纪要等功能，为不同类型的用户提供完全个性化的服务。 构建丰富AI生态，打造“一擎三箭”。联想集团部署“一体多端”，围绕智能小天，将应用渗透至AI平板电脑、AI手机和各类智能IoT设备，构建天禧生态。除个 盈利预测与投资建议 人终端生态，联想还打造针对不同用户群体的“一擎三箭”，其中“一擎”指擎天智能体引擎，“三箭”分别是面向政企客户的政企方案服务、中小企业的方案服务，及面向个人用户的消费服务。擎天智能体引擎可支持联想为行业客户打造的行业智能体，及内生外化的研产供销服智能体。联想百应生态则依靠完善的IT服务网络，智能的IT运维，覆盖全场景的订阅模式，助力中小企业客户降本增效。此外，联想针对ISG基础设施业务推出万全异构智算平台，结合多项创新技术，使用户可以自动完成AI计算并发布模型或推理服务。 我们预测公司23/24-25/26财年每股收益分别为0.07、0.10、0.12美元，根据可比公司24年14.37倍PE估值，对应目标价为11.03港币（美元港币汇率采用1：7.8126），维持买入评级。 风险提示 PC行业景气度修复低于预期，行业竞争加剧，AIPC进展不及预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.55 5.89 15.06 15.87 相对表现% -3.12 -4.58 -3.88 22.08 恒生指数% 4.67 10.47 18.94 -6.21 报告发布日期2024年05月06日 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 营业收入(百万元) 71,618 61,947 56,045 60,093 64,009 同比增长(%) 18% -14% -10% 7% 7% 营业利润(百万元) 3,081 2,669 1,824 2,049 2,481 同比增长(%) 41% -13% -32% 12% 21% 归属母公司净利润(百万元) 2,030 1,608 917 1,219 1,509 同比增长(%) 79% -21% -43% 33% 24% 每股收益（元） 0.16 0.13 0.07 0.10 0.12 毛利率(%) 16.8% 17.0% 17.1% 16.7% 16.7% 净利率(%) 2.8% 2.6% 1.6% 2.0% 2.4% 净资产收益率(%) 47.5% 30.4% 17.5% 24.9% 30.7% 市盈率（倍） 7.2 9.0 15.8 11.9 9.6 市净率（倍） 2.9 2.6 3.0 3.0 2.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 联想发布多款真正的AIPC 联想在近日的联想创新科技大会（LenovoTechWorld）正式发布多款真正的AIPC新品，并将于5月正式对外发售。此外，公司也展示了联想混合式人工智能的“落地”应用，正式发布了擎天智能体引擎和AI智能体-联想小天，也介绍了企业智能体。 图1：联想2024联想创新科技大会 数据来源：联想官网、腾讯网、东方证券研究所 联想将其新发布的AIPC产品系列命名为“AI元启”，包括ThinkPadT14p、ThinkBook16p、YOGABook9i、YOGAPro16s、YOGAAir14以及小新Pro等，性能、配置和价格区间分布广泛，将满足不同用户群体的需求。 表1：联想AI元启系列新品基本信息（仅列出各机型的最低配置） 使用场景 处理器 存储设备 显示屏 显卡 优势 售价 ThinkPadT14p 专家级AI商务办公本 Ultra9185H 32G+2TB 3K,120Hz RTX4050 完善的AI落地功能、高算力显卡 14999元起 ThinkBook16p 高性能游戏创作笔记本 i7-14650HX 16G/32G+1TB 165Hz RTX4060 丰富的接口选 择、高算力显卡 10999元起 YOGABook9i 双屏办公本 Ultra7155U 32G+1TB 双屏触控OLED 集成显卡 双屏幕、可高速数据传输 17999元起 YOGAPro 16s AI创作本 Ultra9185H 32G+1TB 165Hz，双色域触控屏 RTX4060 视听体验出色、 支持性能调节 13999元起 YOGAAir14 移动办公笔记本 Ultra7155H 32G+1TB 120Hz，OLED广色域 锐炫ARC 核芯显卡 丰富端口选项、相对节能 8499元起 小新Pro 大屏轻薄笔记本 AMDR78845H 32G+1TB 120Hz 集成显卡 性价比高、便携性较好 5999元起 数据来源：联想官网、东方证券研究所 这一系列产品实现了联想所定义的AIPC五大特性。包括内嵌个人大模型与用户自然交互的智能体、个人知识库、本地异构AI算力、开放的人工智能应用生态以及个人数据和隐私安全保护等。该系列产品成为中国市场中真正意义上的人工智能电脑。 图2：联想定义的人工智能电脑五大特性 数据来源：联想官网、东方证券研究所 联想小天是AIPC的核心 内置的个人智能体-联想小天是这些AIPC新品的核心。联想小天由嵌入本地的天禧大模型驱动，采用伴随态的方式为用户提供主动的服务。联想小天具有基于用户的个人知识库，能够不断地加深对用户的认知和理解，从而提供更加精准和个人化的服务，同时确保个人数据和隐私安全保护。 联想小天在当前联想AIPC的生态里是用户的全能伙伴，可以是工作上的助理，也可以是生活中的管家，它由用户定义，为不同类型的用户提供完全个性化的服务。 图3：联想小天发布现场 数据来源：联想官网、东方证券研究所 搭载了联想小天的产品能够与用户进行自然交互并准确理解用户的意图。联想小天具备出色的学习能力、反思能力以及超凡的记忆力，能够形成逻辑严谨的推理链条，对复杂任务进行分解和规划，从而更好地满足用户的需求。同时，联想小天是端和云混合的个人智能体，离线状态下仍可 依靠本地大模型和个人知识库处理用户的任务。此外，联想小天的个人智库、个人智能体等特性也可以深度地保护用户的隐私和安全。用户可通过不同产品唤醒联想小天，并通过联想小天实现绘画、文件生成、购买商品、同步翻译和记录会议纪要等功能。 图4：联想小天可实现多个AI功能 数据来源：联想官网、东方证券研究所 联想小天总结文档：可以在保证个人数据安全的前提下，对复杂多格式文档进行信息提炼，生成摘要快速概述核心内容。 图5：联想小天总结文档 数据来源：联想官网、东方证券研究所 联想小天可以帮助完成文档：可以基于用户的个人知识库，通过对文档总结和整理，自动生成个性化纲要，快速完成PPT排版和设计，提升效率。 图6：联想小天可帮助完成文档 数据来源：联想官网、东方证券研究所 联想小天的AI画师功能：基于用户的个人知识库，依托本地算力，通过对理解自然语义和参考图片，快速生成用户个性定制化图像。 图7：联想小天的AI画师功能 数据来源：联想官网、东方证券研究所 联想已构建丰富的AI生态 “一体多端”战略布局：围绕着联想小天，联想集团部署了“一体多端”的战略布局，将应用渗透到了AI平板电脑、AI手机和各类智能IoT设备，构建了天禧生态。天禧生态涵盖智能家居、智能学习、智能健康、智能娱乐和智能办公等五大智能场景。目前，天禧生态包括联想拯救者、联想小新、联想YOGA和联想天骄四个子品牌，涵盖电脑、手机、平板、智能投影仪以及家庭智能摄像头、门锁、扫地机器人等丰富的SIoT智能设备。这些设备和品牌共同构建了一个多元化的生态系统，为用户提供全方位的智能体验和生活便利。 图8：联想天禧生态的技术架构 数据来源：联想官网、东方证券研究所 广泛合作，推动AI终端设备应用生态发展。联想集团已与多家企业深度合作推动人工智能终端设备的应用生态发展，包括阿里巴巴、京东、英特尔等。特别是与阿里巴巴的合作，旨在打造一系列人工智能产品，将进一步推动联想AI产品的未来发展。此外，联想还与国内多家机构如清华大学人工智能产业研究院等展开了紧密合作。 图9：联想生态合作伙伴 数据来源：联想官网、东方证券研究所 一擎三箭：除了个人终端生态，联想还打造了针对不同用户群体的AI生态战略“一擎三箭”，“一擎”指擎天智能体引擎，而“三箭”则分别是面向政企客户的政企方案服务、中小企业的方案服务，以及面向个人用户的消费服务。 图10：擎天智能体引擎 数据来源：联想官网、东方证券研究所 擎天智能体引擎：擎天智能体引擎是联想AI落地的关键技术之一，联想将建立“擎天生态联盟”，与更多致力于AI应用开发、大模型研发及服务的伙伴共同推动AI技术的创新与应用。擎天智能体引擎可以支持联想为行业客户打造的行业智能体，以及联想内生外化的研产供销服智能体。 “三箭”包括：1）面向个人用户的联想小天智能体：提供个性化的智能服务，为用户带来便利和智能化体验；2）面向政企客户的全新产品组合“Portfolio2.0”：以行业智能体为突破，为政 企客户提供定制化的行业解决方案；3）面向中小企业的百应智能体：以百应混合大模型为基础，通过多模态交互和轻应用，为中小企业提供便捷的智能IT服务。 联想百应生态：以联想百应一站式数字化服务平台为内核，围绕中小企业数字化转型的六大核心场景，打造一站式DaaS、IT服务和SaaS应用的服务平台，提供软件+硬件+服务的一体化解决方案。联想百应生态依靠完善的IT服务网络，智能的IT运维，覆盖全场景的订阅模式，助力中小企业客户降本增效。联想百应平台面向生态伙伴提供平台工具赋能，服务担保交易平台及分润机制，构建E2E的共生、共建、共赢的生态体系，共助中小企业数字化转型。 图11：联想百应生态的技术架构 数据来源：联想官网、东方证券研究所 万全异构智算平台：针对ISG基础设施业务，联想推出了万全异构智算平台，结合了算力匹