妙可蓝多(股票代码：600882)在2024年第一季度实现了9.50亿元的营业收入，同比增长了-7.14%，归母净利润为0.41亿元，同比增长了70.63%，扣非归母净利润为0.31亿元，同比增长了426.34%。尽管收入规模仍然面临压力，但利润表现符合市场预期。
分析要点如下：
-
B端业务展望：预计B端业务将继续恢复态势。分产品看，奶酪、贸易和液态奶的营业收入分别为7.85亿、0.82亿和0.81亿元，同比变化为-3.28%、-35.80%、-0.38%。其中，奶酪产品的下滑幅度明显收窄，这主要得益于西式餐饮接受度的提升，推动了B端市场的恢复。奶酪棒、奶酪片和马苏里拉奶酪成为收入稳定和业绩增长的关键驱动力，虽然C端市场仍面临压力。
-
区域表现：公司不同地区的业务表现各异，北区、中区和南区的营业收入分别为3.74亿、3.87亿和1.87亿元，同比变化为-15.06%、+13.31%、-21.71%。北区、中区和南区的经销商数量分别为2132、1441和1235个，分别净增长了-70、-67和-92个。这表明中区市场表现出双位数的增长，这可能是由于公司采取了优化全国布局、扩大流通渠道网点覆盖等一系列措施后产生的效果。
-
成本控制与毛利率：2024年第一季度的毛利率为33.1%，相比去年同期上升了0.4个百分点。这主要是因为产品结构的下滑趋势逐渐趋于稳定，以及公司启动了国产原制奶酪专项计划，完善了供应链体系，从而有望提高原材料采购的稳定性，减少成本受海外供应和汇率波动的影响。
-
费用管理与净利率：销售和管理费用率分别降低了1.9个百分点和0.3个百分点，显示出公司产品结构趋于稳定，大单品库存消化压力减少，广告促销费用有所缩减，销售费用率明显降低。管理费用率的下降则可能归因于股权激励费用、咨询服务费等的减少。净利率提升至4.3%，较去年同期增长了1.0个百分点。
-
餐桌奶酪场景的大单品战略：公司正在B端餐饮工业奶酪领域取得进展，通过技术优势和供应链优势为餐饮终端提供定制化产品，马苏里拉奶酪和稀奶油等产品预计将在2024年延续去年的增长势头。同时，通过与马迭尔、盐津铺子等品牌的跨界合作，推出联名款奶酪产品，进一步提升品牌知名度，预计将在2024年获得更多B端合作机会。
投资建议：维持对妙可蓝多的盈利预测不变，预计2024年至2026年的营业收入分别为47亿、53亿、62亿元，归母净利润分别为1.0亿、1.1亿、1.4亿元，每股收益分别为0.20元、0.22元、0.28元。对应的市盈率为70倍、61倍、49倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行可能影响消费需求，食品安全问题、旺季需求不及预期、行业内竞争加剧以及特定时期内的监管处罚事项等均为潜在风险点。
