收入短期承压，24年有望恢复增长态势

2024年04月15日航天宏图(688066.SH) 收入短期承压，24年有望恢复增长态势 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价27.2元股价(2024-04-15)21.70元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 5,667.89 流通市值(百万元) 5,667.89 总股本(百万股) 261.19 流通股本(百万股) 261.19 12个月价格区间18.53/100.07元 4月12日，航天宏图发布《2023年年度报告》。2023年公司实现营业总收入18.19亿元，同比下降-25.98%；归母净利润为-3.74亿元，同比下降241.51%；扣非归母净利润为-4.54亿元，同比下降304.41% 收入因外部因素呈现波动，24年有望恢复增长态势 收入端，公司2023年收入呈现波动，且波动集中于Q4，公司单Q4实现营收2.32亿元，同比下降78.18%，分业务来看，2023年公司空间基础设施规划与建设收入为1.54亿元（YoY-18.92%）、PIE+行业收入为15.88亿元（YoY-27.44%）、云服务产品线收入为0.77亿元（YoY-1.03%）。各项业务均受到一定程度的影响，主要由于1）公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟；2）部分项目验收时间推迟。考虑到公司招标资质目前已恢复，且下游波动因素逐渐消退，我们认为未来特种领域订单有望逐步恢复；此外，万亿国债资金发放，并重点用于灾后重建、防洪治理、自然灾害应急能力提升、水利等领域，有望提振公司相关领域订单需求，收入有望恢复增长态势。利润端，呈现较大程度下滑，主要由于1）毛利率自2022年的48.05%下降至35.92%，我们认为主要由于成本和收入在确认时间上的错配；2）收入下滑而各项费用较为刚性，导致各项费用率基数降低。 中标南美地区亿级订单，海外业务有望加速发展 2023年9月，公司与玻利维亚电信和运输监管局签订了电磁频谱采 集、监测系统项目合同，金额为2238.7万美元。我们认为该项目有两个重要意义：1）公司首个海外订单，标志着公司在国际市场已具备一定的竞争力，且近年来在海外市场的布局取得了一定的成效；2自有数据对公司业务助力的具体体现，即通过更为丰富的数据资源，加强产业链一体化，赋能PIE+行业，巩固在下游应用中的竞争优势。根据公司公告，目前公司已在中国香港、澳大利亚、英国、瑞士、泰国、新加坡、柬埔寨、老挝、罗马尼亚、阿联酋等地设立分支机构，并且正在泰国、澳大利亚、巴基斯坦、孟加拉等国实施海外项目，我们认为随着公司海外战略布局的逐步完善和国际项目实施经验的积累，后续海外业务有望加速发展。 无人机制造+指挥监控平台+应用，布局低空经济业务 1）公司目前已具备无人机相关业务：公司于2017年在湖南设立了无人机公司并自建无人机生产线，形成航空与航天互补、地面辅助的空 航天宏图 沪深300 17% 2% -13% -28% -43% -58% -73% 2023-042023-082023-122024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.7 -35.1 -65.2 绝对收益 -11.2 -26.9 -78.4 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 易羽心联系人 SAC执业证书编号：S1450123050030 yiyx@essence.com.cn 相关报告Q3业绩短暂承压，有望受益 2023-10-29 于万亿国债增发延续中高速增长势头，空间 2023-09-01 基础设施及云服务收入大幅提升23Q1收入端增速超40%，卫 2023-05-01 天地一体化全息感知体系。此外，公司自主研发了无人机监管平台，可实现对无人机的实时监控和管理，保障无人机安全高效应用，目前 星遥感产业景气度高新签订单超30亿元，前瞻布 2023-04-23 已在中国地质调查局实现系统建设，并在鹤壁、抚州、苏州、吉林、广西等地实现无人机灾害监测、巡检、农业植保等应用落地。2）未 局数据要素2022年收入增长超预期，全 2023-02-28 来公司将持续布局低空经济领域，通过建设低空空域管理及低空智 年新签订单再创新高 联网基础设施、无人机指挥中心、检测中心、通用型分布式无人机机场、无人机作业自动化服务应用、无人机空域规划管理方案以及城市地图建模，建设一套科学的城市全域低空空域规划设计系统，建设低空数智经济新基建，打开万亿低空经济市场。 投资建议： 航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业，长期受益于卫星应用多点开花的需求高增，有望利用“PIE+行业”的平台型优势，促使业绩持续增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为25.48/33.78/41.83亿元，归母净利润分别为1.77/3.27/4.92亿元维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价27.2元，相当于2024 年40倍的动态市盈率。 风险提示： 遥感行业政策落地不及预期；公司云服务客户拓展不及预期；公司卫星建设进度不及预期、折旧摊销超预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,457.1 1,818.7 2,548.3 3,377.7 4,183.2 净利润 264.1 -374.2 177.4 326.8 491.9 每股收益(元) 1.42 -1.43 0.68 1.25 1.88 每股净资产(元) 14.60 8.83 9.52 10.71 12.47 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 60.11 -29.48 32.69 17.74 11.79 市净率(倍) 5.89 4.83 2.36 2.09 1.80 净利润率 10.7% -20.6% 7.0% 9.7% 11.8% 净资产收益率 10.7% -15.0% 7.5% 12.5% 16.4% 股息收益率 0.4% 0.4% 0.0% 0.3% 0.6% ROIC 8.2% -6.1% 4.8% 7.2% 9.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,457.1 1,818.7 2,548.3 3,377.7 4,183.2 成长性 减:营业成本 1,276.5 1,165.5 1,380.4 1,827.5 2,243.2 营业收入增长率 67.3% -26.0% 40.1% 32.5% 23.8% 营业税费 5.2 4.9 6.9 9.2 11.4 营业利润增长率 27.5% -253.0% -146.9% 82.5% 52.0% 销售费用 237.0 263.5 229.0 283.3 325.7 净利润增长率 32.1% -241.7% -147.4% 84.3% 50.5% 管理费用 561.1 660.1 568.1 651.6 786.1 EBITDA增长率 46.4% -167.8% -251.0% 55.3% 40.7% 财务费用 40.5 97.2 90.0 105.0 137.0 EBIT增长率 42.1% -208.7% -174.4% 70.2% 47.6% 资产减值损失 -111.0 159.2 131.4 141.5 126.3 NOPLAT增长率 43.8% -195.3% 182.3% 67.1% 44.3% 加:公允价值变动收益 0.2 6.2 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 69.5% 3.5% 4.8% 18.7% 6.5% 投资和汇兑收益 0.8 -0.4 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 19.7% -14.8% 7.7% 12.5% 16.5% 营业利润 277.8 -425.2 199.5 364.1 553.6 加:营业外净收支 -4.6 -8.5 -7.0 -7.0 -7.0 利润率 利润总额 273.3 -433.6 192.5 357.1 546.6 毛利率 48.0% 35.9% 45.8% 45.9% 46.4% 减:所得税 9.2 -57.4 14.2 28.5 52.1 营业利润率 11.3% -23.4% 7.8% 10.8% 13.2% 净利润 264.1 -374.2 177.4 326.8 491.9 净利润率 10.7% -20.6% 7.0% 9.7% 11.8% EBITDA/营业收入 14.8% -13.6% 14.6% 17.1% 19.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 12.7% -18.7% 9.9% 12.7% 15.2% （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1,718.6 1,067.7 1,368.6 1,645.2 1,912.0 固定资产周转天数 66 134 130 113 101 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 454 783 534 533 432 应收帐款 2,090.1 2,137.6 2,668.9 3,240.9 3,370.8 流动资产周转天数 709 998 730 711 599 应收票据 67.7 91.5 128.2 169.9 210.4 应收帐款周转天数 246 424 344 319 288 预付帐款 43.6 38.2 53.5 70.9 87.9 存货周转天数 161 383 323 223 213 存货 839.3 1,607.8 836.7 1,398.4 1,222.1 总资产周转天数 701 1249 951 822 754 其他流动资产 16.1 28.0 39.2 52.0 64.4 投资资本周转天数 701 981 733 657 565 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 24.3 246.2 246.2 246.2 246.2 ROE 10.7% -15.0% 7.5% 12.5% 16.4% 投资性房地产 ROA 4.4% -5.8% 2.6% 3.9% 5.5% 固定资产 496.7 834.0 987.6 1,099.1 1,226.6 ROIC 8.2% -6.1% 4.8% 7.2% 9.3% 在建工程 17.7 4.3 29.2 27.3 32.1 费用率 无形资产 55.1 51.1 69.1 92.6 123.0 销售费用率 9.6% 14.5% 9.0% 8.4% 7.8% 其他非流动资产 599.3 371.0 371.0 371.0 371.0 管理费用率 22.8% 36.3% 22.3% 19.3% 18.8% 资产总额 5,968.6 6,477.4 6,798.2 8,413.5 8,866.5 财务费用率 1.6% 5.3% 3.5% 3.1% 3.3% 短期债务 945.3 1,497.8 1,552.1 2,199.9 2,130.6 三费/营业收入 34.1% 56.1% 34.8% 30.8% 29.9% 应付帐款 753.4 994.0 1,037.8 1,602.1 1,576.7 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 54.6% 64.4% 63.4% 66.8% 63.3% 其他流动负债 293.4