中药板块2024H1总结：业绩短期承压，提质增效为主线

业绩短期承压，提质增效为主线 -中药板块2024H1总结 中药证券研究报告/专题研究报告2024年09月17日 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 华润三九 36.41 2.22 2.69 3.02 3.38 19.24 15.88 14.15 12.64 0.73 买入 东阿阿胶 45.21 1.79 2.25 2.71 3.26 27.36 21.70 18.03 15.01 0.90 买入 方盛制药 9.93 0.65 0.42 0.59 0.71 15.3 23.4 17.0 13.9 0.54 买入 羚锐制药 18.77 1.00 1.22 1.44 1.69 17.08 15.32 13.00 11.11 0.69 未覆盖 佐力药业 11.72 0.55 0.77 0.96 1,18 19.52 15.16 12.19 9.97 0.36 未覆盖 备注：数据截止2024/9/13；未覆盖公司采用wind一致预期 投资要点 本篇报告，除了对中药上市公司的2024年中报进行数据总结之外，我们对上半年渠道、终端动销的情况也做了梳理，试图在财务数据的视角之外，对于渠道、格局、终端需求的变化进行更多的探讨。报表端：盈利环比趋缓，提质增效为主线。剔除异常数据后，上半年中药板块实现总营收1819亿元、同比-3.32%；扣非净利润211亿元、同比-5.76%。整体来看，板块受零售终端需求不振的影响，盈利有所放缓。上半年板块毛利率43.06%、同比下降2.11 pp；各公司采取提质增效手段，销售费用率下降2.06pp，保障了利润率的稳定，2024H1板块扣非净利率11.6%，仅小幅下滑0.3pp。 大品种+强销售加持，部分公司Q2亦有亮眼表现。东阿阿胶、天士力、羚锐制药、佐力药业、方盛制药这5家公司二季度营收、扣非利润同环比均实现正增长。东阿阿胶的复方阿胶浆、羚锐制药的通络去痛膏、佐力药业的乌灵胶囊等大单品，受益于政策和 需求的驱动，均实现了较快放量。 零售渠道承压，OTC更具韧性。1）院内市场：24Q1、24Q2医院用药市场同比增速分别为-1.4%、-0.2%；其中中成药季度同比增速分别为1.3%、-4.3%，增速环比放缓，我们预计与23Q2同期高基数有关。2）零售市场：上半年零售市场总规模1057亿元， 24Q1、24Q2零售市场同比增速分别为1.5%、-4.0%；中药OTC和中药处方药上半年销售增速分别为2.0%、-4.9%，相较处方药、OTC品种更具韧性。财务数据来看，以OTC品种为主的22家中药企业24Q2营收、扣非净利润中位增速分别为-0.9%、-3.5%，环比亦有所放缓，但仍然快于中药板块整体。 止咳祛痰类上半年需求仍旺，滋补保健&骨科贴剂需求保持稳定，OTC龙头集中度持续提升。我们分析了各细分品类上半年终端销售情况，止咳祛痰类是上半年少数仍有增长的品类，此外滋补保健和骨科贴剂需求也基本保持稳定，感冒清热、心肌缺血心 绞痛、胃肠道疾病用药需求回落较为明显。整体来看，OTC渠道集中度提升趋势明确，感冒灵颗粒（华润三九）、复方阿胶浆（东阿阿胶）、速效救心丸（达仁堂）、通络祛痛膏（羚锐制药）等品牌辨识度高的中药大品种，市占率稳步提升。 投资建议：在2023H1高基数的背景下，中药板块业绩短期承压，随着基数效应的消退、以及秋冬旺季的来临，板块业绩有望逐步好转。建议重点关注以下两个方向：1）估值合理、业绩持续稳健增长的高分红个股，重点看好华润三九、东阿阿胶、羚锐制药、济川药业等；2）经营趋势向好、重点品种放量带来业绩弹性，重点看好方盛制药、佐力药业、马应龙等。风险提示事件：原材料价格波动风险、医药政策变化风险、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真风险 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy03@zts.com.cn 基本状况 上市公司数493 行业总市值(亿元)57,610 行业流通市值(亿元)54,702 行业-市场走势对比 15.00% 10.00% 5.00% 2023/1/3 2023/2/3 2023/3/3 2023/4/3 2023/5/3 2023/6/3 2023/7/3 2023/8/3 3/9/3 /3 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35 沪深300医药生物(申万) 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 报表端：盈利环比趋缓，提质增效为主线.-4- 渠道：变革中蓄力，用药场景部分转移..............................................................-7- 需求&竞争格局：需求小幅回落、OTC集中度提升............................................-9- 风险提示............................................................................................................-13- 图表目录 图表1：中药板块上市公司2024H1财务数据分析总图（亿元；%）................-4- 图表2：中药板块上市公司分季度扣非净利润情况（亿元；%）.......................-4- 图表3：24Q1&24Q2中药板块上市公司盈利分布情况（家）...........................-4-图表4：2024Q2扣非净利润同比、环比正增长的公司情况（百万；%）.........-5-图表5：2024H1品牌OTC核心经营数据概览...................................................-5- 图表6：2019-2024H1中药板块上市公司毛利率及净利率情况（板块中位数）-6-图表7：2019-2024H1中药板块上市公司费用率情况（板块中位数）..............-6-图表8：中国成都中药材价格指数图...................................................................-6-图表9：2017-2024H1中药板块上市公司周转效率情况....................................-7- 图表10：2017-2024H1中药板块上市公司现金流情况......................................-7- 图表11：2020-2024H1中药板块上市公司收入+合同负债情况（亿元；%）....-7- 图表12：2023年中国医药市场渠道贡献率........................................................-8- 图表13：中国医药市场按子渠道的销售分布及增速...........................................-8-图表14：全国地级市市辖区零售药店市场销售规模季度趋势............................-8-图表15：部分购药需求从药店回流至基层医疗机构...........................................-9- 图表16：2024H1实体药店各品类增长趋势.......................................................-9- 图表17：感冒清热中成药销售规模（亿元；%）.............................................-10- 图表18：感冒清热中成药TOP10品牌销售收入（亿元；%）........................-10- 图表19：感冒清热中成药大品种市占率变化情况............................................-10- 图表20：止咳祛痰中成药销售规模（亿元；%）.............................................-10- 图表21：止咳祛痰中成药TOP10品牌销售收入（亿元；%）........................-10- 图表22：止咳祛痰中成药大品种市占率变化情况............................................-11- 图表23：滋补保健类中成药销售规模（亿元；%）.........................................-11- 图表24：2017-2024H1复方阿胶浆销售收入（百万；%）.-11- 图表25：心肌缺血心绞痛类中成药销售规模（亿元；%）..............................-12-图表26：心肌缺血心绞痛类中成药TOP10品牌销售收入（亿元；%）.........-12-图表27：心肌缺血心绞痛类中成药大品种市占率变化情况..............................-12- 图表28：胃肠道疾病中成药销售规模（亿元；%）.........................................-12- 图表29：胃肠道疾病中成药TOP10品牌销售收入（亿元；%）....................-12- 图表30：胃肠道疾病中成药大品种市占率变化情况.........................................-13- 图表31：骨科贴剂销售规模（亿元；%）........................................................-13- 图表32：骨科贴剂大品种市占率变化情况.......................................................-13- 报表端：盈利环比趋缓，提质增效为主线 盈利有所放缓、提质增效成为主旋律。剔除ST和业绩异常波动的公司后，我们统计了63家中药企业2024H1的业绩：上半年总营收1819亿元、同比-3.32%；扣非净利润211亿元、同比-5.76%；经营性现金流 129.7亿元、同比-17.46%。整体来看，中药板块受上游中药材涨价、零售终端需求不振的影响，盈利有所放缓。上半年板块毛利率43.06%、同比下降2.11pp；各公司采取提质增效手段，费用端优化明显，上半年销售费用率整体下降2.06pp，保障了利润率的稳定，2024H1板块扣非净利率11.6%，仅小幅下滑0.3pp。 经营性净现金流309.7 销售费用率2 管理费用率财务费用研 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 20年同比（%） 21年同比（%） 22年同比（%） 23同比 （%） 24H1同 板块总收入 3205 3109 3273 3433 3651 1819 -3.00% 5.28% 4.89% 6.30 板块利润总额 344 373 403 358 455 276 8.36% 7.97% -11.08% 板块成本 1777 1765 1791 1900 2012 1036 -0.65% 1.44% 6.09 板块毛利 1428 1344 1482 1533 1639 783 -5.92% 10.33% 板块毛利率 44.56% 43.21% 45.29% 44.66%