中药板块2023、2024Q1总结：分红+成长兼具，业绩趋势向上

提质增效成效显著，经营质量全面提升。 2023年：剔除不可比公司后，2023年中药板块实现营收3651亿元、同比增长6.3 0%；实现扣非净利润336亿元、同比增长29.87%；顶层政策支持叠加终端需求旺盛，带动板块的亮眼表现。板块毛利率44.89%、同比+0.23pp；扣非净利率达到9.21%，同比+1.75 pp，盈利能力显著提升。资产质量来看，资产负债率34.79%、同比下降1. 60pp；2023年存货增幅1.76%、应收账款增幅2.34%，存货周转率、应收账款周转率均有所提升。 2024年Q1：板块整体实现营收995亿元、同比下滑0.66%；实现扣非净利润124亿元、同比下滑6.00%；主要系23Q1疫情放开后感冒发烧四类药、以及中药滋补品需求旺盛，24Q1在同期高基数下，板块盈利略有承压。24Q1板块毛利率、扣非净利率分别为44.36%、12.49%，同比下降2.34pp、0.71pp；费用端来看，销售、管理、财务费用率分别为21.50%、4.64%、-0.10%，同比-1.62pp、-0.03pp、-0.26pp，提质增效成效显著。 盈利分化加剧，2024年有望季度趋势向上。从盈利分布情况来看，剔除不可比公司，23Q4、24Q1扣非净利润增速不低于30%的公司分别为16、12家，实现负增长的公司较前增多，板块盈利分化加剧。受到疫后需求爆发、医药行业政策变化等因素影响，2 023年中药板块业绩呈现前高后低的态势，随着一季度高基数已过，板块有望迎来逐季改善。 多家公司大手笔分红，持续重视投资者回报。2023年中药板块拟分红总额达到213.68亿元，板块分红率中位数为46.96%，其中分红比例超90%的公司包括沃华医药、江中药业、ST九芝、达仁堂、东阿阿胶、新光药业、万邦德、云南白药。 品牌OTC维持高景气，补益类品种表现突出。我们统计了以OTC品种为主的24家中药企业2023年核心经营数据，2023年收入、扣非净利润增速的中位数分别为12.0%、23.0%，收入端明显快于中药板块整体增速。OTC企业的高景气源于旺盛的终端需求。根据中康数据统计，2023年全国零售药店市场规模达5394亿元，其中滋补保健是增长最亮眼的细分领域之一，23年规模同比增长超10%，其中阿胶（通用名）同比+4 4%、复方阿胶同比+102%、黄芪精同比+28%，均有十分亮眼的表现。此外，血塞通同比+49%、六味地黄同比+29%、云南白药同比+33%，也显示出旺盛的终端需求。 投资建议：政策红利叠加企业经营周期共振，中药板块整体进入景气上行周期。建议重点关注以下两个方向：1）竞争优势突出、业绩持续稳健增长的高分红个股，重点看好东阿阿胶、济川药业、华润三九、江中药业等；2）经营趋势向好、Q2起业绩增速有望趋势向上的个股，重点看好方盛制药、马应龙等。 风险提示事件：原材料价格波动风险、医药政策变化风险、研报信息更新不及时风险 提质增效成效显著，经营质量全面提升 中药板块高景气延续，23年扣非净利润增速近30%。剔除不可比公司后，2023年中药板块实现营收3651亿元、同比增长6.30%；实现扣非净利润336亿元、同比增长29.87%；顶层政策支持叠加终端需求旺盛，带动板块的亮眼表现。 我们对中药企业2023年关键财务指标进行了统计分析：板块经营质量呈现全面提升态势 。2023年中药板块毛利率44.89%、 同比提升0.23pp；扣非净利率达到9.21%，同比提升1.75pp，盈利能力显著提升。资产质量来看，2023年资产负债率34.79%、同比下降1.60pp； 2023年存货增幅1.76%、应收账款增幅2.34%，存货周转率、应收账款周转率均有所提升，显示中药企业生产端和下游订单的匹配度较高，反应出中药产业的真实高景气。 图表1：中药板块上市公司2023年财务数据分析总图（亿元；%） 24Q1板块盈利分化，高基数下盈利略有承压。2024年一季度中药板块整体实现营收995亿元、同比下滑0.66%；实现扣非净利润124亿元、同比下滑6.00%；主要系23Q1疫情放开后感冒发烧四类药、以及中药滋补品需求旺盛，24Q1在同期高基数下，板块盈利略有承压。24Q1板块毛利率、扣非净利率分别为44.36%、12.49%，同比下降2.34pp、0.71pp；费用端来看，销售、管理、财务费用率分别为21.50%、4.64%、-0.10%，同比-1.62pp、-0.03pp、-0.26pp，提质增效成效显著。 图表2：中药板块上市公司2024Q1财务数据分析总图（亿元；%） 高基数已过，2024年有望季度趋势向上。从盈利分布情况来看，剔除不可比公司，23Q4、24Q1扣非净利润增速不低于30%的公司分别为16、12家，实现负增长的公司较前增多，板块盈利分化加剧。受到疫后需求爆发、医药行业政策变化等因素影响，2023年中药板块业绩呈现前高后低的态势，随着一季度高基数已过，板块有望迎来逐季改善。 图表3：中药板块上市公司分季度扣非净利润情况（亿元；%） 图表4：23Q4&24Q1中药板块上市公司盈利分布情况（家） 原材料涨价影响下毛利率承压，净利率保持稳中有升。从中药板块毛利率、净利率来看，2023年板块毛利率、净利率的中位数分别为56.3%、10.5%，分别较2022年-1.8pp、+0.1pp，我们预计毛利率的下滑与上游中药材的涨价有一定关系。2024Q1板块毛利率中位数56.4%，与2023年基本持平，随着中药材价格企稳、中药企业成本端的压力亦得到缓解。费用端来看，期间费用率稳中有降，2024Q1销售费用率环比2023年有明显下降，带动净利率的稳步提升。 图表5：2019-2024Q1中药板块上市公司毛利率及净利率情况（板块中位数） 图表6：2019-2024Q1中药板块上市公司费用率情况（板块中位数） 图表7：中国成都中药材价格指数图 应收账款略有承压，存货周转效率较高。我们以应收账款、存货的周转效率，以及经营性净现金流等作为衡量企业内在经营质量的指标，应收账款+应收票据/总收入、存货/总资产、经营性净现金流/营业收入均在2019年起显著改善，2023年中药板块应收账款+应收票据/总收入、存货/总资产分别为22.3%、12.5%，处于较为健康的周转状态。24Q1应收账款占总营收比重有明显提升，我们预计是由于部分货款尚未结算、以及部分公司有商业业务导致账款占用所致。 图表8：2017-2023年中药板块上市公司周转效率情况 图表9：2017-2024Q1中药板块上市公司周现金流情况 合同负债维持健康水平。以合同负债+收入作为中药公司收入的前瞻性指标来看，2021-2022年该指标同比增速有所提速，2023年增速小幅回落至4.8%，仍处于较为健康的水平，预计板块业绩持续性较强。 图表10：2020-2023年中药板块上市公司收入+合同负债情况（亿元；%） 多家公司大手笔分红，持续重视投资者回报。2023年中药板块拟分红总额达到213.68亿元，板块分红率中位数为46.96%，其中分红比例超90%的公司包括沃华医药、江中药业、ST九芝、达仁堂、东阿阿胶、新光药业、万邦德、云南白药。 图表11：2023年中药板块分红情况 品牌强化、创新发力，板块多点开花 品牌OTC维持高景气，收入增速快于行业整体。我们统计了以OTC品种为主的24家中药企业2023年核心经营数据，2023年收入、扣非净利润增速的中位数分别为12.0%、23.0%，收入端明显快于中药板块整体增速；其中收入和扣非净利润环比2022年分别提速0.4pp、5.4pp，品牌OTC企业盈利改善显著。 图表12：2023年品牌OTC核心经营数据概览 终端需求持续旺盛，补益类品种表现突出。根据中康数据统计，2023年全国零售药店市场规模达5394亿元，其中滋补保健是增长最亮眼的细分领域之一，23年规模同比增长超10%，其中阿胶（通用名）同比+44%、复方阿胶同比+102%、黄芪精同比+28%，均有十分亮眼的表现。血塞通同比+49%、六味地黄同比+29%、云南白药同比+33%，也显示出旺盛的终端需求。此外，感冒灵、藿香正气、蓝芩、蜜炼川贝枇杷等感冒止咳咽喉品种销售规模由于基数效应同比有所下滑。 图表13：2023年零售药店中成药大品种增速情况 中药毛利贡献较多，零售终端推广意愿强。根据中康数据，中成药以33.6%的销售额占比，贡献了约35.5%的毛利额，毛利率明显高于化药品种。因此对于终端零售药店而言，加强中成药的销售推广有利于提升门店整体的盈利水平。 图表14：零售药店不同产品销售额及毛利额贡献情况 强化研发、创新转型，板块焕发新生机。根据国家药监局发布《2023年度药品审评报告》，2023年药审中心受理中药注册申请1163件，同比大幅增长176.25%；审结中药注册申请878件，同比增长131.05%； 创新中药进入井喷式发展阶段。2023全年共有9个中药新药获批上市，包括4个1.1类创新药，1个1.2类创新药，1个2.1类中药改良型新药，3个古代经典名方3.1类；从治疗领域上看，消化系统和儿科用药居多。今年一季度以来，国家药监局共批准了5个中药新药上市。其中，中药1.1类创新药有3款，包括湖北齐进药业的儿茶上清丸、卓和药业的九味止咳口服液、成都华西天然药物的秦威颗粒。 图表15：2017-2023年中药新药获批情况 图表16：2018-2023年中药新药IND和NDA数量 图表17：2024年以来中药新药申请上市情况 风险提示 原材料价格波动的风险医药政策变化的风险 研报信息更新不及时的风险