业绩呈现快速增长，地屈孕酮制剂逐渐贡献核心业绩增量

证券研究报告|公司点评报告 2024年05月05日 业绩呈现快速增长，地屈孕酮制剂逐渐贡献核心业绩增量 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 24.41 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 605116 27.58/17.33 99.15 96.53 395.43 奥锐特 沪深300 7% 0% -7% -14% -21% -28% 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】奥锐特（605116.SH）：业绩超市场预期，地屈孕酮制剂开始贡献业绩增量 2023.10.30 2.【华西医药】奥锐特（605116.SH）：利润端受股权激励费用等因素影响，地屈孕酮制剂23H2逐渐贡献业绩增量 2023.09.04 3.【华西医药】奥锐特（605116.SH）：地屈孕酮首仿获批，为未来业绩增长增添确定性 2023.06.26 评级及分析师信息 奥锐特(605116) 事件概述 （1）公司公告2023年报：23全年实现营业收入12.63亿元，同比增长25.24%、实现归母净利润2.89亿元，同比增长37.19%、实现扣非净利润2.61亿元，同比增长26.38%。 （2）公司公告2024年一季报：24Q1实现营业收入3.36亿元，同比增长11.08%、实现归母净利润0.82亿元，同比增长79.14%、实现扣非净利润0.82亿元，同比增长87.43%。 分析判断: 相对股价% ►业绩呈现快速增长，地屈孕酮制剂逐渐贡献核心业绩增量 公司23年实现收入12.63亿元，同比增长25.24%、24Q1实现收入3.36亿元，同比增长11.08%，我们判断主要受益于地屈孕酮制剂、阿比特龙原料药及心血管原料药等持续放量。展望未来，地屈孕酮、阿比特龙、氟美松和氟替卡松、依普利酮等产品继续呈现增长中，叠加新产品（布瓦西坦、贝派度酸、恩杂鲁胺、诺西那生钠、恩杂鲁胺、多替拉韦钠、司美格鲁肽等）和地屈孕酮等制剂陆续贡献业绩增量，我们判断未来3~5年将持续处于快速增长中。 （1）制剂业务逐渐贡献核心业绩增量。公司地屈孕酮片剂在2023年6月获批上市，截止23年底，地屈孕酮片已在24个省市挂网，进院1058家（含社区门诊），2023年实现收入0.90亿元，呈现逐渐放量中。展望24年全年，我们判断伴随挂网及进院数量持续增多，地屈孕酮片剂将为贡献贡献核心业绩增量。 （2）原料药业务：阿比特龙、依普利酮、贝派度酸等产品呈现快速放量中。公司23年原料药及中间体业务实现收入 10.59亿元，同比增长16.06%，主要受益于阿比特龙、依普利酮、贝派度酸等产品呈现快速放量中。其中心血管类实现收入3.00亿元，同比增长26.94%、抗肿瘤类实现收入2.44亿元，同比增长73.63%、女性健康类实现收入 1.89亿元，同比增长-2.86%、呼吸系统类实现收入1.63亿元，同比增长7.48%、神经系统类实现收入0.74亿 元，同比增长-26.74%、抗感染类实现收入0.18亿元，同 比增长-60.32%、其他类原料药实现收入0.70亿元，同比增长68.13%。展望未来，伴随心血管类、抗肿瘤类、呼 吸系统类等原料药持续放量，我们判断公司原料药业务将继续呈现快速增长。 ►伴随司美格鲁肽原料药产能投产，有望为公司贡献业绩弹性 根据2023年报信息披露，公司扬州奥锐特年产300公斤司美格鲁肽原料药产能的发酵车间厂房和合成车间厂房建设已完成，伴随后续产能投产，以及根据药智网数据显示，公司司美格鲁肽原料药已在美国实现DMF备案，我们判断伴随终端需求放量和研发需求增长，公司司美格鲁肽原料药将呈现放量中、有望为公司贡献业绩弹性。 投资建议 公司持续深耕特色原料药领域，展望未来几年存量品种（地屈孕酮、阿比特龙、氟替卡松、依普利酮等）持续放量以及潜在重磅产品（贝派度酸、布瓦西坦、恩杂鲁胺、布地奈德、诺西那生钠、多替拉韦钠和司美格鲁肽等）陆续进入商业化，以及叠加制剂一体化下地屈孕酮等品种贡献增量和战略布局的小核酸多肽业务为中长期业绩增长增添动力，我们判断公司未来几年将继续呈现高速增长。考虑到产品业绩波动，调整24-25年盈利预测，即我们预测2024-2026年营业收入从16.54/20.4/NA亿元调整为17.12/21.57/26.14亿元，对应EPS从0.95/1.33/NA元调整为 0.89/1.21/1.54元，对应2024年04月30日收盘价24.41元/股， PE分别为27/20/16倍，维持“增持”评级。 风险提示 在研产品线推进不及预期；地屈孕酮制剂销售低于预期；汇率波动和地缘政治对公司业务造成不确定性；战略布局的小核酸和多肽业务未来发展有不确定性风险 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,008 1,263 1,712 2,157 2,614 YoY（%） 25.5% 25.2% 35.6% 26.0% 21.2% 归母净利润(百万元) 211 289 362 491 625 YoY（%） 25.0% 37.2% 25.1% 35.6% 27.5% 毛利率（%） 51.6% 55.9% 59.3% 61.4% 62.8% 每股收益（元） 0.52 0.71 0.89 1.21 1.54 ROE 12.6% 14.7% 15.5% 17.3% 18.1% 市盈率 46.94 34.38 27.39 20.21 15.85 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,263 1,712 2,157 2,614 净利润 1,031 1,186 1,379 1,372 YoY(%) 25.2% 35.6% 26.0% 21.2% 折旧和摊销 384 399 433 452 营业成本 557 696 832 974 营运资金变动 -206 84 -352 71 营业税金及附加 10 13 17 20 经营活动现金流 1,360 1,712 1,517 1,953 销售费用 101 137 172 209 资本开支 -925 -930 -953 -942 管理费用 170 230 290 351 投资 -155 2 5 3 财务费用 -16 -11 -12 -20 投资活动现金流 -1,057 -938 -966 -953 研发费用 137 188 236 287 股权募资 2,491 -40 0 0 资产减值损失 -8 0 0 0 债务募资 63 0 0 0 投资收益 32 3 4 4 筹资活动现金流 2,102 -40 0 0 营业利润 331 412 558 712 现金净流量 2,413 742 551 999 营业外收支 -2 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 329 412 558 712 成长能力 所得税 40 53 70 90 营业收入增长率 1.4% 13.0% 16.0% 0.2% 净利润 289 359 489 622 净利润增长率 12.2% 14.9% 16.4% -0.6% 归属于母公司净利润 289 362 491 625 盈利能力 YoY(%) 37.2% 25.1% 35.6% 27.5% 毛利率 37.7% 37.8% 38.1% 37.9% 每股收益 1.16 1.32 1.54 1.53 净利润率 18.7% 19.0% 19.1% 18.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 9.5% 9.6% 9.9% 8.9% 货币资金 3,206 3,948 4,499 5,498 净资产收益率ROE 12.2% 12.3% 12.6% 11.1% 预付款项 31 44 45 48 偿债能力 存货 1,959 2,177 2,485 2,456 流动比率 3.81 3.63 3.76 4.08 其他流动资产 1,118 1,123 1,357 1,323 速动比率 2.54 2.47 2.57 2.94 流动资产合计 6,314 7,292 8,386 9,325 现金比率 1.94 1.97 2.01 2.41 长期股权投资 56 54 49 46 资产负债率 21.4% 21.6% 20.7% 19.2% 固定资产 2,506 2,596 2,688 2,744 经营效率 无形资产 505 551 599 647 总资产周转率 0.59 0.54 0.55 0.49 非流动资产合计 4,538 5,063 5,575 6,058 每股指标（元） 资产合计 10,852 12,355 13,961 15,383 每股收益 1.16 1.32 1.54 1.53 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.41 10.69 12.23 13.75 应付账款及票据 1,198 1,354 1,561 1,570 每股经营现金流 1.51 1.90 1.69 2.17 其他流动负债 459 653 672 714 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,657 2,007 2,233 2,284 估值分析 长期借款 389 389 389 389 PE 14.71 12.93 11.11 11.17 其他长期负债 273 273 273 273 PB 2.57 1.60 1.40 1.24 非流动负债合计 662 662 662 662 负债合计 2,319 2,669 2,896 2,946 股本 899 899 899 899 少数股东权益 72 71 69 67 股东权益合计 8,533 9,686 11,065 12,437 负债和股东权益合计 10,852 12,355 13,961 15,383 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间