苑东生物中报点评：国内制剂贡献增量，驱动收入快速增长

2024年08月20日 公司点评 公买入/维持 司 研苑东生物(688513) 究昨收盘:33.61 医药 苑东生物中报点评：国内制剂贡献增量，驱动收入快速增长 走势比较 40% 太22% 23/8/21 23/11/1 24/1/12 24/3/24 24/6/4 24/8/15 平4% 洋(14%) 证(32%) 券(50%) 股苑东生物沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)1.77/1.77 公总市值/流通(亿元)59.33/59.33 事件：2024年8月19日晚，公司发布2024年半年度报告：公司实 现营业收入6.70亿元，同比增长20.56%；归母净利润1.46亿元，同比增 长11.38%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长14.08%，其中二季度确认股份支付费用390万元，还原后扣非归母净利润同比增长17.99%。基本每股收益0.83元，同比增长10.67%。 其中，2024第二季度，公司实现营业收入3.55亿元，同比增长27.75%；归母净利润为0.71亿元，同比增长1.34%，扣非归母净利润为0.62亿元，同比增长15.51%。 存量产品和近年新品均贡献增量，驱动国内制剂业务快速增长 公司主要存量制剂产品集采风险已出清，标期内继续增长，同时近年 获批上市的新品逐步贡献增量。今年已获批上市8款高端制剂产品，包括盐酸纳布啡注射液、注射用尼可地尔、酒石酸布托啡诺注射液、比索洛尔氨氯地平片、贝前列素钠片、吲哚布芬片、奥卡西平口服混悬液、复方甘草酸苷片，有望继续驱动制剂业务快速增长。2024年上半年制剂业务实 司12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 64.25/28.11 现营业收入5.65亿元，同比增长27.77%，营收占比84.38%，较去年同期 提升4.77pct。 重点布局麻醉镇痛领域，核心产品竞争优势明显 研<<苑东生物：麻醉镇痛领域差异化布究局，特色解毒剂开启国际化>>--2024-报06-02 告 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 公司多款产品聚焦麻醉镇痛领域，根据公司2024年半年报，累计获 批上市麻醉镇痛及相关领域产品达15个。根据米内网2024年Q1全国重点省市公立医院销售数据，公司核心产品中盐酸纳美芬注射液、盐酸纳洛酮注射液、布洛芬注射液3个产品市占率排名继续保持第一。 今年获批的酒石酸布托啡诺注射液和盐酸纳布啡注射液均属于二类精神药品，政策壁垒和技术壁垒较高，市场竞争格局良好，有望贡献新的增量。 期间费用率下降，整体净利率有所下降 2024年上半年，由于高毛利率的技术服务收入下降，公司整体毛利 率同比降低4.32pct至77.73%；销售费用2.37亿元，销售费用率同比增加1.02pct至35.33%；管理费用0.43亿元，管理费用率同比降低2.11pct至6.49%；研发费用1.09亿元，研发费用率同比降低2.95pct至16.27%；财务费用-0.05亿元，财务费用率同比增加0.28pct至-0.74%；综合影响下，公司期间费用率同比降低3.75pct至57.36%，整体净利率同比降低1.80pct至21.88%。 其中，公司2024年第二季度整体毛利率同比降低6.36pct至75.86%；销售费用率同比增加2.45pct至34.11%；管理费用率同比降低2.50pct至6.38%；研发费用率同比降低4.97pct至15.44%；财务费用率同比降低 0.59pct至-1.13%。整体净利率同比降低5.26pct至20.16%。 盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为13.73/16.71/20.40亿元，同比增速22.94%/21.66%/22.09%；归母净利润分别为2.77/3.38/4.13亿元，同比增速22.13%/22.17%/22.11%；EPS分别为 1.57/1.92/2.34元，对应当前股价PE分别为21/18/14倍。维持“买入”评级。 风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；药品带量采购降价风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,117 1,373 1,671 2,040 营业收入增长率(%)-4.56% 22.94% 21.66% 22.09% 归母净利（百万元）227 277 338 413 净利润增长率(%)-8.09% 22.13% 22.17% 22.11% 摊薄每股收益（元）1.89 1.57 1.92 2.34 市盈率（PE）33.75 21.44 17.55 14.37 资料来源：携宁，Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 831 781 980 1,362 1,863 营业收入 1,171 1,117 1,373 1,671 2,040 应收和预付款项 159 143 176 214 262 营业成本 196 223 275 336 431 存货 141 161 198 242 311 营业税金及附加 18 18 21 26 32 其他流动资产 578 798 808 819 834 销售费用 474 385 473 571 697 流动资产合计 1,709 1,883 2,161 2,638 3,270 管理费用 90 99 122 148 160 长期股权投资 25 25 25 24 24 财务费用 -10 -11 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -3 0 0 0 固定资产 910 1,069 1,193 1,305 1,404 投资收益 8 11 20 25 30 在建工程 231 186 141 97 52 公允价值变动 20 15 0 0 0 无形资产开发支出 77 84 98 98 97 营业利润 261 242 294 360 440 长期待摊费用 3 5 5 5 5 其他非经营损益 1 0 0 0 0 其他非流动资产 1,772 1,978 2,261 2,738 3,370 利润总额 262 242 294 360 440 资产总计 3,018 3,347 3,723 4,266 4,952 所得税 15 15 18 22 27 短期借款 105 181 257 332 408 净利润 247 227 277 338 413 应付和预收款项 157 181 223 272 349 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 40 40 40 40 归母股东净利润 247 227 277 338 413 其他负债 311 342 408 488 609 负债合计 573 743 927 1,132 1,405 预测指标 股本 120 120 233 233 233 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,444 1,444 1,316 1,316 1,316 毛利率 83.25% 80.01% 80.00% 79.90% 78.89% 留存收益 880 1,040 1,316 1,654 2,067 销售净利率 21.06% 20.28% 20.15% 20.23% 20.23% 归母公司股东权益 2,444 2,603 2,796 3,134 3,547 销售收入增长率 14.43% -4.56% 22.94% 21.66% 22.09% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 12.16% -7.79% 43.62% 22.34% 22.20% 股东权益合计 2,444 2,603 2,796 3,134 3,547 净利润增长率 6.06% -8.09% 22.13% 22.17% 22.11% 负债和股东权益 3,018 3,347 3,723 4,266 4,952 ROE 10.08% 8.70% 9.90% 10.79% 11.64% ROA 8.17% 6.77% 7.43% 7.92% 8.34% 现金流量表（百万） ROIC 8.20% 6.80% 8.94% 9.64% 10.33% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.05 1.89 1.57 1.92 2.34 经营性现金流 152 275 388 464 577 PE(X) 29.68 33.75 21.44 17.55 14.37 投资性现金流 -406 -410 -179 -157 -151 PB(X) 2.99 2.94 2.12 1.89 1.67 融资性现金流 40 81 -11 76 76 PS(X) 6.24 6.86 4.32 3.55 2.91 现金增加额 -214 -54 198 383 501 EV/EBITDA(X) 23.34 25.39 13.24 10.41 7.96 资料来源：携宁，WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。