2023年报&2024年一季报点评：毛利率稳定提升，关注新业务布局

三花智控在2023年实现了稳健的增长，全年总收入达到245.6亿元人民币，同比增长15.0%，净利润为29.2亿元人民币，同比增长13.5%。第四季度的收入虽然有所下滑，主要是由于收入确认口径的调整所致。单季度数据中，23Q4的收入为55.8亿元，同比下降2.9%，净利润为7.6亿元，同比下降19.5%，而扣非净利润为6.9亿元，同比增长28.7%。

进入2024年第一季度，公司的业绩继续展现出强劲势头，收入为64.4亿元，同比增长13.4%，净利润为6.5亿元，同比增长7.7%，扣非净利润为6.7亿元，同比增长20.5%。

公司的主营业务中，制冷业务和汽车零部件（汽零）业务分别贡献了146.4亿元和99.1亿元，同比增长5.9%和31.9%。汽零业务的高增长主要得益于全球汽车电动化的推动，其收入占比已升至40.4%，其中新能源业务占比超过90%。在地域分布上，国内和海外市场的收入分别为134.0亿元和111.5亿元，同比增长17.4%和12.3%，海外市场的收入占总销售额的45%，显示公司全球化布局的逐步完善。

毛利率稳定提升，23Q4和24Q1的扣非归母净利润表现出色，主要原因是原材料期货和汇率衍生工具带来的非经常性损益的影响被剔除。制冷和汽零业务的净利润率分别为10.2%和14.5%，高毛利的汽零业务占比提升有助于公司盈利水平的长期增强。尽管面临成本压力，但通过规模效应、产品结构优化和海运费用下降等因素，公司成功提升了毛利率，23Q4和24Q1的毛利率分别为29.2%和27.1%，同比分别增长0.6和1.5个百分点。

新业务方面，公司在新能源汽车零部件领域取得了显著进展，2023年的销量达到6251.8万只，同比增长63.0%。公司正积极从单一的阀件和零部件供应商向集成组件供应商转型，预计未来订单量和单车价值量将持续增长。此外，公司还加大了第三成长曲线的布局，计划通过发行全球存托凭证（GDR）来拓展全球化生产基地建设、机器人机电执行器项目和热管理零部件的布局，以应对人形机器人产量的增加，从而进一步提升公司的市场潜力。

综上所述，三花智控在保持传统业务稳定增长的同时，积极拥抱新能源汽车和机器人领域的机遇，通过多元化布局和技术创新，展现出了强大的发展潜力和市场竞争力。考虑到汽零市场竞争加剧对订单交付的影响，我们调整了公司2024年至2026年的净利润预测，并相应地调整了目标价，以反映当前市场状况和公司战略方向的变化。