2023年报、2024年一季报点评：发行业务稳健增长，拓展教育服务产业链布局

皖新传媒（601801）2023年报&2024年一季报点评 发行业务稳健增长，拓展教育服务产业链布局 / 2024年05月06日 / 【投资要点】 公司发布2023年报及2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入112.44亿元，同比下降3.79%；实现归 母净利润9.36亿元，同比增长32.21%；实现扣非归母净利润7.54亿元，同比增长9.66%。 2024年一季度，公司实现营业收入29.29亿元，同比下降5.44%；实 现归母净利润2.93亿元，同比下降13.28%；实现扣非归母净利润3.15亿元，同比增长17.13%。 公司发布2023年度利润分配预案公告，拟每10股派发现金股利3.05 元（含税），共计派发5.97亿元；此外，报告期内，公司已实施股份 回购0.48亿元，全年现金分红（含回购股份金额）共计6.45亿元。 发行业务稳健增长。2023年，公司教材图书实现销售码洋20.28亿元，同比增长2.17%，实现营收17.51亿元，同比增长2.43%；一般图书及音像制品实现销售码洋59.51亿元，同比增长6.65%，实现营收 45.19亿元，同比增长6.57%。2024年一季度，公司发行业务继续维持稳健增长。其中，教材图书实现销售码洋7.13亿元，同比增长4.09%，实现营业收入7.10亿元，同比增长8.79%；一般图书及音像制品实现销售码洋14.87亿元，同比增长22.59%，实现营收13.26亿元，同比增长23.40%。2023年，公司供应链及物流业务实现共营收37.98亿元，同比下降3.54%，主要系家电类收入下降所致。 拓宽教育服务产业链，推进智慧教育。公司拓展教育服务产业链布局，开发皖新课后服务体系和管理平台，打造劳动实践教育基地项目，并推进研学业务。报告期内，研学业务实现营收3763万元，同比增长 607.33%。同时，公司积极运营打造智慧教育体系，优化校园智慧阅读产品和服务；其中，“美丽科学教学平台”已覆盖全国1.73万所学 校，累计服务超3000万师生。 利润率提升，费用率有所增长。2023年，公司毛利率为21.41%，同比增长1.86pct；净利率为8.50%，同比增长2.24pct。费用方面，受薪酬费用和企业年金、物业租赁费用增长影响，销售和管理费用有所提升。报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.32%/5.30%/-2.02%/0.33%，同比分别变动0.96pct/0.94pct/-0.22pct /0.04pct，公司期间费用率同比增长1.71pct至11.92%。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 证券分析师：潘琪 证书编号：S1160524040001 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 5/67/69/611/61/63/6 26.85% 14.63% 2.42% -9.80% -22.02% -34.23% 皖新传媒沪深300 基本数据总市值（百万元) 14799.68 流通市值（百万元) 14799.68 52周最高/最低（元） 11.65/5.17 52周最高/最低（PE） 29.50/12.97 52周最高/最低（PB） 1.96/0.95 52周涨幅（%） -20.74 52周换手率（%） 406.12 相关研究 《主营业务稳健增长，携手华为推进智慧发展》 2023.11.01 《主营业务根基稳固，供应链服务能力持续增强》 2023.08.30 《持续强化核心主业优势，积极构建智慧业态体系》 2023.05.09 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 【投资建议】 公司拥有覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系；同时，持续拓展教育服务产业链布局，加速建设智慧生态体系，推动业绩稳健提升。结合当前公司经营状况，我们调整并引入公司2024-2026年的营收预测，预计公司2024-2026年实现营收125.77/138.47/150.02亿元，实现归母净利润8.51/10.35/12.35亿元，EPS分别为0.43/0.52/0.62元，对应PE分别为18/14/12倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11243.65 12576.90 13846.70 15001.62 增长率(%) -3.79% 11.86% 10.10% 8.34% EBITDA（百万元） 926.99 1142.31 1360.83 1594.58 归属母公司净利润（百万元） 935.82 851.22 1035.17 1235.42 增长率(%) 32.21% -9.04% 21.61% 19.34% EPS(元/股) 0.47 0.43 0.52 0.62 市盈率（P/E） 14.79 17.60 14.47 12.12 市净率（P/B） 1.18 1.27 1.23 1.17 EV/EBITDA 5.80 5.30 3.73 2.51 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行风险 行业竞争加剧风险 技术变革风险 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 789.51 1419.83 1748.22 1858.05 净利润 955.43 873.04 1061.71 1267.10 折旧摊销 245.83 199.02 202.52 208.74 营运资金变动 -242.62 77.08 209.18 102.20 其它 -169.13 270.69 274.80 280.01 投资活动现金流 167.17 -50.86 -83.28 -82.64 资本支出 -285.12 -167.63 -201.08 -205.19 投资变动 202.27 141.96 128.30 125.08 其他 250.01 -25.18 -10.50 -2.53 筹资活动现金流 483.22 -866.86 -657.62 -650.97 银行借款 2250.41 51.28 48.04 49.66 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 4.90 -200.97 0.00 0.00 其他 -1772.09 -717.17 -705.66 -700.63 现金净增加额 1440.50 502.72 1007.32 1124.44 期初现金余额 2348.22 3788.72 4291.44 5298.76 期末现金余额主要财务比率 3788.72 4291.44 5298.76 6423.21 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -3.79% 11.86% 10.10% 8.34% 营业利润增长 12.37% 20.12% 21.15% 18.81% 归属母公司净利润增长 32.21% -9.04% 21.61% 19.34% 获利能力（%）毛利率 21.41% 22.30% 23.04% 23.83% 净利率 8.50% 6.94% 7.67% 8.45% ROE 7.98% 7.23% 8.49% 9.65% ROIC 5.48% 5.64% 6.70% 7.66% 偿债能力资产负债率（%） 36.93% 37.80% 37.91% 37.45% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.30 2.26 2.29 2.36 速动比率 1.94 1.92 1.98 2.07 营运能力总资产周转率 0.62 0.66 0.71 0.73 应收账款周转率 12.52 12.90 14.55 16.43 存货周转率 5.06 5.91 6.61 7.49 每股指标（元）每股收益 0.47 0.43 0.52 0.62 每股经营现金流 0.40 0.71 0.88 0.93 每股净资产 5.90 5.92 6.13 6.44 估值比率P/E 14.79 17.60 14.47 12.12 P/B 1.18 1.27 1.23 1.17 EV/EBITDA 5.80 5.30 3.73 2.51 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产13870.19 14406.08 15305.86 16355.44 货币资金10676.67 11179.39 12186.71 13311.16 应收及预付1231.51 1251.49 1230.04 1221.29 存货1651.28 1658.66 1563.54 1488.14 其他流动资产310.74 316.54 325.57 334.86 非流动资产4992.40 4813.08 4662.89 4507.54 长期股权投资1244.61 1108.62 982.96 858.58 固定资产847.06 935.98 1026.15 1126.69 在建工程374.95 341.84 311.41 282.13 无形资产222.88 214.88 203.70 194.00 其他长期资产2302.90 2211.76 2138.68 2046.13 资产总计18862.59 19219.16 19968.75 20862.98 流动负债6043.58 6368.30 6684.92 6934.75 短期借款1412.66 1463.94 1511.98 1561.64 应付及预收2965.44 3144.51 3280.87 3359.58 其他流动负债1665.49 1759.85 1892.07 2013.52 非流动负债921.45 897.27 885.18 879.14 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债921.45 897.27 885.18 879.14 负债合计6965.02 7265.57 7570.10 7813.88 实收资本1989.20 1989.20 1989.20 1989.20 资本公积2446.63 2446.63 2446.63 2446.63 留存收益7528.21 7763.38 8181.90 8800.67 归属母公司股东权益11733.17 11767.37 12185.89 12804.66 少数股东权益164.39 186.22 212.76 244.44 负债和股东权益18862.59 19219.16 19968.75 20862.98 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入11243.65 12576.90 13846.70 15001.62 营业成本8836.15 9772.81 10655.83 11425.99 税金及附加33.94 37.73 41.54 45.00 销售费用935.13 1006.15 1107.74 1200.13 管理费用595.70 628.85 692.34 750.08 研发费用36.60 37.73 41.54 45.00 财务费用-227.00 -83.81 -90.77 -104.87 资产减值损失-155.89 -105.87 -106.56 -108.55 公允价值变动收益55.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益13.95 15.09 16.62 18.00 资产处置收益1.06 6.29 6.92 7.50 其他收益40.77 44.02 48.46 52.51 营业利润885.42 1063.60 1288.55 1530.98 营业外收入4.67 4