北交所首次覆盖报告：精细化工+合成生物双翼发展，氨纶、PVC无汞催化剂新赛道应用可期

北交所首次覆盖报告 精细化工+合成生物双翼发展，氨纶、PVC无汞催化剂新赛道应用可期 美邦科技（832471.BJ） 2024年05月05日 投资评级：增持（首次） 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 ——北交所首次覆盖报告 日期2024/4/30 当前股价(元)10.04 一年最高最低(元)15.44/6.01 总市值(亿元)8.35 流通市值(亿元)2.87 总股本(亿股)0.83 流通股本(亿股)0.29 近3个月换手率(%)171.59 北交所研究团队 精细化工与合成生物专精特新“小巨人”，首次覆盖给予“增持”评级 美邦科技目前已实现自研技术在四氢呋喃、甲苯氧化系列产品等领域的产业化，同时通过技术许可、关键设备、催化剂等形式为能源化工、新材料等领域客户提供解决方案。目前已布局生物酶法尼龙56等解决方案的研发实验。主要子公司中，科林博伦为国家级专精特新“小巨人”企业。2020-2023，美邦科技实现营业收入3.17/5.37/5.64/4.78亿元，CAGR达到14.68%。归母净利润则分别为1,878.76/10,158.97/6,225.29/2,256.91万元。2024Q1实现营业收入1.21亿元同比 增长30.71%，归母净利润246.41万元同比增长210.47%。我们预计2024-2026年美邦科技实现营业收入6.07/7.17/7.90亿元，归母净利润4415/5479/6796万元，对应EPS0.53/0.66/0.82元，当前股价对应PE18.6/15.0/12.1X，首次覆盖给予“增持”评级。 扩产3万吨四氢呋喃及离子催化液产能，合作晓星切入氨纶产业链 2020-2023精细化工产品占营收84.96%、95.48%、92.03%、91.47%，是主要的营收贡献产品项。2022年精细化工产品中甲苯氧化物营收占比55%，四氢呋喃占比43%。此次募投项目为3万吨/年四氢呋喃、1000吨/年离子液催化剂项目，投产后预计可实现年均营业收入82,305.00万元，年均净利润15,073.81万元。美 邦科技已与晓星氨纶建立合作关系，截至2022年10月末已签订购销意向书，约 定于2022年12月至2023年3月期间每月供货四氢呋喃300吨。 精细化工产品工艺市占领先，合成生物、无汞PVC催化剂应用可期 美邦寰宇为国内产能最大以LBDO提纯法制备四氢呋喃的生产企业之一，在LBDO提纯法市场占有率24.39%。2021年苯甲醇国内市场占有率约为9.0%全国第三；苯甲醛国内市场占有率约21.7%全国第二。美邦科技已完成“乙炔氢氯化合成VCM的无汞离子液体催化剂与气液催化反应工艺及装置”的工业化侧线验证，并与下游PVC客户进行了合作意向沟通。合成生物方面美邦科技目前已布局小分子肝素、PLP等产品以及生物酶法尼龙56等解决方案的研发实验。 风险提示：市场竞争加剧风险、产品价格下滑风险、技术研发失败风险。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 564 478 607 717 790 YOY(%) 5.1 -15.3 27.0 18.0 10.3 归母净利润(百万元) 62 23 44 55 68 YOY(%) -38.7 -63.7 95.6 24.1 24.0 毛利率(%) 29.8 17.0 23.0 23.5 23.7 净利率(%) 11.0 4.7 7.3 7.6 8.6 ROE(%) 17.8 4.1 8.5 9.7 10.6 EPS(摊薄/元) 0.75 0.27 0.53 0.66 0.82 P/E(倍) 13.2 36.3 18.6 15.0 12.1 P/B(倍) 1.9 1.5 1.4 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所首次覆盖报告 目录 1、精细化工与解决方案两翼发展，THF及催化液产能扩张4 1.1、精细化工与解决方案两翼发展，甲苯氧化物占化工产品营收55%5 1.2、行业周期波动下营收同比回升，2024Q1归母净利润同比增长210%9 1.3、扩产四氢呋喃及离子催化液产能以应对氨纶及PVC无汞化需求10 2、精细化工产品工艺市占领先，合成生物、无汞催化剂可期11 2.1、四氢呋喃价格企稳，美邦科技LBDO提纯法市场占有率24.39%11 2.2、美邦科技甲苯氧化新工艺克服氯化法痛点，市占率达到21.7%15 2.3、PVC催化剂无汞化迫在眉睫，美邦科技离子液体催化剂已形成专利17 2.4、子公司美邦美和切入合成生物，生物基塑料技术可期18 3、预计2024-2026EPS0.53/0.66/0.82元，给予“增持”评级19 4、风险提示20 附：财务预测摘要21 图表目录 图1：美邦科技已经实现四氢呋喃、甲苯氧化物量产及小分子肝素等的研发试验4 图2：高文杲为第一大股东，美邦科技拥有8个子公司4 图3：2023精细化工产品占营收91%以上7 图4：2022年甲苯氧化物占精细化工产品营收55%7 图5：毛利贡献率2023精细化工产品达70.95%7 图6：解决方案2023年则达到58.09%毛利率（%）7 图7：2024Q1实现营业收入1.21亿元同比增长30.71%9 图8：2024Q1归母净利润246.41万元同比增长210.47%9 图9：盈利能力方面随行业周期波动，2024Q1毛利率回升至19.65%9 图10：期间费用率在2021-2024Q1维持低位10 图11：2023研发费用率升至4.58%10 图12：四氢呋喃是BDO产业链重要的中游产品12 图13：2020年国内四氢呋喃表观需求量增长至10.18万吨的历史高位12 图14：在四氢呋喃流通市场溶剂为最大的下游应用领域，2021年占比达到75%13 图15：四氢呋喃价格在经历2020-2023H1的高位周期后回落稳定至13000元/吨附近（元/吨）13 图16：美邦科技的四氢呋喃产品采用LBDO提纯的生产工艺14 图17：2021年我国苯甲醇表观消费量约为8.73万吨15 图18：2021年我国苯甲醛出口量上升至1.21万吨15 图19：2021年环氧树脂在苯甲醇下游应用中占比73%15 图20：2021年中间体、香精香料占苯甲醛需求比超62%15 图21：2017-2021我国苯甲醇产量CAGR达18.50%；苯甲醛产量CAGR11.88%16 图22：美邦科技创新性地采用甲苯空气氧化、苄基过氧化物定向分解的绿色工艺17 图23：国内大多数PVC生产装置均采用电石乙炔法生产工艺18 表1：高级管理人员共4名从业经历丰富5 表2：精细化工产品方面主要是四氢呋喃以及甲苯氧化物5 表3：甲苯氧化系列产品主要包括苯甲醇、苯甲醛及苯甲酸6 表4：美邦科技已在HPPO法环氧丙烷、无汞乙炔法PVC、生物酶法尼龙56等方面取得技术进展6 表5：下游客户市场集中度不高使得美邦科技前五名客户占比较低8 表6：四氢呋喃终端客户主要来源于新材料、氨纶等，甲苯氧化物则主要来自医药、农药、香精香料等领域8 表7：此次募投项目为3万吨/年四氢呋喃、1000吨/年离子液催化剂项目10 表8：四氢呋喃产能利用率接近饱和，募投扩产以应对新增氨纶下游需求（吨）11 表9：BDO脱水环化法又分为采用高纯度BDO直接生产、PBT/PBAT副产以及LBDO提纯等技术路线14 表10：美邦科技企业标准在产品含量、色度、水分、过氧化物等主要指标方面普遍优于可比公司及国家标准14 表11：通过合成生物学构建工程细菌或工程细胞来生产生物基塑料具有较为广阔的市场前景19 表12：选择三联虹普、中触媒、凯赛生物、联盛化学作为同行业可比公司20 表13：预计2024-2026年美邦科技EPS0.53/0.66/0.82元，当前股价对应PE18.6/15.0/12.1X20 1、精细化工与解决方案两翼发展，THF及催化液产能扩张 美邦科技以绿色制造技术的研发、产业化及技术服务为主业，目前已实现自研技术在四氢呋喃、甲苯氧化系列产品等领域的产业化，生产并销售相关精细化学品。同时，通过技术许可、关键设备、催化剂等形式为能源化工、新材料等领域客户提供解决方案。目前已布局小分子肝素、PLP等产品以及生物酶法尼龙56等解决方案的研发实验。主要子公司中，科林博伦为国家级专精特新“小巨人”企业，美邦寰宇为自治区级专精特新中小企业，美邦美和为河北省科技型中小企业并入库“国家科技型中小企业”名单。截至2023年末，拥有专利160项，其中授权发明专利69项。 图1：美邦科技已经实现四氢呋喃、甲苯氧化物量产及小分子肝素等的研发试验 资料来源：美邦科技招股说明书 截至2024Q1高文杲为第一大股东，直接持股27.67%，同时持有北京德恒豪泰投资中心（有限合伙）20%股份。美邦科技拥有8个子公司，其中MeihaiBiotechnologyLtd为联营公司占股21.43%。科林博伦、美邦寰宇、江西蓝宇、河北天邦为控股子公司，美邦膜科技、美邦美和、美邦中科为全资子公司。 图2：高文杲为第一大股东，美邦科技拥有8个子公司 资料来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2024Q1） 美邦科技共有4名高级管理人员。 姓名职务简介 表1：高级管理人员共4名从业经历丰富 高文杲总经理 张利岗副总经理 男，1966年12月出生，工程师。1988年9月至1997年11月就职于石家庄市涤纶厂，任设备处副处长;1997 年12月至2005年5月就职于沧州亚都管件制造有限公司，任副总经理;2005年6月至2014年12月就职于河北美邦工程科技有限公司，任董事长;2015年1月至今就职于河北美邦工程科技股份有限公司，任董事长。男，1978年11月出生，助理工程师。1998年7月至2009年2月就职于华北制药集团倍达有限公司，任技术员;2009 年3月至2013年3月就职于河北美邦工程科技有限公司，任副总经理;2013年4月至2014年12月任河北美邦工程科技有限公司董事;2013年4月至今任宁夏美邦寰宇化学有限公司执行董事;2014年9月至今就职于河北美邦机电设备贸易有限公司，任执行董事，总经理。 副总经理、女，1976年6月出生。1997年7月至2014年12月就职于石家庄市深泽县广播局，任播音员;2014年12月至 王晓丽 管新然 董事会秘书 财务负责人 2015年1月就职于河北美邦工程科技有限公司，任董事会秘书兼综合部部长;2015年1月至今就职于河北美邦工程科技股份有限公司，任董事会秘书兼综合部部长。 男，1977年11月出生，本科学历，非执业注册会计师。2003年1月至2007年9月就职于河北华诚会计师事务 所，任项目经理；2007年10月至2014年1月就职于中审会计师事务所，任项目经理；2014年2月至2018年 8月就职于河北山河通信信息有限责任公司，任财务总监；2018年9月至2021年9月就职于河北泽福生物科 技有限公司，任审计总监；2021年10月至2022年4月就职于河北永泰化工集团有限公司，任审计总监；2022 年5月至今就职于河北美邦工程科技股份有限公司，任审计总监。 资料来源：Wind、开源证券研究所 1.1、精细化工与解决方案两翼发展，甲苯氧化物占化工产品营收55% 现阶段美邦科技已形成精细化工产品与技术解决方案两翼发展的业务布局。精细化工产品方面主要是四氢呋喃以及甲苯氧化物（包含苯甲醇、苯甲酸、苯甲醛）。 四氢呋喃苯甲醇苯甲醛苯甲酸 表2：精细化工产品方面主要是四氢呋喃以及甲苯氧化物 资料来源：美邦科技招股说明书、开源证券研究所 四氢呋喃（THF）是芳香族化合物呋喃的完全氢化产物，一般为无色、可与水混溶、在常温常压下有较小粘稠度的有机液体。四氢呋喃是重要的有机合成原料和 性能优良的溶剂，主要用于合成聚四氢呋喃，或用作胶粘剂、油墨、树脂