首次覆盖报告：资负双翼齐飞，迎来发展黄金期

新华保险核心指标概览

公司概述

新华保险成立于1996年，是首批股份制保险公司之一，于2011年12月15日在香港联合交易所和上海证券交易所同步上市。公司股权结构多元，国有资本深度参与，前两大股东合计持股超60%。管理团队由内部深耕与外部引才组成，具备丰富的行业经验。

负债端：四阶段演进，迈向高质量转型

• 2012–2016年：上市后实施“1-3-2”战略布局。聚焦客户中心，依托三大支柱，抢抓城镇化与老龄化机遇，内含价值与新业务价值持续提升。
• 2016–2018年：价值导向，聚焦期交与保障型产品。砍趸保，提期交，推动保障型产品发展，重点发力个险业务，NBVM领先同业。
• 2019–2023年：渠道扩张，规模导向。加快个险增员，银保渠道重回发展重点，但受人口红利下降等因素冲击，业务发展承压。
• 2024–至今：深化改革，以客户为中心。启动“XIN一代”计划提升队伍素质，加快分红险转型，银保渠道战略调整成果显著。

资产端：权益市场中枢抬升下的高弹性标的

• 加快入市节奏，非标持续收缩。公司逐步加大对股票和基金等权益类资产的配置，权益投资占比位列上市险企首位。
• 高权益弹性有望持续贡献阿尔法收益。公司权益配置比例高于其他公司，FVTPL权益占比最高，权益杠杆领先，在A股趋势向上中预计将持续贡献阿尔法收益。
• 积极参与长期股票投资试点，助力投资穿越周期。新华保险与中国人寿共同成立的“鸿鹄基金”主要投向关系国计民生的重点行业，通过锚定大盘蓝筹股实现资产负债久期匹配，助力新华投资穿越周期。

盈利预测和估值展望

基于核心假设，预计2025-2027年新华保险营业收入分别为1594/1771/1922亿元，同比增速分别为20.3%/11.1%/8.5%；对应归母净利润分别为371/408/430亿元，同比增速为41.3%/10.0%/5.4%；EVPS为96.9/111.1/127.4元。

估值与目标价

从PEV角度来看，给予0.80倍PEV，对应2026年目标价88.86元，向上空间约29.5%，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 利率下行风险
• 权益市场波动风险
• 高权益杠杆风险
• 新单保费承压风险