新华保险深度研究报告总结
核心结论
新华保险资产端的高权益投资占比，有望在资本市场趋势向上中持续贡献收益弹性；负债端分红险转型推进，银保渠道提速、个险渠道改革下业务平台或将保持领先地位，叠加股息优势显著，我们看好公司在资负双向发力下的盈利提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
负债端：四阶段演进，迈向高质量转型
- 2012–2016年：“康典时期”
实施“1-3-2”战略布局，锚定客户中心，依托三大支柱，抢抓城镇化与老龄化机遇，内含价值与新业务价值持续提升。
- 2016–2018年：“万峰时期”
经历“价值转型”，砍趸保，提期交，推动保障型产品发展，重点发力个险业务，NBVM领先同业。
- 2019–2023年：“李全时期”
经历“二次腾飞”的战略转变，加快个险增员，银保渠道重回发展重点，但受人口红利下降等因素冲击，业务发展承压。
- 2024–至今：“杨玉成时期”
加强专业化市场化改革，以客户为中心，启动“XIN一代”计划提升队伍素质，加快分红险转型，银保渠道战略调整成果显著，公司发展进入新阶段。
资产端：权益市场中枢抬升下的高弹性标的
- 加快入市节奏，非标持续收缩
自2018年起，监管收紧通道业务，非标类资产占比呈显著下滑趋势，公司逐步加大对股票和基金等权益类资产的配置。2024年以来监管加强鼓励长期资金入市，新华积极响应，加快入市步伐，权益投资占比位列上市险企首位。
- 高权益弹性有望持续贡献阿尔法收益
公司权益弹性较高，体现在三个方面：一是权益配置比例高于其他公司；二是FVTPL权益占比最高；三是权益杠杆领先。2024年以来可比口径下新华总投资收益率和综合投资收益率领先同业。
- 积极参与长期股票投资试点，助力投资穿越周期
新华保险与中国人寿共同成立的“鸿鹄基金”主要投向关系国计民生的重点行业，通过锚定大盘蓝筹股实现资产负债久期匹配，助力新华投资穿越周期。
盈利预测和估值展望
- 保费收入：预计2025-2027年公司原保费收入增速分别为17.0%/11.0%/6.7%，其中新单保费增速为51.3%/20.9%/7.4%，续期保费增速为5.6%/6.3%/6.4%。
- EV/NBV：预计2025-2027年NBV增速分别为17.1%/18.6%/7.9%。在新业务价值提升和存量业务持续释放下，预计EV将保持稳健增长，2025-2027年EV增速分别达到17.0%/14.6%/14.7%。
- 盈利预测：预计2025-2027年新华保险营业收入分别为1594/1771/1922亿元，同比增速分别为20.3%/11.1%/8.5%；对应归母净利润分别为371/408/430亿元，同比增速为41.3%/10.0%/5.4%；EVPS为96.9/111.1/127.4元。
- 估值及投资建议：给予0.80倍PEV，对应2026年目标价88.86元，向上空间约29.5%，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 利率下行风险
- 权益市场波动风险
- 高权益杠杆风险
- 新单保费承压风险
