业绩稳健增长，盈利能力提升

年报与一季度报概述

经营业绩概览：

• 2023年：公司实现收入224.37亿元，同比增长11.21%；归母净利润9.29亿元，同比增长18.35%；扣非后归母净利润8.44亿元，同比增长14.68%。
• 2024年第一季度：收入55.39亿元，同比增长1.81%；归母净利润3.21亿元，同比增长10.27%；扣非后归母净利润3.11亿元，同比增长10.35%。

新店高速建设与可复制性：

• 截至2023年底，公司覆盖全国18个省、150余个地级市，其中市占率第一的省份有4个，市占率前三的省份合计达11个。
• 公司门店总数达到13,574家，其中直营门店9,180家，加盟门店4,394家。年内新增门店3,388家，包括直营新增1,802家（自建1,471家，并购331家），加盟新增1,586家。
• 强化门诊统筹门店认证，4,262家门店落地资质，其中3,059家门店可使用互联网处方。

加盟业务与联盟业务亮点：

• 加盟业务发展迅速，2023年配送销售额约为22亿元，同比增长约20%。
• 联盟业务通过创新参股合作模式，覆盖20个省市，重点深耕12个省市，联盟企业零售总规模超过150亿元，门店数超过12,000家。
• 联盟业务配送销售额在2023年达到约2.4亿元，同比增长25%。

盈利预测与估值分析：

• 预计公司2024-2026年收入分别为265、320、384亿元，增速分别为18.10%、20.90%、19.74%。
• 归母净利润分别为11.07、13.61、16.22亿元，增速分别为19.11%、23.01%、19.19%。
• EPS分别为1.89、2.33、2.77元，复合年增长率（CAGR）为20.42%。
• 参考可比公司估值，给予公司2024年22倍PE，对应目标价41.62元，维持“买入”评级。

风险提示：

• 处方外流不及预期的风险。
• 盈利能力下滑的风险。
• 政策变动带来的不确定性。
• 市场竞争加剧的风险。
• 门店扩张速度不及预期的风险。