业绩增长稳健，盈利能力持续提升

三鑫医疗（300453） 公司点评 业绩增长稳健，盈利能力持续提升 2024-10-15 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件 收盘价（元）7.86 近12个月最高/最低（元）9.08/4.88 总股本（百万股）520 流通股本（百万股）355 流通股比例（%）68.31 总市值（亿元）41 流通市值（亿元）28 公司价格与沪深300走势比较 12% -6%10/23 23% 1/24 4/247/24 41% 30% - 公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入10.82亿元 （yoy+16.38%），归母净利润为1.68亿元（yoy+18.74%），扣非净利润 1.52亿元（yoy+18.84%）。 单三季度公司实现营收3.96亿元（yoy+13.69%），归母净利润6166.70 万元（yoy+18.75%），扣非净利润5717.66万元（yoy+16.29%）。 点评 研发投入不断加大，盈利能力稳步提升 2024年前三季度，公司研发费用为4473.31万元（yoy+30.80%），研发投入持续加大。2024年10月公司产品血液透析浓缩液获得医疗器械注册证，公司血液透析产品链进一步丰富。 2024Q3，公司毛利率为34.92%，同比降低0.81pct，基本保持稳定；净利率为17.17%，同比提升1.25pct，公司盈利能力进一步增强。 - 三鑫医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评：三鑫医疗： 2024年中报业绩符合预期，集采+出海 助力公司长远发展2024-08-12 2.2023年业绩符合预期，血透行业国 产替代欲加速2024-03-2 投资建设高性能血液净化设备及配套耗材项目，储备公司发展战略资源 公司拟使用自有资金约5亿元人民币在江西省南昌县小蓝经济开发区建设“高性能血液净化设备及配套耗材产业化项目”，新项目计划建设期3年，用地约115亩，建设高性能血液净化医疗设备及配套耗材洁净生产厂房和相应的生产生活配套设施，提升血液净化重症治疗设备及配套管路耗材、糖尿病无针注射系统及配套安瓿瓶耗材等。 本次投资建设高性能血液净化设备及配套耗材产业化项目，为做好公司发展战略资源储备，发挥行业竞争优势，助力公司顺利实现进入全球血液净化企业第一梯队的战略目标奠定基础。 投资建议 我们预计2024-2026年公司收入分别为14.87亿元、16.89亿元和19.79亿元，收入增速分别为14.4%、13.6%和17.2%，2024-2026年归母净利润分别实现2.45亿元、2.86亿元和3.36亿元，增速分别为18.4%、16.7%和17.6%，对应2024-2026年的PE分别为17x、14x和12x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，行业增长稳健，维持“买入”评级。 风险提示 公司血透设备海外市场销售不及预期风险。集采以量换价不及预期风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1300 1487 1689 1979 收入同比（%） -2.7% 14.4% 13.6% 17.2% 归属母公司净利润 207 245 286 336 净利润同比（%） 11.9% 18.4% 16.7% 17.6% 毛利率（%） 34.9% 35.1% 35.1% 35.0% ROE（%） 16.6% 16.4% 16.1% 15.9% 每股收益（元） 0.40 0.47 0.55 0.65 P/E 19.14 16.69 14.30 12.17 P/B 3.18 2.74 2.30 1.93 EV/EBITDA 0.00 10.90 9.46 8.31 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 692 851 1103 1440 营业收入 1300 1487 1689 1979 现金 221 341 548 812 营业成本 846 965 1097 1286 应收账款 87 108 116 137 营业税金及附加 10 12 13 16 其他应收款 10 7 9 11 销售费用 78 89 101 119 预付账款 12 23 22 25 管理费用 91 89 101 119 存货 199 212 247 291 财务费用 -2 -3 -5 -8 其他流动资产 163 160 162 164 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 1339 1473 1608 1728 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 30 46 54 65 投资净收益 10 0 8 10 固定资产 674 740 821 879 营业利润 258 298 348 409 无形资产 115 131 148 165 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 519 556 585 618 营业外支出 7 0 0 0 资产总计 2031 2323 2712 3168 利润总额 253 298 348 409 流动负债 565 594 676 771 所得税 30 35 41 48 短期借款 120 120 120 120 净利润 223 263 307 361 应付账款 166 167 197 235 少数股东损益 17 18 21 25 其他流动负债 279 307 359 416 归属母公司净利润 207 245 286 336 非流动负债 132 132 132 132 EBITDA 323 362 417 475 长期借款 80 80 80 80 EPS（元） 0.40 0.47 0.55 0.65 其他非流动负债 52 52 52 52 负债合计 697 726 808 903 主要财务比率 少数股东权益 88 106 127 153 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 520 520 520 520 成长能力 资本公积 52 52 52 52 营业收入 -2.7% 14.4% 13.6% 17.2% 留存收益 675 920 1205 1541 营业利润 12.0% 15.6% 16.7% 17.6% 归属母公司股东权 1246 1491 1777 2112 归属于母公司净利 11.9% 18.4% 16.7% 17.6% 负债和股东权益 2031 2323 2712 3168 获利能力毛利率（%） 34.9% 35.1% 35.1% 35.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.9% 16.4% 16.9% 17.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.6% 16.4% 16.1% 15.9% 经营活动现金流 340 343 443 487 ROIC（%） 14.1% 13.4% 12.9% 12.9% 净利润 207 245 286 336 偿债能力 折旧摊销 78 90 108 114 资产负债率（%） 34.3% 31.3% 29.8% 28.5% 财务费用 5 0 0 0 净负债比率（%） 52.2% 45.5% 42.4% 39.9% 投资损失 -10 0 -8 -10 流动比率 1.22 1.43 1.63 1.87 营运资金变动 43 -10 36 22 速动比率 0.83 1.02 1.22 1.44 其他经营现金流 180 273 271 339 营运能力 投资活动现金流 -419 -223 -236 -224 总资产周转率 0.64 0.64 0.62 0.62 资本支出 -287 -208 -236 -222 应收账款周转率 15.01 13.81 14.56 14.44 长期投资 -140 -15 -8 -12 应付账款周转率 5.09 5.78 5.58 5.47 其他投资现金流 7 0 8 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 -9 0 0 0 每股收益 0.40 0.47 0.55 0.65 短期借款 40 0 0 0 每股经营现金流 0.65 0.66 0.85 0.94 长期借款 35 0 0 0 每股净资产 2.40 2.87 3.42 4.07 普通股增加 122 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -20 0 0 0 P/E 19.14 16.69 14.30 12.17 其他筹资现金流 -187 0 0 0 P/B 3.18 2.74 2.30 1.93 现金净增加额 -88 120 207 264 EV/EBITDA 0.00 10.90 9.46 8.31 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李婵，医药行业分析师，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准