Q3恢复态势良好，业绩稳健增长，盈利能力持续提升

公司研究 报医药生物医疗服务 告Q3恢复态势良好，业绩稳健增长，盈利能力持续提升 2022-10-25 公司点评报告 买入/维持爱尔眼科(300015) 昨收盘：28.11 走势比较 6% 21/10/25 21/12/25 22/2/25 22/4/25 22/6/25 22/8/25 (4%) 太(14%) 平(23%) 洋(33%) 证(43%) 券爱尔眼科沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)7,177/5,788限总市值/流通(百万元)201,732/162,690公12个月最高/最低(元)50.10/25.63司相关研究报告： 证爱尔眼科（300015）《疫情反复导致券Q2业绩承压，长期增长空间无虞》研--2022/08/25 究爱尔眼科（300015）《业绩持续实现报高增长，分级连锁持续推进》告--2022/04/25 爱尔眼科（300015）《业绩增长稳健，分级连锁持续推进》--2021/10/25 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 助理分析师：何展聪 电话：021-58502206 E-MAIL：hezc@tpyzq.com 事件：10月25日，公司公布2022年三季报，报告期内公司实现 收入130.52亿元，同比增长12.55%，实现归母净利润23.57亿元，同比增长17.65%，实现扣非归母净利润25.04亿元，同比增长15.1%。 其中Q3实现收入49.44亿元，同比增长16.38%，实现归母净利润10.66亿元，同比增长20.06%，实现扣非归母净利润11.21亿元，同比增长18.27%。 Q3恢复态势良好，业绩稳健增长。受益于公司经营规模扩大、品牌影响力提高以及医疗需求结构变化，Q3公司营收和归母净利润分别同比增长16.38%和20.06%，业绩增长稳健，且相比Q2恢复态势明显。与此同时，全国不断反复的新冠疫情对患者就诊、医院接诊仍造成了较大影响。 财务分析：盈利能力持续提升，持续实现降本增效。2022年Q1-3公司毛利率为51.91%（-0.4pct），净利率19.83%（+1.11pct），期间费用率24.98%（+0.08pct）。其中Q3实现毛利率56.15% （+3.85pct），净利率21.56%（+0.68pct），期间费用率25.32% （-0.99pct），期间费用率控制得当，盈利能力持续提升。 医疗网络广度、深度、密度持续提升，分级诊疗布局持续推进。截止2022年6月30日，公司境内医院187家，门诊部132家，海外 医院及诊所115家。随着医疗网络不断完善，分级连锁优势和规模有 望进一步显现。前十大医院实现营收16.27亿元（+0.87%），营收占比为20.07%（-1.88pct），前十大医院营收比重进一步下降。我们认为，以上显示了公司分级连锁优势显著，各等级控股医院已成为公司业绩的重要驱动。 盈利预测：公司是国内眼科医疗服务龙头，分级连锁优势显著，已在全国多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局。我们预计22-23年归母净利润分别为28.16/36.61/46.33亿元，对应PE分别为71/55/43倍，维持“买入”评级。 风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；医疗事故风险；疫情反复风险。 Q3恢复态势良好，业绩稳健增长，盈利能力持续提升 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)15001 17030 20916 25290 （+/-%）25.93 13.53 22.82 20.91 净利润(百万元）2323 2816 3661 4633 （+/-%）33.19 23.08 30.00 26.56 摊薄每股收益(元)0.43 0.39 0.51 0.65 市盈率(PE)97.55 70.93 54.56 43.11 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 Q3恢复态势良好，业绩稳健增长，盈利能力持续提升 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 30634402 6511 973014694 营业收入 1191215001170302091625290 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 应收和预付款项16021784218626973172营业成本583472128132979311645 存货 495 571 629 819 902 营业税金及附加 30 41 43 52 63 流动资产合计 56457215 98421378219327 管理费用 1425 1958 23502845 3414 其他流动资产486458515536558销售费用10661447161819242276 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (363)(217)(216)(227)(238) 长期股权投资11111财务费用90106102146164 在建工程 662 820 410 205 102 公允价值变动 (380)(448)(426)(523)(632) 固定资产20982384236128963313投资收益159141136167202 商誉 38784317 4533 4760 4998 其他非经营损益 (311)(346)(307)(376)(455) 无形资产546751797847902营业利润26743494418154136830 资产总计 1554121849247132970836353 所得税 486 678 8141058 1339 其他非流动资产27106361676972177709利润总额23633148387450366374 应付和预收款项 16142884 2918 3364 4323 少数股东损益 153 147 245 318 403 短期借款487671733809899净利润18772470306139795036 其他长期负债 1723291 3601 3911 4251 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款16361382585858归母股东净利润17242323281636614633 股本 41225406 7027 7027 7027 负债合计48889625102071130312973 留存收益 0(81) (81) (81) (81) 销售净利率 15.76%16.47%17.97%19.02%19.91% 资本公积23772213558558558毛利率51.03%51.92%52.25%53.18%53.95% 少数股东权益 798 914 1159 1477 1880 EBIT增长率 42.10%23.24%11.41%30.15%26.07% 归母公司股东权益985411310133471692721499销售收入增长率19.24%25.93%13.53%22.82%20.91% 负债和股东权益 1554121849247132970836353 ROE 17.49%20.54%21.10%21.63%21.55% 股东权益合计1065212224145061840423379净利润增长率28.42%33.19%23.08%30.00%26.56% ROIC 20.87%18.28%17.84%19.18%19.83% 现金流量表(百万） ROA11.09%10.63%11.39%12.32%12.74% 经营性现金流 33444084 4303 5822 7877 PE(X) 229.5197.5570.9354.5643.11 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)0.330.430.390.510.65 融资性现金流 (852)(240)(480) 201 228 PS(X) 25.9115.2411.739.55 7.90 投资性现金流(1057)(2514)(1714)(2803)(3141)PB(X)31.3220.2114.9611.809.29 现金增加额14251340210832204964EV/EBITDA(X)78.9643.7537.8428.9822.66 资料来源：WIND，太平洋证券 Q3恢复态势良好，业绩稳健增长，盈利能力持续提升 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、