事件:2023年公司实现营收19.16亿元,yoy-29.91%,归母净利润-5.56亿元,2022年为-24.92亿元,经调整利润1.40亿元,2022年为-5.76亿元,实现扭亏为盈。 持续聚焦致营收承压,降本增效成果显著。2023年公司营收同比下滑29.91%,主要系:1)公司聚焦精品游戏,停运非重点游戏,致游戏整体收入有所承压,2023年公司游戏运营业务实现营收18.49亿元,yoy-26.95%;2)公司聚焦游戏主业,剥离IP衍生品业务,2022年该业务营收为1.40亿元。利润端,2023年公司亏幅大幅收窄,并实现经调整利润扭亏为盈,主要系:1)公司持续聚焦精品游戏研运,并通过Fanbook等加大自有渠道运营,毛利率同比提升19.74pct至35.14%,若剔除对2022年影响较大的分成金减值影响 ,2022-2023年毛利率为36.0%/37.3%;2)持续降本增效,2023年销售/管理/研发费用率分别为12.03%、5.69%、12.52%,yoy-29.61pct、+1.21pct、+0.72pct,销售费用下降主要系运营游戏数量减少及推广效率提升,研发费用下降主要系Fanbook基础功能完善后研发投入有所减少,以及AI提升研发效率,降低游戏研发成本。 存量游戏长线运营,期待新游释放业绩弹性。2023年公司核心老游延续长线运营,《梦幻花园》《梦幻家园》持续版本迭代,实现用户规模提升,营收同比增长超50%,创上线以来新高,已上线10年的老游《地铁跑酷》延续高热度,稳居iOS游戏免费榜前列,老游流水稳健构筑公司业绩基本盘。新游方面,公司自研二次元射击游戏《卡拉彼丘》PC端已于2024年2月公测,稳居WeGame火爆新品榜前列,公测期间《卡拉彼丘》人均日在线时长超120分钟。后续,《卡拉彼丘》将持续更新新玩法、新地图、新角色等内容,并面向全球市场登陆主机、移动端等多平台,期待《卡拉彼丘》端游用户规模、活跃度及流水的稳步提升,以及后续多平台上线驱动业绩进一步增长。 积极拥抱AI浪潮,看好Fanbook社区价值提升。公司积极拥抱AI,赋能游戏研运及社区场景建设,其中Fanbook作为稀缺的社区应用,积极部署AI工具,助力用户创作内容,提升社区活跃度与互动性。截至2023年末,Fanbook新增用户已超千万,内容创作者群体不断壮大,创作内容在各大平台的曝光量超20亿次,我们看好Fanbook深度连接游戏内容与用户,随着用户规模及活跃度增长,社区价值有望逐步释放。 盈利预测与投资评级:考虑到公司持续研发投入,以及自研产品上线节奏略慢于我们预期,我们下调2024-2025年并新增2026年EPS预测为0.15/0.32/0.38元(2024-2025年此前为0.29/0.36元),对应当前股价PE分别为18/8/7X。我们看好公司新游周期开启,业绩弹性有望逐步兑现,维持“买入”评级。 风险提示:新游表现不及预期,行业竞争加剧,行业监管风险