2023年年报及2024年一季报点评：经纪、利息表现稳定，权益自营有望释放业绩弹性

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 经纪、利息表现稳定，权益自营有望释放业绩弹性 ——长江证券(000783)2023年年报及2024年一季报点评 证券研究报告-年报点评增持(首次) 市场数据(2024-05-08) 收盘价(元)5.55 一年内最高/最低(元)6.85/4.57 沪深300指数3,630.22 市净率(倍)0.93 总市值(亿元)306.92 流通市值(亿元) 306.92 基础数据(2024-03-31)每股净资产(元) 5.96 总资产(亿元) 1,534.89 所有者权益(亿元) 374.42 净资产收益率(%) 1.17 总股本(亿股) 55.30 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 长江证券沪深300 发布日期：2024年05月09日 2023年年报及2024年一季报概况:长江证券2023年实现营业收 入68.96亿元，同比+8.23%；实现归母净利润15.48亿元，同比 +2.58%；加权平均净资产收益率4.79%，同比-0.23个百分点。2023年拟10派1.20元（含税）。24Q1实现营业收入13.32亿元，同比- 38.09%；实现归母净利润4.02亿元，同比-46.82%。 点评：1.23年代理买卖收入市占率创新高，公募佣金市占保持近年高位，合并口径经纪业务手续费净收入同比-11.92%，24Q1同比-15.63%。2.23 年股权融资规模降幅较大，各类债券承销金额同比回升，合并口径投行业务手续费净收入同比-24.71%，24Q1同比+113.79%。3.23年券商资管公募规模保持增长，公募基金业务贡献度有所提升，合并口径资管业务手续费净收入同比-9.74%，24Q1同比+78.38%。4.23年权益自营量化投资转型初见成效，固收自营取得平稳收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比扭亏为盈，24Q1同比-97.07%。5.23年两融余额小幅回升，进一步大幅压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-8.24%，24Q1同比-24.78%。 13% 8% 2% -3% -9% -14% -19% -252%023.052023.092024.012024.05 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资建议:2023年公司主要的收入来源经纪业务代理买卖收入市占率创新高，卖方研究业务稳居行业头部；利息净收入因债券回购和融资类业务 利息净收入减少同比小幅下滑，但总额维持高位。近年来公司权益自营持续拖累业绩表现，在市场回暖后有望推动公司释放业绩弹性。24年一季度末，湖北国资成为公司第一大股东，未来有望为公司注入新的发展能动，公司的区域优势有望进一步增强。预计公司2024、2025年EPS分别为 0.23元、0.26元，BVPS分别为5.95元、6.25元，按5月8日收盘价5.58元计算，对应P/B分别为0.94倍、0.89倍，首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入(亿元) 63.72 68.96 62.73 70.54 增长比率 -26% 8% -9% 12% 归母净利(亿元) 15.10 15.48 13.68 15.25 增长比率 -37% 3% -12% 11% EPS(元) 0.27 0.26 0.23 0.26 市盈率(倍) 25.27 16.96 24.26 21.46 BVPS(元) 5.39 5.65 5.95 6.25 市净率(倍) 0.98 0.97 0.94 0.89 资料来源：Wind、中原证券研究所 长江证券2023年年报及2024年一季报概况： 长江证券2023年实现营业收入68.96亿元，同比+8.23%；实现归母净利润15.48亿元，同比+2.58%；基本每股收益0.26元，同比-3.70%；加权平均净资产收益率4.79%，同比-0.23个百分点。2023年拟10派1.20元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为42.86%。 根据中国证券业协会的统计，2023年证券行业共实现营业收入4059.02亿元，同比 +2.77%；共实现净利润1378.33亿元，同比-3.14%。长江证券2023年经营业绩增速优于行业均值。 长江证券2024年一季度实现营业收入13.32亿元，同比-38.09%；实现归母净利润4.02亿元，同比-46.82%。24Q1长江证券经营业绩增速低于上市券商均值（43家单一证券业务上市券商24Q1营收-21.55%，归母净利-31.69%）。 点评： 1.23年投资收益（含公允价值变动）占比由负转正 2023年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为40.5%、9.3%、3.0%、31.0%、1.7%、14.6%，2022年分别为49.8%、13.2%、3.5%、36.6%、-13.5%、10.3%。 2023年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比由负转正，经纪业务净收入占比下降的幅度较大。 24Q1公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为47.0%、4.7%、5.0%、32.1%、1.4%、9.8%，经纪业务净收入占比再度回升至近年来的高位，投资收益（含公允价值变动）占比仍处于近年来的低位水平。 图1：2016-2024Q1公司收入结构 3.6% 21.0% 8.0% 21.5% 4.0% 4.3% 25.6% 7.0% 16.9% 9.8% 10.3% 14.6% 1.7% 1.4% 39.1% 20.1% 11.3% 12.6% 10.8% 10.7% 12.6% 11.2% 5.8% 12.2% 16.5% 4.3% 10.2% 18.4% 3.0% 9.1% 36.6% 3.5% 13.2% 31.0% 32.1% 3.0% 9.3% 5.0% 4.7% 45.5% 47.0% 31.4% 36.4% 27.6% 39.2% 49.8% 40.5% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 -1230.252% 2023 2024Q1 2.6% 15.7% 23.1% 100% 80% 10.7% 40% 11.8% 20% 36.0% 0% 60% -20% 经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.23年代理买卖收入市占率创新高，公募佣金市占保持近年高位 2023年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入27.93亿元，同比-11.92%。 报告期内公司代理买卖收入市占率（不含席位）1.91%，同比+0.10个百分点，创近年来新高；客户数量同比+9.54%，连续五年保持增长；资券总值1.04万亿，同比-6.31%；实现 代销金融产品收入2.7亿元，同比+20.54%。 机构经纪业务方面，截至报告期末，公司托管外包规模492亿元，同比+27.79%。报告期内公司研究业务头部地位继续夯实，公募佣金市占总体保持近年高位，持续加强私募基金等非公募业务拓展，研究品牌行业影响力不断增强。 期货经纪业务方面，报告期内公司控股子公司长江期货日均客户权益69.25亿元，同比 +3.78%。报告期内公司实现期货经纪业务净收入1.66亿元，同比-14.55%。 24Q1公司实现合并口径经纪业务手续费净收入6.26亿元，同比-15.63%，低于上市券商均值（43家单一证券业务上市券商24Q1经纪业务手续费净收入同比-9.26%）。 3.23年股权融资规模降幅较大，各类债券承销金额同比回升 2023年公司实现合并口径投行业务手续费净收入6.40亿元，同比-24.71%。 股权融资业务方面，根据Wind的统计，报告期内公司股权融资承销金额（包括首发、增发、配股、优先股、可转债、可交换债）90.20亿元，同比-42.39%。根据Wind的统计，截至2024年5月8日，公司IPO项目储备15个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第12位。 债权融资业务方面，根据Wind的统计，报告期内公司合计承销各类债券297.20亿元， 同比+25.51%。 24Q1公司实现合并口径投行业务手续费净收入0.62亿元，同比+113.79%，优于上市券商均值（43家单一证券业务上市券商24Q1投行业务手续费净收入同比-35.89%）。根据Wind的统计，24Q1公司股权融资规模同比-80.22%，各类债券承销金额同比+19.68%。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20162017201820192020202120222023 100% 主承销金额 同比 157 109 109 88 9998 90 50 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 700 600 500 400 300 200 100 0 20162017201820192020202120222023 100% 主承销金额 580 533 同比 472 420 342 308 297 237 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.23年券商资管公募规模保持增长，公募基金业务贡献度有所提升 2023年公司实现合并口径资管业务手续费净收入2.04亿元，同比-9.74%。 券商资管业务方面，截至报告期末，长江资管总规模同比基本持平，券商公募规模同比 +13%。报告期内长江资管实现营业收入1.80亿元，同比-36.14%。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司参股公司长信基金（持股44.55%）管理产品净资产规模1740亿元，同比+43.80%；其中，公募基金净资产规模1683亿元，同比 +45.87%；非货规模1030亿元，同比+53.45%。报告期内公司实现基金管理业务净收入1.27 亿元，同比+18.19%。 私募基金业务方面，报告期内公司全资子公司长江资本聚焦新能源与节能环保、新材料、人工智能与数字经济、军工与高端装备等领域开展股权投资业务。截至报告期末，长江资本管理基金规模344.11亿元，同比+129.74%；实现营业收入1.29亿元，同比-35.61%，实现净 利润0.64亿元，同比-63.46%。 24Q1公司实现合并口径资管业务手续费净收入0.66亿元，同比+78.38%，优于上市券商均值（43家单一证券业务上市券商24Q1资管业务手续费净收入同比-2.15%）。 5.23年权益自营量化投资转型初见，成固效收自营取得平稳收益 2023年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）1.16亿元，同比扭亏为盈。 权益类自营业务方面，报告期内公司权益投资条线以“主动投资”为主、“多元投资”为辅，持续优化投研组织架构，完善投资业务管理机制，严抓投资过程管理，强化投研交流学习，量化投资业务转型初见成效。 固收类自营业务方面，报告期内公司通过调整持仓的品种结构和期限结构，较好的把握了信用利差压缩、长短期资产轮动的资产配置机会，并结合策略交易，取得了平稳的收益。