2022年业绩报点评：自研产品持续兑现，TapTap国内用户增长强劲

事件：2022年公司实现营业收入34.31亿元，同比增长26.92%，归母净亏损收窄至5.53亿元，去年为8.64亿元，业绩基本符合我们预期。 TapTap用户持续高速增长，广告收入有望受益于行业回暖。2022年公司信息服务业务实现收入9.78亿元（yoy+41.29%），营收占比28.51%（yoy+2.90pct），毛利率73.69%（yoy+1.59pct），营收增长主要得益于2021年以来公司持续对TapTap产品及技术架构进行升级和机器学习算法的深度应用，游戏分发和广告系统效率明显提升，对应用户规模、活跃度持续提升。2022年TapTap中国版平均月活达4145万（yoy+31.3%），游戏下载次数达8.01亿次（yoy+38.3%）。展望2023年，一方面游戏版号常态化发放趋势已确立，TapTap平台作为游戏厂商广告投放的重要渠道，将持续受益于行业供给复苏，另一方面，公司对TapTap平台进行的持续优化升级已初步验证，用户规模有望持续高增长。此外，云玩服务商业化已启动，并已产生订阅收入。 自研产品逐步兑现，期待新游上线贡献业绩增量。2022年公司游戏业务实现营收24.53亿元（yoy+21.98%），毛利率为45.43%（yoy+9.28%），营收提升主要得益于《香肠派对》收入的显著增长，以及《火力苏打》《火炬之光：无限》等4款自研游戏上线，公司自研产品周期已开启。 展望2023年，公司《火力苏打》《火炬之光：无限》2款游戏版号已获批，计划于2023年内上线国内市场，两款产品在海外运营调优经验下，国内流水表现值得期待。同时公司还储备有《铃兰之剑》等4款在研产品，产品管线充沛，有望陆续上线带动游戏业务业绩持续增长。 降本增效成效显现，盈亏平衡可期。2022年公司终止、调整了5款规模较小和进度不理想的游戏研发，截至2022年末游戏研发人员已精简至854人，较2021年末减少416人，对应研发费用率同比下降8.53pct至37.42%，经调整归母净亏损大幅缩减至4.82亿元（2021年为8.40亿元）。展望2023年，我们认为公司在保障重点游戏项目的研发投入基础上，将延续降本增效基调，叠加收入端TapTap有望维持高增长以及新游上线，公司盈亏平衡有望加速。 盈利预测与投资评级：重点产品《火力苏打》《火炬之光：无限》将于2023年上线国内市场，贡献业绩增量，因此我们调整公司2023-2024年盈利预测，并新增2025年，预计2023-2025年EPS分别为0.20/0.55/0.94元（2023-2024年此前为0.06/1.11元），对应当前股价PE分别为118/43/25倍。我们看好公司自研产品持续兑现，同时TapTap广告收入增长潜力有望持续验证，维持“买入”评级。 风险提示：新游上线不及预期风险，行业监管风险，TapTap用户数增长不及预期风险