2023年年报、2024Q1点评：业绩稳中有进，盈利持续提升

羚锐制药（600285）2023年年报&2024Q1点评 / 业绩稳中有进，盈利持续提升 挖掘价值投资成长 2024年04月30日 / 【投资要点】 公司业绩实现稳中有进。2023年，公司实现营业收入33.11亿元，同比+10.31%；归母净利润5.68亿元，同比+22.09%；扣非归母净利润 5.34亿元，同比+30.61%。公司持续加强“两只老虎”“小羚羊”等品牌建设，加快品类拓展，进一步提升服务质量，主要经营指标再创新高。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.80元（含税），拟分配现金股利人民币451,147,133.60元（含税），本次现金分红占合并报表中归母净利润的79.41%。2024Q1公司实现营收9.09亿元（+15.27%）， 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 48.83% 34.84% 20.86% 6.87% -7.12% -21.11% 归母净利润1.90亿元（+31.98%），扣非归母净利润1.81亿元 （31.55%）。 聚焦中医药治疗优势领域。主要产品线聚焦骨科疾病、心脑血管疾病等中医药治疗优势领域。公司骨科产品主要包括通络祛痛膏、活血消痛酊、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、吲哚美辛贴片、 丹鹿通督片等。其中通络祛痛膏为公司独家产品（基药+医保）；壮骨麝香止痛膏、舒腹贴膏等健康消费品在同品名产品中销量处于领先地位。心脑血管疾病、糖尿病等慢性病的主要产品包括培元通脑胶囊（独家+医保）、参芪降糖胶囊（基药+医保）、丹玉通脉颗粒等；儿科主要产品包括舒腹贴膏、小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿咳喘灵颗粒、蒙脱石散、医用退热贴等；呼吸系统主要产品包括青石颗粒、咳宁胶囊、小柴胡片等；麻醉类产品为锐枢安®芬太尼透皮贴剂。 深化营销管理提高盈利能力。2023年，公司销售、管理、财务、研发 费用率分别为45.41%、8.57%、-1.06%，同比分别-2.68pct、-1.24pct、 -0.17pct；销售毛利率、销售净利率分别为73.29%、17.16%，同比分别+1.01pct、+1.65pct。未来，公司将继续深化营销管理，进一步优化销售渠道和费效比，提高公司的盈利能力。2024Q1销售、管理、财务、研发费用率分别为45.55%、6.08%、-0.88%，同比分别-2.17pct、 -1.05pct、-0.14pct，销售毛利率、销售净利率分别为75.60%、20.94%，同比分别-0.94pct、+2.66pct。 5/47/49/411/41/43/4 羚锐制药沪深300 基本数据 总市值（百万元)14433.72 流通市值（百万元)14333.12 52周最高/最低（元）25.77/14.30 52周最高/最低（PE）25.84/16.90 52周最高/最低（PB）5.17/3.26 52周涨幅（%）48.79 52周换手率（%）346.10 相关研究 《“1+N”品牌策略较好推进》 2023.10.31 《品牌影响力不断提升，实现业绩较高增长》 2023.08.14 《实现业绩稳健增长，品牌影响不断提升》 2023.05.09 《贴膏产品高质量发展，业绩保持稳定增长》 公司研究 医药生物 证券研究报告 2022.10.28 《产品丰富优势突出，“两只老虎”系列实现高质量发展》 2022.08.11 【投资建议】 公司业绩增长基本符合我们的预期。我们略微调整了贴膏剂、胶囊剂的增速，略微调整公司2024/2025年营业收入分别至人民币37.52/42.26亿元，新增2026年营收47.25亿元，2024-2026年归母净利润分别为6.81/7.99/9.38亿元，EPS分别为1.20/1.41/1.65元，对应PE分别为20/17/15倍。公司主要产品线聚焦骨科疾病、心脑血管疾病等中医药治疗优势领域。骨科疾病的患者早期大多自主进行健康管理，鉴于中成药贴膏剂良好的疗效、安全性和依从性，市场规模呈扩张态势。公司骨科用药拥有通络祛痛膏、活血消痛酊等多个独家品种及市场占有率较高的“两只老虎”系列产品，能够满足消费者多样化、多层级的自我诊疗需求。据米内数据，公司通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、麝香壮骨膏、舒腹贴膏、伤湿止痛膏5款产品入选2023上半年中国城市实体药店终端中成药贴膏剂TOP20品牌。维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3311.47 3751.93 4225.97 4724.94 增长率(%) 10.31% 13.30% 12.63% 11.81% EBITDA（百万元） 685.21 788.77 915.58 1061.31 归属母公司净利润（百万元） 568.11 680.79 799.04 937.60 增长率(%) 22.09% 19.83% 17.37% 17.34% EPS(元/股) 1.01 1.20 1.41 1.65 市盈率（P/E） 16.91 20.12 17.14 14.61 市净率（P/B） 3.48 4.67 4.43 4.18 EV/EBITDA 12.19 15.46 12.83 10.85 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策风险； 产品质量风险； 成本波动风险； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 813.43 671.85 1063.79 960.37 净利润 568.12 680.79 799.04 937.60 折旧摊销 82.51 70.24 69.90 70.68 营运资金变动 195.23 -63.76 211.87 -28.98 其它 -32.43 -15.42 -17.02 -18.93 投资活动现金流 -229.70 29.40 27.25 31.98 资本支出 -11.04 -8.84 -8.86 -8.85 投资变动 -21.96 15.41 10.40 12.07 其他 -196.70 22.84 25.72 28.76 筹资活动现金流 -272.73 -525.72 -617.90 -732.07 银行借款 102.84 20.76 29.65 26.69 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -0.01 0.00 0.00 其他 -375.58 -546.47 -647.55 -758.75 现金净增加额 310.99 175.53 473.14 260.28 期初现金余额 1179.29 1490.28 1665.81 2138.95 期末现金余额主要财务比率 1490.28 1665.81 2138.95 2399.23 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 10.31% 13.30% 12.63% 11.81% 营业利润增长 26.92% 15.26% 17.37% 17.34% 归属母公司净利润增长 22.09% 19.83% 17.37% 17.34% 获利能力（%）毛利率 73.29% 73.36% 73.52% 73.78% 净利率 17.16% 18.15% 18.91% 19.84% ROE 20.35% 23.22% 25.85% 28.60% ROIC 17.79% 20.80% 23.08% 25.38% 偿债能力资产负债率（%） 41.35% 43.10% 44.27% 45.59% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.37 1.43 1.48 1.53 速动比率 1.06 1.08 1.18 1.20 营运能力总资产周转率 0.69 0.73 0.76 0.78 应收账款周转率 12.82 15.73 12.89 15.60 存货周转率 7.09 6.08 7.11 6.31 每股指标（元）每股收益 1.01 1.20 1.41 1.65 每股经营现金流 1.43 1.18 1.88 1.69 每股净资产 4.92 5.17 5.45 5.78 估值比率P/E 16.91 20.12 17.14 14.61 P/B 3.48 4.67 4.43 4.18 EV/EBITDA 12.19 15.46 12.83 10.85 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2598.93 3070.52 3537.24 4091.46 货币资金1498.90 1674.43 2147.57 2407.85 应收及预付486.41 597.91 624.22 741.65 存货467.35 617.50 594.45 748.53 其他流动资产146.27 180.69 171.00 193.43 非流动资产2172.98 2095.23 2022.65 1947.68 长期股权投资71.27 55.86 45.46 33.39 固定资产636.36 588.21 533.70 480.64 在建工程2.88 0.90 1.56 1.35 无形资产202.50 190.64 182.35 172.87 其他长期资产1259.97 1259.62 1259.57 1259.42 资产总计4771.92 5165.75 5559.89 6039.14 流动负债1900.16 2153.22 2388.32 2679.96 短期借款141.22 161.99 191.63 218.32 应付及预收57.48 95.67 71.59 115.17 其他流动负债1701.46 1895.56 2125.09 2346.47 非流动负债73.06 73.06 73.06 73.06 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债73.06 73.06 73.06 73.06 负债合计1973.22 2226.28 2461.38 2753.02 实收资本567.14 567.14 567.14 567.14 资本公积326.23 326.22 326.22 326.22 留存收益1894.07 2034.86 2193.90 2381.50 归属母公司股东权益2791.04 2931.82 3090.86 3278.46 少数股东权益7.66 7.66 7.66 7.66 负债和股东权益4771.92 5165.75 5559.89 6039.14 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入3311.47 3751.93 4225.97 4724.94 营业成本884.39 999.47 1118.97 1239.06 税金及附加46.39 52.56 59.21 66.20 销售费用1503.78 1688.37 1880.55 2078.97 管理费用174.21 187.60 202.85 217.35 研发费用109.65 124.24 139.93 156.46 财务费用-35.12 -16.01 -17.57 -23.46 资产减值损失-2.87 -1.00 -1.21 -1.14 公允价值变动收益0.12 0.00 0.00 0.00 投资净收益20.15 22.84 25.72 28.76 资产处置收益0.05 0.05 0.06 0.07 其他收益16.63 18.84 21.22 23.73 营业利润656.31 756.43 887.82 1041.78 营业外收入0.43 0.00 0.00 0.00 营业外支出3.70 0.00 0.00 0.00 利润总额653.04 756.43 887.82 1