2023年完美收官，2024Q1盈利再向上，ADAS清洗持续加速

恒帅股份（300969.SZ） 证券研究报告|年报点评报告 2024年04月25日 2023年完美收官，2024Q1盈利再向上，ADAS清洗持续加速 公司发布2023年及2024Q1业绩公告：2023年实现营收9.2亿元，同比 +25.0%，归母净利2.0亿元，同比+38.9%。2024Q1实现营收2.4亿元， 同比+32%/环比-7%；归母净利0.6亿元，同比+59%/环比+25%。 传统及新兴业务双轮驱动收入高增，管理层宣告不减持彰显长期信心。2023年公司持续发挥基盘业务优势，以Tier1角色拓展国内外头部车企新项目，带动清洗系统/清洗泵业务分别录得同比+25.9%/+11.5%。电动化、智能化行业趋势带来车用微电机需求增量，公司“四门两盖”优势产品持续向上，并在隐形门把手和充电小门领域实现“电机+执行器”的纵向突破，共同带动电机业务录得同比+37.6%。未来公司致力于打造更为丰富的车用电机产品超市，逐步覆盖大扭矩谐波无刷、ESP、EPB、ABS、座椅电机等高价值量产品。此外，公司实控人承诺自4月22日起6个月内不以任何方式减持其 持有公司股份，彰显管理层对公司长远发展信心。 全球化产能有序扩充中，上游一体化延伸带动盈利能力提升。2023年公司核心电机工序产能利用率达102.4%，规模效益持续释放。为更好满足就近配套需求，公司加快推进海外产能扩张，泰国基地预计2024Q2达可使用状态，美国基地部分定点项目将在年内量产，有望带动收入持续增长与盈利结构优化。公司持续推进生产纵向一体化，实现了对注塑、冲压工艺部件自制，对上游磁性材料端延伸，大幅降低生产制造成本，拉动公司2023Q4/2024Q1毛利率提升至36.7%/36.8%，叠加公司对销售、管理费用的良好管控及汇 买入（维持） 股票信息 行业汽车零部件 前次评级买入 4月24日收盘价(元)78.50 总市值(百万元)6,280.00 总股本(百万股)80.00 其中自由流通股(%)44.51 30日日均成交量(百万股)0.83 股价走势 兑收益的正向贡献，公司2023Q4/2024Q1净利率提升至19.9%/26.8%， 2024Q1更是创下公司历史季度最佳水平。 ADAS智能清洗产业化持续加速，工业机器人第三增长曲线势如破竹。L2+级智能驾驶加速渗透，带来ADAS智能清洗系统增量需求。目前公司已开发出具备主动感知功能的新一代清洗系统产品，与多家客户进行产品路试及系统适配，2023年已有小批量订单项目，预计年内将有更多新车型进入定点环节，产业化落地进度处行业领先。公司把握人型机器人蓝海发展机遇，基于过往深厚的技术储备，率先研发了人型机器人所需的无框力矩电机、空心杯电机等定制化产品，并发挥汽车与工业自动化的客户协同优势，加快产品推广与产业化落地，有望为公司打开全新的市场空间。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.7亿/3.5亿 /4.4亿元，分别对应PE23.5/17.9/14.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格、汇率波动风险；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期。 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师刘伟 执业证书编号：S0680522030004邮箱：liuwei@gszq.com 分析师江莹 执业证书编号：S0680524040005邮箱：jiangying1@gszq.com 相关研究 1、《恒帅股份（300969.SZ）：汽车微电机自主龙头，拓展ADAS智能清洗业务》2024-01-28 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 739 923 1,205 1,561 1,949 增长率yoy（%） 26.4 25.0 30.6 29.5 24.9 归母净利润（百万元） 146 202 268 350 438 增长率yoy（%） 25.9 38.9 32.4 30.9 25.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.82 2.53 3.35 4.38 5.48 净资产收益率（%） 15.9 18.4 20.1 21.1 21.1 P/E（倍） 43.2 31.1 23.5 17.9 14.3 P/B（倍） 6.9 5.7 4.7 3.8 3.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月24日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 810 947 1178 1507 1902 营业收入 739 923 1205 1561 1949 现金 118 312 404 607 839 营业成本 494 589 767 992 1238 应收票据及应收账款 191 259 329 432 518 营业税金及附加 6 8 10 13 16 其他应收款 3 2 4 4 6 营业费用 17 19 24 30 37 预付账款 6 6 10 11 15 管理费用 47 61 74 91 111 存货 109 113 175 197 268 研发费用 28 30 41 53 66 其他流动资产 383 256 256 256 256 财务费用 -4 -7 -7 -10 -14 非流动资产 365 472 544 638 739 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 7 4 5 5 固定资产 171 301 362 437 519 公允价值变动收益 -1 1 1 0 1 无形资产 60 85 94 106 113 投资净收益 12 8 8 9 8 其他非流动资产 134 86 87 95 107 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 1175 1418 1722 2145 2641 营业利润 162 235 311 407 509 流动负债 233 289 357 454 537 营业外收入 4 0 0 0 0 短期借款 10 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 183 245 312 409 491 利润总额 166 235 311 407 509 其他流动负债 40 44 44 45 46 所得税 20 33 43 57 71 非流动负债 28 32 32 32 32 净利润 146 202 268 350 438 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 28 32 32 32 32 归属母公司净利润 146 202 268 350 438 负债合计 261 321 388 485 568 EBITDA 186 257 336 438 544 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.82 2.53 3.35 4.38 5.48 股本 80 80 80 80 80 资本公积 495 495 495 495 495 主要财务比率 留存收益 339 521 747 1045 1415 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 915 1098 1333 1660 2073 成长能力 负债和股东权益 1175 1418 1722 2145 2641 营业收入(%) 26.4 25.0 30.6 29.5 24.9 营业利润(%) 26.3 44.9 32.5 31.0 25.0 归属于母公司净利润(%) 25.9 38.9 32.4 30.9 25.0 获利能力毛利率(%) 33.1 36.2 36.4 36.5 36.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 19.7 21.9 22.2 22.4 22.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.9 18.4 20.1 21.1 21.1 经营活动现金流 158 256 216 348 392 ROIC(%) 15.3 17.6 19.3 20.3 20.2 净利润 146 202 268 350 438 偿债能力 折旧摊销 23 31 36 46 57 资产负债率(%) 22.2 22.6 22.5 22.6 21.5 财务费用 -4 -7 -7 -10 -14 净负债比率(%) -11.1 -27.8 -29.8 -36.2 -40.2 投资损失 -12 -8 -8 -9 -8 流动比率 3.5 3.3 3.3 3.3 3.5 营运资金变动 -1 26 -71 -28 -80 速动比率 2.9 2.8 2.7 2.8 3.0 其他经营现金流 6 12 -1 0 -1 营运能力 投资活动现金流 -103 -10 -98 -131 -148 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 116 152 72 95 101 应收账款周转率 4.3 4.1 4.1 4.1 4.1 长期投资 1 132 0 0 0 应付账款周转率 3.4 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 13 274 -26 -36 -48 每股指标（元） 筹资活动现金流 -11 -30 -25 -14 -11 每股收益(最新摊薄) 1.82 2.53 3.35 4.38 5.48 短期借款 10 -10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.98 3.20 2.70 4.35 4.90 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.43 13.72 16.67 20.75 25.91 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 43.2 31.1 23.5 17.9 14.3 其他筹资现金流 -21 -20 -25 -14 -11 P/B 6.9 5.7 4.7 3.8 3.0 现金净增加额 51 218 92 203 232 EV/EBITDA 31.2 22.3 16.8 12.4 9.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月24日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为