芯片电感快速扩张，磁粉芯逐步回暖

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 铂科新材(300811) 投资评级 买入 上次评级 买入 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 宋洋金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500524010002 邮箱：songyang@cindasc.com 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 芯片电感快速扩张，磁粉芯逐步回暖 2024年04月30日 事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年公司实现营收11.6 亿元，同增8.7%，实现归母净利润2.56亿元，同增32.5%；2024年一季度实现营收3.35亿元，环增10.2%，同增15.3%；实现归母净利润0.72亿元，环增7.5%，同增9%。 点评： 芯片电感业绩快速增长，磁粉芯符合预期。23年公司合金软磁粉芯实现销量3.07万吨，与22年基本持平，库存0.45万吨；销售均价3.34万元/吨，毛利率38.96%，较22年提升1.24pcts；实现营收10.26亿 元，占公司营收比例为89%。23年公司磁性电感元件（包含芯片电感）实现营收1.03亿元，同增407%，营收占比达到9%，毛利率42.19%。23年公司合金软磁粉实现营收0.27亿元，毛利率53.78%。 AI服务器电源带动芯片电感用量提升，公司加大研发投入拓展新领域。公司凭借在金属软磁材料产品的持续迭代和性能领先优势，结合独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，制造出了具有更高效率、小体积、高可靠 性和大功率的芯片电感产品，芯片电感与DrMOS、多相控制器等共同组成多相电源为大功率的GPU/CPU等芯片供电。23年公司配合700W级别GPU的电感料号已实现大规模量产，并与MPS、英飞凌等模块方案提供商合作，产品已获得批量订单，公司根据目前订单和下游市场信息的预测，芯片电感有望在24年持续保持高速增长，产能将根据市场 需求继续扩充到1000-1500万片/月。公司持续投入研发，推出针对垂直供电模块的集成式电感、适用于AI服务器电源电路的TLVR电感，另外，公司还将在AI手机、AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车等领域进行技术布局和市场探索。 磁粉芯业务稳步增长，新产品即将推出。23年公司磁粉芯下游通讯及服务器电源应用领域营收同比高速增长，新能源汽车及充电桩领域持续 取得了比亚迪、华为及其他造车品牌的认可与合作，营收保持稳健；光伏应用领域由于受到下游光伏逆变器厂商的去库存影响，营收同比基本持平。23年公司推出的全新铁硅系列磁粉芯（NPV、NPC系列）、铁镍系列磁粉芯（NPN-LH）市场反馈良好，市场占比逐步提升。同时，公司对NPV、NPC两大系列继续优化升级，成功研发了GPV、GPC系列，将于24年推向市场。公司拟开发的铁硅5代磁粉芯在实验室已取得了突破性进展，可满足市场对更高频趋势的需求，将有望进一步夯实公司在金属软磁粉芯行业中的性能领先地位。 粉末产能逐步建设，开启第三成长曲线。公司掌握了直径2μm-50μm 的金属粉末的制备工艺，生产的铁硅粉、铁硅铝粉主要用于生产公司的金属软磁粉芯产品，铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。目前公司的高球形超细铁硅铬粉末整体性能指标与日本进口粉末相当，已经开始量产并逐步实现进口替代。此外，公司的非晶纳米晶粉末也已经 得到了客户的验证，并开始导入量产。23年公司金属软磁粉末营收同增34.29%，并开始筹建年产能达6000吨/年的粉体工厂，将根据市场需求分批投入，公司预计24年下半年可释放部分产能，25年建设完成。 盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.57亿元、4.79亿元、5.95亿元，对应PE分别为31倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。 风险因素：项目建设不及预期；新领域拓展不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A1,066 2023A1,159 2024E1,719 2025E2,235 2026E2,734 增长率YoY% 46.8% 8.7% 48.4% 30.0% 22.3% 归属母公司净利润(百万元) 193 256 357 479 595 增长率YoY% 60.5% 32.5% 39.8% 34.1% 24.1% 毛利率% 37.6% 39.6% 40.2% 40.6% 40.8% 净资产收益率ROE% 11.9% 13.5% 13.9% 15.0% 15.5% EPS(摊薄)(元) 1.76 1.29 1.80 2.41 2.99 市盈率P/E(倍) 49.20 41.10 31.42 23.43 18.87 市净率P/B(倍) 6.89 5.91 4.38 3.51 2.92 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月29日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 1,216 1,193 1,641 2,0832,565 营业总收入 1,066 1,159 1,719 2,2352,734 货币资金 166 231 297 368490 营业成本 665 700 1,029 1,3271,618 应收票据 92 136 202 263321 营业税金及 7 10 14 1923 附加 应收账款 430 403 598 777 950 销售费用 24 21 31 40 49 预付账款 20 18 26 34 42 管理费用 64 68 101 131 161 存货 144 218 286 369 449 研发费用 64 75 111 144 176 其他 363 188 232 273 312 财务费用 27 14 18 18 18 非流动资产 1,033 1,318 1,640 1,923 2,183 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 5 2 0 0 0 固定资产（合计） 538 715 916 1,093 1,247 其他 -1 21 0 0 0 无形资产 33 47 52 57 62 营业利润 219 295 416 556 689 其他 462 556 672 773 874 营业外收支 -5 -5 -5 -5 -5 资产总计 2,249 2,512 3,281 4,007 4,747 利润总额 213 291 411 551 684 流动负债 355 274 374 466 555 所得税 20 35 50 67 83 短期借款 50 55 60 65 70 净利润 193 256 361 484 601 应付票据 14 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 4 5 6 应付账款 148 131 193 249 303 归属母公司净利润 193 256 357 479 595 其他 143 87 121 152 182 EBITDA 294 389 528 692 849 非流动负债 264 331 331 331 331 EPS(当年)(元) 1.00 1.29 1.80 2.41 2.99 长期借款 98 94 94 94 94 其他 166 237 237 237 237 现金流量表 单位:百万元 负债合计 619 604 705 796 886 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 0 6 10 14 21 经营活动现 -5 161 196 346 496 益 金流 归属母公司股东权益 1,629 1,901 2,566 3,196 3,841 净利润 193 256 361 484 601 负债和股东2,249 2,512 3,281 4,007 4,747 折旧摊销 55 86 100 124 147 财务费用 26 14 18 18 18 重要财务指单位:百标万元 投资损失-5-2000 权益 2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入1,0661,159 1,719 2,235 2,734 会计年度 营运资金变 动-289-188-286-285-275 其它15-4455 同比（%）46.8%8.7%48.4%30.0%22.3%投资活动现 资本支出 -285-177 -410 -410 -410 金流 -427-40-426-412-412 归属母公司193256357479595 净利润 毛利率（%）37.6%39.6%40.2%40.6%40.8% 其他 -142 137 -14 0 0 同比（%）60.5%32.5%39.8%34.1%24.1% 长期投资00-2-2-2 ROE%11.9%13.5%13.9%15.0%15.5% 筹资活动现 吸收投资 435 18 8 0 0 金流446-79-5-13-13 EPS(摊 薄)(元) 1.761.291.802.412.99 P/B 6.89 5.91 4.38 3.51 2.92 EV/EBITDA 32.95 27.35 21.39 16.22 13.09 P/E49.2041.1031.4223.4318.87借款18075555 支付利息或 股息 -29 -27 -18 -18 -18 现金流净增 加额1845-234-7972 研究团队简介 张航，信达证券金属与新材料首席分析师，中国人民大学金融学本科，法国KEDGE商学院管理学硕士，先后任职于兴业证券、民生证券，2023年加入信达证券。曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名（核心成员），第 十九届新财富金属与新材料第三名（核心成员），第十六届水晶球奖有色金属第二名、第十届wind金牌分析师有色金属第一名、第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师（核心成员）、第四届金麒麟有色金属白金分析师（核心成员）、上海证券报2022最佳材料分析师、第十届choice有色金属行业最佳分析师。 宋洋，信达证券金属与新材料分析师，香港城市大学机械工程硕士，曾任职于国金证券，2024年1月加入信达证券，主要从事新材料与贵金属等领域研究。 李治，信达证券金属与新材料研究员，中国地质大学（武汉）地质学本科，南京大学地质学硕士，3年证券研究 经验，2年矿业公司产业经验，曾任职于东方财富证券新能源团队，矿业理解深刻，产业资源丰富，同时具备成长和周期股选股思维，主要从事工业金属与新能源金属等领域研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作