公司事件点评报告：软磁粉芯阶段性走弱，芯片电感快速放量

证 券 研2023年10月28日 究 报软磁粉芯阶段性走弱，芯片电感快速放量 告—铂科新材（300811.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-27 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 42.08 84 199 156 39.58-110.23 123.45 市场表现 (%)铂科新材沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华鑫证券*公司报告*铂科新材 （300811）：产能有序扩张，光储及新能源车助力公司成长 *20220429*傅鸿浩》2022-04-29 2、《华鑫证券＊公司报告＊铂科新材（300811）：业绩符合预期，光储及新能源车助力公司成长＊20220214＊傅鸿浩》2022-02-14 3、《华鑫证券-公司深度报告-铂科新材-300811-光储与新能源车赋能，全球合金软磁粉芯龙头呼之欲出-张涵-211209》2021-12-09 相关研究 公司研究 铂科新材发布2023年三季度报告：2023年前三季度实现营业收入8.54亿元，同比增长14.86%；归母净利润1.89亿元，同比增长43.66%；扣非后归母净利润1.81亿元，同比增长39.79%。其中Q3营业收入2.73亿元，同比增长0.34%；归母净利润0.55亿元，同比增长4.04%；扣非后归母净利润0.54亿元，同比增长6.28%。 投资要点 ▌下游去库存影响盈利，不改软磁粉芯长期景气 金属软磁粉芯产品主要应用于光伏发电、新能源汽车及充电桩、UPS、空调等，2023年Q3受下游光伏去库存影响，订单环比减少，粉芯销售收入随之下降，叠加产能利用率不高导致单位成本上升，公司Q3毛利率仅为37.66%，环比下降2.41pct。 NPV、NPC等产品市场反馈良好，竞争力较强，且软磁粉芯产能持续扩张，上半年河源生产基地已经进入产能爬坡阶段，预计2万吨/年很快将达到满产。随着下游需求向好，粉芯业务仍是高景气赛道，阶段性走弱不改长期成长韧性。 ▌芯片电感快速增长，适用大算力应用场景 芯片电感起到为GPU、CPU、ASIC、FPGA等芯片前端供电的作用，随着芯片制程微型化和5G、AI、IOT时代的到来，芯片电压越来越低，金属软磁材料制成的芯片电感具有低电压、大电流、小体积的优势，适用于未来大算力、高功耗的应用需求，市场前景非常广阔。 公司已成功推出多个极高集成度的芯片电感系列产品，取得了多家国际知名芯片厂商的验证和认可，并于2023年Q3开始进入大批量生产交付阶段，芯片电感Q3的销售收入环比增长229.17%。公司持续加速自动化生产线建设，计划至年底实现产能约500万片/月，2024年扩充到1000-1500万片/月 ▌成本管控显著提升，研发投入稳步增长 2023年前三季度公司的销售、管理、财务费用率分别为 1.89%、5.29%、0.88%，同比分别+0.31、+0.53、-1.51pct，期间费用率为8.05%，同比-0.68pct。 研发投入4828.85万元，同比+23.72%，公司始终将技术 创新作为发展驱动力，目前已积累了低氧精炼、气雾化喷嘴、超细粉制备、粉体绝缘、高密度成型、铜铁共烧一体高压成型等关键核心技术。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年营收分别为12.57、19.01、 24.63亿元，归母净利润分别为2.64、4.25、5.67亿元，当前股价对应PE分别为31.6、19.7、14.8倍。 本次盈利预测较前次下调，主要因为Q3下游订单阶段性减少带来的业绩环比下滑。但是当前公司股价已经大幅回调，估值进入低估区间。此外，公司芯片电感业务进入快速放量阶段，有望打造业绩新的增长极。因此我们维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）下游需求不及预期；2）行业竞争加剧；3）原材料价格大幅波动；4）产能建设进度低于预期；5）技术迭代风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,066 1,257 1,901 2,463 增长率（%） 46.8% 17.9% 51.3% 29.5% 归母净利润（百万元） 193 264 425 567 增长率（%） 60.5% 37.0% 60.8% 33.2% 摊薄每股收益（元） 1.76 1.33 2.14 2.85 ROE（%） 11.9% 14.3% 19.2% 21.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,066 1,257 1,901 2,463 现金及现金等价物 166 227 119 176 营业成本 665 753 1,074 1,383 应收款 526 620 938 1,215 营业税金及附加 7 8 13 16 存货 144 165 236 304 销售费用 24 34 51 66 其他流动资产 379 414 529 629 管理费用 64 84 126 164 流动资产合计 1,216 1,426 1,822 2,325 财务费用 27 0 3 1 非流动资产: 研发费用 64 81 127 167 金融类资产 189 189 189 189 费用合计 180 198 308 398 固定资产 538 581 618 659 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 131 127 136 151 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 33 31 29 28 投资收益 5 7 7 13 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 219 325 522 689 其他非流动资产 331 331 331 331 加:营业外收入 0 1 0 0 非流动资产合计 1,033 1,070 1,115 1,169 减:营业外支出 6 12 16 15 资产总计 2,249 2,496 2,937 3,494 利润总额 213 314 506 674 流动负债: 所得税费用 20 50 80 107 短期借款 50 50 50 50 净利润 193 264 425 567 应付账款、票据 163 186 266 343 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 143 143 143 143 归母净利润 193 264 425 567 流动负债合计 355 379 459 536 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 46.8% 17.9% 51.3% 29.5% 归母净利润增长率 60.5% 37.0% 60.8% 33.2% 盈利能力毛利率 37.6% 40.1% 43.5% 43.8% 四项费用/营收 16.9% 15.8% 16.2% 16.2% 净利率 18.1% 21.0% 22.4% 23.0% ROE 11.9% 14.3% 19.2% 21.0% 偿债能力资产负债率 27.6% 25.8% 24.6% 22.9% 净利润 193 264 425 567 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 折旧摊销 40 38 40 43 应收账款周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 公允价值变动 1 0 0 0 存货周转率 4.6 4.6 4.6 4.6 营运资金变动 -240 -126 -424 -369 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -5 176 41 241 EPS 1.76 1.33 2.14 2.85 投资活动现金净流量 -427 -39 -46 -56 P/E 23.9 31.6 19.7 14.8 筹资活动现金净流量 493 -40 -65 -86 P/S 4.3 6.7 4.4 3.4 现金流量净额 61 97 -70 98 P/B 2.8 4.5 3.8 3.1 非流动负债:长期借款 98 98 98 98 其他非流动负债 166 166 166 166 非流动负债合计 264 264 264 264 负债合计 619 643 723 800 所有者权益股本 110 199 199 199 股东权益 1,629 1,853 2,214 2,694 负债和所有者权益 2,249 2,496 2,937 3,494 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投