软磁粉芯扩产放量，芯片电感有望打造增长新引擎

证券研究报告：新材料|个股报告 2022年9月20日 股票投资评级 铂科新材（300811.SZ）： 推荐|首次覆盖软磁粉芯扩产放量，芯片电感有望打造增长新引擎 50% 33% 持续推进扩产扩建，软磁粉芯产能有望突破5万吨 个股表现 2021年惠东基地的产能已稳步提升至2.5万吨/年。公司计划今年 21/11/22 21/12/22 22/1/22 22/2/22 22/3/22 22/4/22 22/5/22 22/6/22 22/7/22 22/8/22 通过技改进一步扩大惠东基地产能，新增6000吨；同时发行可转换公 17% 21/9/22 21/10/22 0% (17%) (33%) (50%) 铂科新材沪深300 司债券募集资金4.3亿元，用于建设河源生产基地，到完全达产后， 预计公司新增产能合计2万吨。根据计划，2022年产能将达到3.6万 吨；到2025年，公司产能预计可达5.1万吨。 产品矩阵丰富，打造第二成长点 自研芯片电感已实现小批量生产，公司将加快布局生产线的布 公司基本情况 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 最新收盘价(元）97.01 总股本/流通股本(亿股)1.04/0.51 总市值/流通市值(亿元）101.13/49.51 52周高/低(元）115.58/50.39 第一大股东深圳市摩码新材料投资 持股比例27.72% 资产负债率（%）36.93% 研究所 市盈率PE84.08 分析师：李帅华 SAC登记编号：S1340522060001 Email：lishuaihua@cnpsec.com 局，早日实现量产。公司基于多年来在金属软磁粉末制备和成型工艺上的深厚积累，区别于传统一体成型工艺，采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，研发出具有行业领先性能的芯片电感。 下游需求行业旺盛，拉动产品需求攀升 金属软磁粉芯：2025年全球各领域的金属软磁粉芯全球需求量为 23.1万吨，2021-2025年的CAGR为14.2%。其中，光伏领域需求量最大，约为9.3万吨，占比总需求约40.3%；其次是UPS电脑领域，占比23.3%。 芯片电感：预计2025年全球芯片电感需求量约206.7亿个，2021- 2025年CAGR约5.4%。其中，智能手机芯片电感市场需求将达161.4亿个；PC端芯片电感市场需求将达42.4亿个；全球服务器端芯片电感需求量将达3.0亿个。智能手机领域，芯片电感需求量将破百亿；与PC、服务器等领域的需求共振，拉动芯片电感需求。 业绩再创新高，合金软磁粉芯贡献主要利润 公司业绩增长态势良好，看好下半年收入增长。2022上半年，公司实现营收4.72亿元，同比增长48.25%；归母净利润0.79亿元，同比增长50.32%；扣非归母净利0.78亿元，同比增长57.74%。 2021年，合金软磁粉芯、合金软磁粉、磁性电感元件和其他业务的营收分别为7.02亿元、0.13亿元、0.06亿和0.05亿元，分别占比总营收的96.74%、1.86%、0.83%和0.57%，合金软磁粉芯作为公司主要产品，近年来营收占比一直在96%以上。 2022年上半年，合金软磁粉芯从2021年的33.02%上升至35.49%，同比增加2.47pct。主要系原材料价格下降，促使产品直接材料成本下 降，从而使得产品毛利率升高。 盈利预测与估值 预计公司2022/2023/2024年实现营业收入10.58/16.61/20.51亿元，分别同比增长45.8%/56.96%/23.46%；归母净利润分别为2.15/3.57/4.55亿元，分别同比增长78.67%/66.15%/27.55%，对应EPS分别为2.06/3.42/4.37元。 以2022年9月20日收盘价97.01元为基准，对应2022-2024E对应PE分别为47.06/28.32/22.21倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 上游原料价格波动的风险；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。 公司财务及预测数据摘要2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万）725.89 1058.38 1661.27 2051.08 增速46.11% 45.80% 56.96% 23.46% 归属母公司股东净利润（百万）120.27 214.89 357.03 455.38 增速16.57% 78.67% 66.15% 27.55% 毛利率34% 34% 34% 34% 每股收益EPS（元）1.15 2.06 3.42 4.37 市盈率PE84.08 47.06 28.32 22.21 净资产收益率ROE12% 18% 23% 23% 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测注：股价为2022年9月20日收盘价 财务报表和主要财务比率财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表成长能力 营业收入 726 1058 1661 2051 营业收入 726 1058 1661 2051 营业成本 480 699 1091 1344 营业利润 140 247 414 533 税金及附加 5 7 9 10 归属于母公司净利润 120 215 357 455 销售费用 13 17 24 27 获利能力 管理费用 42 49 65 72 毛利率 34% 34% 34% 34% 研发费用 42 53 78 92 净利率 17% 20% 21% 22% 财务费用 7 0 0 0 ROE 12% 18% 23% 23% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 12% 16% 21% 21% 营业利润 140 247 414 533偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 18% 22% 19% 20% 营业外支出 3 0 0 0 流动比率 3.3 3.1 3.9 4.1 利润总额 137 247 414 533 营运能力 所得税 16 32 57 77 应收账款周转率 3 3 4 3 净利润 120 215 357 455 存货周转率 5 6 9 8 归母净利润 120 215 357 455 每股指标（元） 每股收益（元） 1.15 2.06 3.42 4.37 每股收益 1.15 0.73 1.18 1.34 资产负债表 货币资金 118 340 431 806 每股净资产估值比率 17.2 20.57 14.87 19.16 交易性金融资产 40 40 40 40 PE 84.08 47.06 28.32 22.21 应收票据及应收 322 376 589 698 PB 10.21 8.54 6.56 5.06 预付款项 9 13 19 24 EV/EBITDA 55.47 41.88 24.75 18.51 存货 117 109 139 196 流动资产合计 707 1009 1402 1988 现金流量表 固定资产 292 292 292 292 净利润 120 215 357 455 在建工程 22 22 22 22 折旧和摊销 41 0 0 0 无形资产 34 34 34 34 经营活动现金流净额 (34) 237 81 363 非流动资产合计 508 508 508 508 投资 0 0 0 0 资产总计 1215 1517 1910 2496 资本性支出 (113) 0 0 0 短期借款 31 31 31 31 其他 111 6 10 12 应付票据及应付 78 164 164 268 投资活动现金流净额 (2) 6 10 12 其他流动负债 103 125 161 186 债权融资 0 0 0 0 流动负债合计 213 321 357 488 股权融资 (25) 0 0 0 其他 1 1 1 1 支付股利及利息 (21) (21) 0 0 非流动负债合计 11 11 11 11 其他 (12) 0 0 0 负债合计 224 332 368 499 筹资活动现金流净额 (57) (98) 0 0 股本 104 104 104 104 现金净流量 (94) 222 91 375 资本公积金 399 399 399 399 未分配利润 449 611 914 1301 盈余公积 39 71 125 193 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 991 1185 1542 1997 负债和所有者权 1215 1517 1910 2496 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 目录 1全球领先的金属软磁粉芯生产商和服务提供商7 1.1主营金属软磁材料的研发与生产7 1.2优化股权结构，助力公司发展10 1.3业绩再创新高，增长势头良好11 2下游需求旺盛，产品矩阵丰富13 2.1新能源和光伏双驱动，合金软磁需求高增14 2.1.1光伏和储能14 2.1.2新能源汽车和充电桩16 2.1.3家电：变频空调18 2.1.4UPS电源19 2.2加速芯片电感推广，打造第二成长点21 2.2.15G手机22 2.2.2PC和服务器24 3行业竞争格局：公司业内龙头地位稳固26 4持续优化产业链，提高核心竞争力26 4.1拥有核心自研技术，技术水平业内领先26 4.2布局多产品产能，打造增长新引擎28 4.3用户协同发展，客户粘性较强29 5盈利预测与投资建议30 5.1收入预测30 5.2估值与投资建议31 6风险提示31 图表目录 图表1：发展历程7 图表2：产业链一览8 图表3：金属软磁粉芯产品性能逐步提升8 图表4：金属软磁粉芯产品性能对比8 图表5：金属软磁粉芯产品更新迭代9 图表6：金属软磁粉末主要品类9 图表7：公司股权结构10 图表8：员工激励方案10 图表9：营收及同比情况（亿元）11 图表10：归母净利润及同比情况（亿元）11 图表11：产品营收结构（%）11 图表12：主要产品毛利润构成（%）11 图表13：公司主要产品毛利率12 图表14：软磁粉芯毛利率明显高于同行12 图表15：三费情况（亿元）12 图表16：研发支出（亿元）12 图表17：代表性软磁粉芯vs软磁铁氧体的典型物理性能13 图表18：光伏逆变器的电感应用14 图表19：组串式逆变器渗透率逐年提高14 图表20：储能领域应用15 图表21：全球光伏新增装机量15 图表22：全球储能新增装机量15 图表23：光伏和储能领域，金属软磁粉芯需求量测算16 图表24：新能源汽车及充电桩领域中的应用16 图表25：全球和国内新能源汽车销量（万台）17 图表26：近年来，充电桩增量（万台）17 图表27：新能源汽车和充电桩领域，金属软磁粉芯需求量测算17 图表28：变频空调领域应用18 图表29：2020新版能效标准19 图表30：变频空调销量（万台）19 图表31：变频空调领域，金属软磁粉芯需求量测算19 图表32：UPS电源的电感应用20 图表33：UPS电源市场规模（亿元）20 图表34：UPS电源领域，金属软磁粉芯需求量测算20 图表35：各领域，金属软磁粉芯总需求量测算20 图表36：电感元件分类21 图表37：公司芯片电感产品22 图表38：全球电感下游应用结构（按销量）22 图表39：全球电感下游应用结构（按产值）22 图表40：芯片电感在手机中的应用22 图表41：TDK手机片式功率电感22 图表42：5G应用后，电感单机用量显著增加23 图表43：全球5G手机出货量（亿部）23 图表44：CPU等核心部件的功耗演变24 图表45：全球PC出货量（亿台）25 图表46：全球服务器出货量（万台）25 图表47：全球芯片电感需求量测算25 图表48：业内主要龙头公司概览26 图表49：公司核心技术26 图表50：公司制粉流程图27 图表51：河源基地建设募集资金使用计划28 图表52：产能预测（吨）28 图表53：公司内外协同模式，更好地满足客户需求29 图表5