公司深度研究：全球磁粉芯龙头，芯片电感开启新篇章

布局软磁全产业链，打造三条增长曲线。公司以合金磁粉芯起家，为电感企业提供定制化软磁材料并间接供给下游各领域的开关电源设备，粉末原料自供与产品差异化迭代构筑核心壁垒，产能与盈利能力行业领先。且公司具备电感设计能力，在电感细 分领域中率先一体化布局高算力需求下的芯片电感，同时粉末产能开启扩张逐步外售，打造两条新增长曲线。23上半年公司实现营收5.82亿元，同增23.22%，金属磁粉芯占比94%；实现归母净利润1.34亿元，同增70.16%。22年3月公司发行的可转债已全部回购，其中3.47亿元投建河源基地2万吨粉芯项目。 全球金属磁粉芯龙头，产品迭代+原料自供，盈利能力领 先。金属磁粉芯是高频高功率趋势下的最佳软磁材料，我们预计 人民币(元)成交金额(百万元) 25年全球新能源车、充电桩、光伏储能领域磁粉芯市场规模分别 为21亿元、10亿元、35亿元，3年CAGR分别为32.6%、49.4%、29.8%。22年公司磁粉芯全球市占率最高为21%，截至22年底磁粉芯产能约3.1万吨/年，河源基地将新增2万吨产能， 预计24年达产扩至5.1万吨/年。公司产品不断迭代升级，覆盖5kHz-2MHz频率段，23上半年毛利率40.65%，粉末原料自供，盈利能力行业领先。公司下游应用于光伏、新能源车和空调等领域，客户主要为比亚迪、格力、华为、TDK、阳光电源等。 芯片电感适用高算力高功耗应用场景，成长空间广阔。芯片 电感应用涉及服务器、GPU、FPGA、矿机等领域，磁粉芯相比铁氧体制成的芯片电感体积更小，适应大电流趋势，损耗降低，更适用于如AI服务器相关的高功耗、高散热要求的场景。22年搭载GPU的AI服务器年出货量占全部服务器的比重接近1%，23年在ChatGPT等人工智能应用加持下，AI服务器出货量占比有望持续提升。公司采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，较铁氧体在效率一致下体积可减少50-70%。23年6月公司与员工持股平台共同投资设立铂科新感。目前公司已取得多家国际芯片厂商验证，并进入大批量生产交付阶段，预计23年底可实现产能约500万片/月，24年将扩充到1000-1500万片/月。 预计公司23-25年归母净利润分别为2.88亿元、4.23亿元、5.51亿元，EPS分别为1.45元、2.13元、2.77元，对应PE分别为31倍、21倍、16倍。给予公司24年35倍PE，对应市值148亿元，目标价74.55元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 项目建设不及预期；新领域拓展不及预期；高管减持风险。 72.00 66.0060.0054.0048.0042.00 220914 成交金额铂科新材沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 内容目录 一、聚焦磁粉芯，构建粉末-粉芯-电感元件一体化布局4 1.1多元化产品协同布局，致力于高性能软磁材料4 1.2金属磁粉芯贡献主要业绩，芯片电感逐步发力5 二、高频高功率迭代推动磁元件与磁粉芯爆发式增长7 2.1金属磁粉芯是高频、高功率趋势下的最佳软磁材料7 2.2新能源车、充电桩、光储带动磁性元件与磁粉芯市场规模快速增长11 2.3全球金属磁粉芯龙头，产能持续扩张14 三、芯片电感适用高算力高功耗应用场景，看好长期成长空间16 3.1AI算力需求下芯片电感向低电压、大电流、小体积方向发展16 3.2独创铜铁共烧工艺，进入大批量生产交付阶段19 四、盈利预测与投资建议20 五、风险提示22 图表目录 图表1：公司股权结构图（截至2023年半年报）4 图表2：公司主要产品包括金属软磁粉、金属软磁粉芯及芯片电感等磁元件4 图表3：公司23上半年营收同增23.22%（亿元）5 图表4：公司23上半年归母净利润同增70.16%5 图表5：合金软磁粉芯贡献主要利润（亿元）6 图表6：23上半年公司综合毛利率40.48%6 图表7：可比公司研发费用率对比6 图表8：可比公司营收增速对比6 图表9：可比公司营收规模对比（亿元）6 图表10：可比公司存货周转天数对比6 图表11：公司可转债项目产能规划（单位：吨/年）7 图表12：公司2021年股权激励业绩目标7 图表13：公司2023年股权激励业绩目标7 图表14：磁性元器件性能的决定因素是内部的软磁材料8 图表15：软磁磁芯分类与应用场景8 图表16：软磁材料发展历史9 图表17：软磁材料磁性能应用范围9 图表18：软磁材料性能指标对比9 图表19：金属磁粉芯生产流程10 图表20：22年亚太为全球金属磁粉芯最大市场10 图表21：国内主要金属软磁粉芯生产商扩产计划10 图表22：新能源车磁性元器件应用领域11 图表23：全球新能源车磁性元件与金属磁粉芯市场规模测算11 图表24：国内充电桩支持政策12 图表25：充电桩磁性元器件应用领域12 图表26：全球充电桩磁性元件与金属磁粉芯市场规模测算12 图表27：光伏储能磁性元器件应用领域13 图表28：全球光储磁性元件与金属磁粉芯市场规模测算14 图表29：公司22年生产金属磁粉芯3.07万吨14 图表30：公司金属磁粉芯产能将扩至5.1万吨/年（吨）14 图表31：公司磁粉芯产品不断迭代升级14 图表32：公司金属磁粉芯吨成本拆分（元）15 图表33：公司吨毛利行业领先（元）15 图表34：公司与下游和终端企业协同发展模式15 图表35：公司下游主要在光伏、新能源车、空调等领域16 图表36：公司下游客户16 图表37：电感器件分类16 图表38：电感主流类型及其特性16 图表39：全球电感器下游应用场景分布（按销量）17 图表40：全球电感器下游应用场景分布（按产值）17 图表41：2017-2023年全球服务器出货量预测趋势图18 图表42：2018-2023年中国服务器出货量预测趋势图18 图表43：GPU、FPGA、ASIC特点对比18 图表44：AMDGPU功耗发展18 图表45：IntelNBCPU功耗发展18 图表46：芯片TDP随着工艺发展不断提升19 图表47：随着摩尔定律发展对功耗要求更高19 图表48：2022年中国电感器件行业竞争梯队19 图表49：日本出口电感单价提升19 图表50：公司芯片电感产品20 图表51：公司与核心员工持股平台共同投资设立控股子公司铂科新感20 图表52：分业务盈利预测21 图表53：可比公司估值21 1.1多元化产品协同布局，致力于高性能软磁材料 公司成立于2009年，于2019年在深交所上市，主要从事金属软磁粉、金属软磁粉芯及芯片电感等磁元件的研发、生产和销售，为电能变换各环节电力电子设备或系统实现高效稳定、节能环保运行提供高性能软磁材料、电感以及整体解决方案。公司通过不断的材料技术创新、电感元件设计制造技术创新以及应用解决方案创新等，不断创造和引领新型应用市场，持续扩大产品场空间市，巩固公司在金属软磁材料行业内的领先地位。 公司实控人为杜江华，现任公司董事长，拥有近20年的金属粉体材料行业经营管理经验，其直接持有公司2.38%的股份，并通过摩码投资间接持有公司14.13%的股份，合计控制公司16.51%的股份，为公司的实际控制人。公司董事兼任总经理郭雄志，拥有逾20年的金属粉体材料研发经验，对公司技术和产品研发起到关键作用，目前持有公司11.25%的股份。 图表1：公司股权结构图（截至2023年半年报） 来源：wind，国金证券研究所 公司主要产品包括金属软磁粉、金属软磁粉芯及芯片电感等磁元件 1）公司生产的金属软磁粉主要有铁硅粉、铁硅铝粉、铁硅铬粉和片状铁硅铝粉末等，其中铁硅粉、铁硅铝粉主要用于生产公司的金属软磁粉芯产品，铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。 2）金属软磁粉芯是电感元件的核心部件之一，广泛用于光伏逆变器、新能源汽车和充电桩、变频空调、不间断电源、信息通讯等下游应用领域。公司从“铁硅1代”迭代升级至“铁硅4代”，建立了一套覆盖5kHz-2MHz频率段应用的金属磁粉芯体系。 3）芯片电感起到为GPU、CPU、ASIC、FPGA等芯片前端供电的作用，而金属软磁材料制成的芯片电感由于具有小型化、耐大电流的特性，更加适用于人工智能、自动驾驶、服务器、通讯电源、笔记本电脑、矿机等大算力应用场景。公司独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，制造出了具有更高效率、小体积、高可靠性和大功率的芯片电感产品。 产品名称分类简介与特性应用领域 图表2：公司主要产品包括金属软磁粉、金属软磁粉芯及芯片电感等磁元件 铁硅磁粉是通过合金融化、高 低损耗、直流偏置性能好 合金软磁粉末 铁硅铝磁粉 铁硅铬磁粉 压氮气雾化，制备出 的含氧量更低、球形度更好的合金粉末 更低损耗、较高直 流偏置 防锈性能好、饱和特性好、损耗低 金属粉芯等软磁材料 合金软磁粉芯 合金钢粉末 NPF系列（铁硅一代） 采用高纯氮气雾化，合金钢粉末，氧含量低、纯净度高、流动性好，松装密度和振实密度大，成分均匀，无偏析 以铁硅为基材，具有1.5T的饱和磁通密度，损耗较低 金属注射成型、热喷涂、激光熔覆、工模具钢等材料 服务器电源、不间断电源、开关调节器、光伏逆变器、一般工业电源输出电感、新能源汽车等领域 NPS以铁硅铝为基材，具有1.0T的饱和磁通密服务器电源PFC电感、开关调节器电感、光伏 产品名称分类简介与特性应用领域 度，损耗低逆变器升压电感、一般工业电源输出电感等领 域 PPI以铁硅为基材，具有1.3T的饱和磁通密度，损耗适中 NPI以铁硅为基材，具有1.7T的饱和磁通密度，损耗较高 以铁镍为基材，具有1.5T的高饱和磁通密 UPS电源PFC电感、UPS电源逆变电感、光伏逆变器等领域 通信电源PFC电感、服务器电源PFC电感、UPS电源PFC电感、开关调节器、光伏逆变电感、一般工业电源输出电感、在线噪音滤波等领域 新能源汽车、服务器电源、通信电源，工业电 NPN 度，优异的直流偏置特性，良好的温度稳 定性，超低损耗 源、特种电源等领域 NPH（铁硅二代）以铁硅铝为基材，具有1.2T的饱和磁通密 度，损耗更低 NPA（铁硅三代）具有0.95T高饱和磁通密度，低磁致伸缩 系数，超低损耗 高性能铁镍合金，具有1.5T的饱和磁通 不间断电源、光伏逆变器、服务器电源、直流充电桩、新能源汽车、空调等领域。 反激变压器、谐振电感、PFC电感等领域 谐振电感、连续模式PFC电感、不连续模式 NPX（铁硅四代） 密度，优异的直流偏置特性，良好的温度 稳定性，超低损耗 PFC电感、反激变压器 电感元件 NPV系列铁硅合金，高饱和磁通密度，低损耗，优秀直流偏置，高性价比 NPC系列铁硅合金，高饱和磁通密度，低损耗，优秀直流偏置，高性价比 芯片电感用（绝缘）导线绕制成一定圈数的线圈，线圈内插入磁性材料所构成的电气元件。 新能源汽车、不间断电源、光伏逆变器 空调、新能源汽车、不间断电源、光伏逆变器、直流充电桩、服务器电源 高频（325kHz-10MHz）；大电流 （40A/80A/100A）；低电压（12V→1Vor FA075A系列 体积小、效率高、散热效果好、可靠性 高，低电磁辐射 less）；低感量（nH） 来源：公司可转债募集说明书，公司官网，国金证券研究所 1.2金属磁粉芯贡献主要业绩，芯片电感逐步发力 得益于下游光伏发电及新能源汽车等高景气度行业的发展以及公司产能的扩张，公司19、20年营收和归母净利润增速超过20%，21、22年营收增速超45%。23上半年公司实现营收5.82亿元，同增23.22%，其中金属软磁粉芯营收和毛利占比均超过90%；实现归母净利润1.34亿元，同增70.16%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同增61.42%。 图表3：公司23上半年营收同增23.22%（亿元）图表4：公司23上半年归母净利润同增70.16% 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 合金软磁粉芯贡献公司主要毛利，23上半年占比达到94.59%，合金软磁粉和电感元