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2023年报&2024一季报点评:2024Q1归母净利同比+12%,金价上涨拉动盈利提升

2024-04-30吴劲草、谭志千东吴证券G***
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2023年报&2024一季报点评:2024Q1归母净利同比+12%,金价上涨拉动盈利提升

2023年全年归母净利润同比+30%:2023年全年收入714亿元,同比+13.4%,归母净利润22.1亿元,同比+30.2%,扣非归母净利润21.56亿元,同比+24.8%。重要子公司层面,2023年上海老凤祥有限公司收入709亿元,同比+13.2%。利润总额37.5亿元,同比+31%。单拆Q4,公司实现收入93.7亿元,同比下滑1.1%,实现归母净利润2.5亿元,同比下滑27.4%。2023年分红预案拟每10股派19.5元,合计派发现金红利10.2亿元,分红率达到约46%。 珠宝首饰类业务实现较好的增长:分产品来看,2023年珠宝收入581亿元,同比+15.4%,黄金交易收入127.5亿元,同比+5.53%。2023年金价持续上涨,终端需求恢复,黄金产品消费类和投资类属性凸显,拉动公司珠宝首饰业务实现了较好的增长。 2023年公司整体毛利率和净利率均有一定的提升。2023年整体毛利率8.3%,同比提升0.72pct,其中珠宝首饰毛利率9.84%,同比提升了0.71pct。销售净利率4.17%,同比提升0.57pct。2023年金价持续上涨,而公司也拥有一定的黄金库存,使得金价上涨对公司业绩的拉动比对收入拉动更为明显,从而拉动了毛利率和净利率的提升。 2023年公司渠道稳步扩张,全年净增385家。截至2023年末,公司网点达到5994家(含境外银楼15家),全年净增385家。其中自营网点为187家(上海自营网点170家);加盟店5807家,净增加392家。 2024年我们预计公司将继续稳步推进渠道的扩张。 2024年金价上涨带来业绩弹性:2024年Q1,公司收入256亿元,同比+4.4%,归母净利润8亿元,同比+12%,扣非归母净利润8.3亿元,同比+13.8%。销售毛利率8.37%,同比提升0.35pct,销售净利率4.11%,同比+0.22pct。 盈利预测与投资评级:老凤祥是我国头部的黄金珠宝品牌,品牌力强,渠道积淀深,考虑到短期金价大幅上涨对加盟商拿货节奏有一定影响,我们小幅下调公司2024年归母净利润从26.5亿元至26亿元,基本维持2025年归母净利润30.76亿元,预计2026年公司归母净利润36亿元,最新收盘价对应2024-2026年PE分别为16/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:金价波动风险,开店不及预期,终端需求不及预期等。