2023年报、2024一季报点评：2024Q1高基数下归母净利实现正增长，符合预期

潮宏基（002345） 证券研究报告·公司点评报告·饰品 2023年报&2024一季报点评：2024Q1高基数下归母净利实现正增长，符合预期 买入（维持） 2024年04月27日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,417 5,900 7,011 8,415 9,897 同比（%） (4.73) 33.56 18.83 20.03 17.60 归母净利润（百万元） 199.13 333.35 382.62 453.60 529.35 同比（%） (43.22) 67.41 14.78 18.55 16.70 EPS-最新摊薄（元/股） 0.22 0.38 0.43 0.51 0.60 P/E（现价&最新摊薄） 27.44 16.39 14.28 12.05 10.32 股价走势 潮宏基沪深300 投资要点 2023年全年实现归母净利润3.3亿元：公司披露2023年年报和2024年一季报，2023年公司营收59亿元，同比+33.56%，实现归母净利润3.3亿元，同比+67%，实现扣非归母净利润3亿元，同比+72%。单拆Q4，公司收入14亿元，同比+35%，归母净利润2041万元，2023年公司女 包业绩计提减值3943万元。 黄金类产品需求较好，拉动收入的增长，受产品结构影响毛利率整体有所下滑。2023年公司整体毛利率26.07%，同比降低4.1pct，其中分产品来看，时尚珠宝收入29.9亿元，同比+20.4%，传统黄金收入22.6亿元， 同比+56.75%。时尚珠宝毛利率30.67%，同比下降4.6pct，传统黄金产品毛利率8.73%，同比下滑0.5pct。2023年公司销售费用率14.03%，同比下降3.5pct，管理费用率2.13%，同比增加0.07pct。 门店渠道大幅扩张带来加盟收入的大幅增长：分渠道来看，2023年公司自营收入32.58亿元，同比+14.5%，加盟业务收入24.8亿元，同比 +67.5%。加盟品牌费收入2.14亿元，同比+68%。自营渠道毛利率 31.67%，同比下滑2.43pct，加盟渠道毛利率19.8%，同比下滑3.86pct。 2024年Q1高基数下归母净利润同比增速5.5%。2024年一季度，公司收入18亿元，同比+17.9%，实现归母净利润1.3亿元，同比+5.5%，实现扣非归母净利润1.29亿元，同比+5.37%，主要因为去年基数较高。2024年Q1毛利率24.9%，同比下滑3.1pct。 公司加盟渠道快速拓店，到2025年公司计划开到2000家。截止2023年末，公司珠宝总门店数1399家，全年净增门店241家，其中加盟门店净增291家；总门店中自营门店274家，加盟门店1125家。公司计划到2025年达到2000家门店。 盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，产品设计突出，拓店速度快，空间大，2023年Q1基数较高，且女包计提了部分减值，我们出于谨慎下调公司2024-2025年归母净利润从5/5.9亿元至3.8/4.5亿元，预计2026年归母净利润为5.3亿元，最新股价对应 2024-2026年PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，渠道竞争加剧，金价波动风险等。 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% 2023/4/262023/8/262023/12/262024/4/26 市场数据 收盘价(元)6.15 一年最低/最高价5.12/8.35 市净率(倍)1.48 流通A股市值(百万元)5,336.23 总市值(百万元)5,464.35 基础数据 每股净资产(元,LF)4.16 资产负债率(%,LF)34.41 总股本(百万股)888.51 流通A股(百万股)867.68 相关研究 《潮宏基(002345)：2023年业绩预告点评：归母净利3.2-4亿元，黄金珠宝业务整体经营恢复》 2024-01-29 《潮宏基(002345)：2023三季报点评归母净利润同比+23.4%，黄金消费高景气延续较好表现》 2023-10-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 潮宏基三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,061 4,620 5,237 5,941 营业总收入 5,900 7,011 8,415 9,897 货币资金及交易性金融资产 714 1,100 1,366 1,809 营业成本(含金融类) 4,362 5,301 6,479 7,743 经营性应收款项 300 405 487 573 税金及附加 91 105 126 148 存货 2,688 2,798 3,060 3,226 销售费用 828 911 1,010 1,089 合同资产 0 0 0 0 管理费用 126 140 151 168 其他流动资产 359 316 324 332 研发费用 63 70 84 99 非流动资产 1,676 1,625 1,607 1,589 财务费用 31 0 0 0 长期股权投资 198 198 198 198 加:其他收益 8 7 8 10 固定资产及使用权资产 592 567 542 516 投资净收益 3 14 17 20 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 (1) 0 0 0 无形资产 24 32 40 47 减值损失 (33) 0 0 0 商誉 686 646 646 646 资产处置收益 26 (42) (42) (40) 长期待摊费用 48 48 48 48 营业利润 403 462 548 639 其他非流动资产 129 135 135 135 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 5,737 6,244 6,844 7,530 利润总额 403 462 548 639 流动负债 1,694 1,820 1,971 2,133 减:所得税 73 83 99 115 短期借款及一年内到期的非流动负债 433 429 429 429 净利润 330 379 449 524 经营性应付款项 116 177 216 258 减:少数股东损益 (3) (4) (4) (5) 合同负债 89 105 126 148 归属母公司净利润 333 383 454 529 其他流动负债 1,056 1,109 1,200 1,297 非流动负债 226 226 226 226 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.38 0.43 0.51 0.60 长期借款 196 196 196 196 应付债券 0 0 0 0 EBIT 445 462 548 639 租赁负债 30 30 30 30 EBITDA 562 499 585 678 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 1,920 2,046 2,197 2,359 毛利率(%) 26.07 24.39 23.01 21.76 归属母公司股东权益 3,632 4,016 4,470 4,999 归母净利率(%) 5.65 5.46 5.39 5.35 少数股东权益 186 182 177 172 所有者权益合计 3,818 4,198 4,647 5,171 收入增长率(%) 33.56 18.83 20.03 17.60 负债和股东权益 5,737 6,244 6,844 7,530 归母净利润增长率(%) 67.41 14.78 18.55 16.70 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 615 355 312 482 每股净资产(元) 4.09 4.52 5.03 5.63 投资活动现金流 (219) 34 (45) (40) 最新发行在外股份（百万股 889 889 889 889 筹资活动现金流 (369) (1) 0 0 ROIC(%) 8.21 8.12 8.84 9.42 现金净增加额 28 386 266 443 ROE-摊薄(%) 9.18 9.53 10.15 10.59 折旧和摊销 117 37 38 38 资产负债率(%) 33.46 32.77 32.10 31.32 资本开支 (198) (22) (62) (60) P/E（现价&最新股本摊薄） 16.39 14.28 12.05 10.32 营运资本变动 122 (86) (200) (100) P/B（现价） 1.50 1.36 1.22 1.09 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表