2023年报&2024一季报点评：2024Q1归母净利同比+16%，终端消费保持较好的韧性

菜百股份（605599） 证券研究报告·公司点评报告·饰品 2023年报&2024一季报点评：2024Q1归母净利同比+16%，终端消费保持较好的韧性 买入（维持） 2024年04月29日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 10,990 16,552 20,895 24,946 29,534 同比（%） 5.61 50.61 26.24 19.39 18.40 归母净利润（百万元） 460.13 706.79 816.19 930.13 1,051.76 同比（%） 26.57 53.61 15.48 13.96 13.08 EPS-最新摊薄（元/股） 0.59 0.91 1.05 1.20 1.35 P/E（现价&最新摊薄） 23.60 15.36 13.30 11.67 10.32 股价走势 菜百股份沪深300 投资要点 2023年公司归母净利润同比+54%：公司披露2023年年报和2024年一季报，2023年全年公司收入165.5亿元，同比+51%，实现归母净利润 7.1亿元，同比+54%，实现扣非归母净利润6.6亿元，同比+62%。其中单Q4，公司实现收入41.8亿元，同比+70%，实现归母净利润1.15亿元，同比+11.3%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比+41.6%。2023年公司派发现金股息5.4亿元，分红率77%。 黄金饰品和贵金属投资者产品分别受益于需求恢复和金价上涨带来的投资需求实现大幅增长，分产品来看，2023年公司黄金饰品收入61.6亿元，同比+54%，贵金属投资产品收入88.8亿元，同比+56%，贵金属 文化类产品收入11.1亿元，同比+18.4%。黄金饰品增长主要来自于婚庆，悦己，馈赠等多方面需求的恢复，贵金属投资产品的增长则主要来自于金价上涨带来的投资类需求。 2023年毛利率略有下滑，净利率小幅提升：毛利率方面，2023年公司整体毛利率10.68%，同比减少0.54pct，其中黄金饰品毛利率17.85%，同比减少0.44pct，贵金属投资产品毛利率2.79%，同比基本持平，贵金 属文化产品毛利率14.16%，同比增加1.47pct。2023年销售净利率4.29%，同比提升0.1pct。 门店稳步拓张，线上渠道放量明显。2023年公司新开线下门店19家，截至2023年末，公司总门店数达到87家，同时在线上渠道方面公司加大布局，加强了直播业务，短视频平台的销售，2023年公司电商实现收入29.8亿元，同比+103%。 2024年Q1归母净利润同比+16%。2024年Q1，公司收入63.2亿元，同比+25%，归母净利润2.72亿元，同比+16%，扣非归母净利润2.5亿元，同比+18%。毛利率10%，同比下滑1.4pct，销售净利率4.33%，同比下滑0.34pct。截至2024年一季度末，公司门店数86家，此外预计在 2024年Q2在北京地区新开业4家门店。 盈利预测与投资评级：公司2024一季报业绩展现出较好的韧性，但考虑到金价处于高位，消费需求存在不确定性，我们保守预测下调公司2024-2025年归母净利润为从8.3/9.6亿元至8.16/9.3亿元，预计2026年 归母净利润10.5亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE为13/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期等。 29% 24% 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% 2023/5/42023/8/312023/12/282024/4/25 市场数据收盘价(元) 13.96 一年最低/最高价 10.69/17.08 市净率(倍) 2.66 流通A股市值(百万元) 8,190.02 总市值(百万元) 10,857.78 基础数据每股净资产(元,LF) 5.24 资产负债率(%,LF) 40.07 总股本(百万股) 777.78 流通A股(百万股) 586.68 相关研究 《菜百股份(605599)：2023年业绩预告点评：归母净利6.7-7.35亿元，直营门店恢复业绩弹性大》 2024-01-29 《菜百股份(605599)：2023三季报点评：归母净利润同比+68%，直营模式下业绩弹性大》 2023-10-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 菜百股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,027 6,969 7,998 9,157 营业总收入 16,552 20,895 24,946 29,534 货币资金及交易性金融资产 2,135 2,300 2,813 3,460 营业成本(含金融类) 14,785 18,826 22,584 26,820 经营性应收款项 262 328 357 398 税金及附加 283 355 424 502 存货 3,233 3,922 4,391 4,842 销售费用 434 512 561 650 合同资产 0 0 0 0 管理费用 112 125 150 177 其他流动资产 397 420 436 456 研发费用 8 15 17 21 非流动资产 329 358 374 390 财务费用 32 20 25 30 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 6 6 7 9 固定资产及使用权资产 225 234 243 251 投资净收益 47 52 62 74 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 13 0 0 0 无形资产 23 31 39 46 减值损失 (12) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 28 28 28 28 营业利润 951 1,100 1,253 1,417 其他非流动资产 53 64 64 64 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 6,356 7,327 8,372 9,547 利润总额 952 1,100 1,253 1,417 流动负债 2,476 2,581 2,681 2,788 减:所得税 242 279 318 360 短期借款及一年内到期的非流动负债 33 36 36 36 净利润 710 820 935 1,057 经营性应付款项 81 101 122 145 减:少数股东损益 4 4 5 5 合同负债 283 313 349 384 归属母公司净利润 707 816 930 1,052 其他流动负债 2,080 2,130 2,174 2,224 非流动负债 90 114 124 134 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.91 1.05 1.20 1.35 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 924 1,120 1,279 1,447 租赁负债 36 46 56 66 EBITDA 1,015 1,123 1,282 1,452 其他非流动负债 54 68 68 68 负债合计 2,566 2,694 2,805 2,922 毛利率(%) 10.68 9.90 9.47 9.19 归属母公司股东权益 3,784 4,623 5,553 6,605 归母净利率(%) 4.27 3.91 3.73 3.56 少数股东权益 6 10 15 20 所有者权益合计 3,790 4,633 5,568 6,625 收入增长率(%) 50.61 26.24 19.39 18.40 负债和股东权益 6,356 7,327 8,372 9,547 归母净利润增长率(%) 53.61 15.48 13.96 13.08 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 691 118 486 614 每股净资产(元) 4.87 5.94 7.14 8.49 投资活动现金流 (127) 32 42 54 最新发行在外股份（百万股 778 778 778 778 筹资活动现金流 (443) 15 (15) (20) ROIC(%) 18.80 19.49 18.39 17.43 现金净增加额 121 164 513 647 ROE-摊薄(%) 18.68 17.65 16.75 15.92 折旧和摊销 91 3 4 5 资产负债率(%) 40.37 36.77 33.50 30.61 资本开支 (33) (20) (20) (20) P/E（现价&最新股本摊薄） 15.36 13.30 11.67 10.32 营运资本变动 (135) (676) (415) (404) P/B（现价） 2.87 2.35 1.96 1.64 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未