油散共振向上带动业绩提升，中期有望实现分红

招商轮船发布2024年一季报。招商轮船2024年一季度实现营业收入62.54亿元，同比提升6.30%，实现归母净利润13.75亿元，同比提升22.62%，实现扣非归母13.59亿元，同比提升23.31%。 油轮业务表现优异，同比实现双位数增长。一季度，OPEC+延续减产，中国原油进口低于预期，但油轮运输市场供需格局继续稳中向好，现货运费保持健康水平，远期（期租）运费及船舶资产价格稳步走高，2023年12月-2024年2月，VLCCTD3C运价均值为41747美元/天，同比增加21%。受到行业运价的提振以及公司运营天的增长，招商轮船2024Q1油轮实现营业收入25.53亿元，同比增长5.37%，实现毛利8.70亿元，同比增长13.87%。展望全年，2024年仅剩1艘VLCC可以交付，供给侧的刚性收缩有望带来运价持续高景气，有望迎来“淡季不淡、旺季更旺”的周期上行阶段。 干散货运价强劲，招商轮船散货业绩弹性有望释放。散货市场年初以来表现强劲，淡季需求相对较好，地缘、气候变化等持续带来扰动，运价大幅波动。 1-3月BDI均值为1833点，同比增长84.68%，BDI指数出现近8年同期最高点。好望角型散货船表现尤其亮眼，为2010年以来最佳的一季度。招商轮船散运2024Q1实现营业收入18.96亿元，同比增长17.33%，实现毛利3.57亿元，同比增长275.79%。随着淡水河谷的扩产，散运有望维持较高景气度。 滚装船队成长逻辑兑现，LNG维持稳定，集运静待行业修复。一季度，招商滚装实现毛利0.80亿元，同比增长116.22%，外贸船队的扩张带来公司业绩高增，LNG的投资收益保持相对稳定，但是集运板块仅实现利润1.04亿元，同比下滑50.94%，但是考虑到当前红海局势仍不稳定，我们认为公司集运板块的业绩有望修复。 招商轮船公告中期分红计划，大力汇报投资者。4月29日，招商轮船董事会审议通过2024年中期分红计划，拟以截止2024年6月30日的总股本为基数，派发现金红利总金额不超过当期实现的归属上市股东净利润的50%（合并报表口径），有望实现公司上市以来首次中期分红，彰显公司增强投资者回报的决心。 风险提示：宏观经济超预期下滑、安全事故、环保公约影响不及预期等。 投资建议：2024年招生轮船油散双核有望实现共振，旺季弹性有望充分释放，维持招商轮船2024-2026的盈利预测68.40/73.82/79.30的净利润预测不变，对应PE估值为9.9/9.1/8.5倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 招商轮船发布2024年一季报。招商轮船2024年一季度实现营业收入62.54亿元，同比提升6.30%，实现归母净利润13.75亿元，同比提升22.62%，实现扣非归母13.59亿元，同比提升23.31%。 图1：招商轮船营业收入及增速 图2：招商轮船归母净利润及增速 图3：招商轮船单季度营业收入及增速 图4：招商轮船单季度归母净利润及增速 油轮业务表现优异，同比实现双位数增长。一季度，OPEC+延续减产，中国原油进口低于预期，但油轮运输市场供需格局继续稳中向好，现货运费保持健康水平，远期（期租）运费及船舶资产价格稳步走高，2023年12月-2024年2月，VLCCTD3C运价均值为41747美元/天，同比增加21%。受到行业运价的提振以及公司运营天的增长，招商轮船2024Q1油轮实现营业收入25.53亿元，同比增长5.37%，实现毛利8.70亿元，同比增长13.87%。展望全年，2024年仅剩1艘VLCC可以交付，供给侧的刚性收缩有望带来运价持续高景气，有望迎来“淡季不淡、旺季更旺”的周期上行阶段。 干散货运价强劲，招商轮船散货业绩弹性有望释放。散货市场年初以来表现强劲，淡季需求相对较好，地缘、气候变化等持续带来扰动，运价大幅波动。1-3月BDI均值为1833点，同比增长84.68%，BDI指数出现近8年同期最高点。好望角型散货船表现尤其亮眼，为2010年以来最佳的一季度。招商轮船散运2024Q1实现营业收入18.96亿元，同比增长17.33%，实现毛利3.57亿元，同比增长275.79%。 随着淡水河谷的扩产，散运有望维持较高景气度。 滚装船队成长逻辑兑现，LNG维持稳定，集运静待行业修复。一季度，招商滚装实现毛利0.80亿元，同比增长116.22%，外贸船队的扩张带来公司业绩高增，LNG的投资收益保持相对稳定，但是集运板块仅实现利润1.04亿元，同比下滑50.94%，但是考虑到当前红海局势仍不稳定，我们认为公司集运板块的业绩有望修复。 表1：2024年一季度招商轮船分板块业绩 招商轮船公告中期分红计划，大力汇报投资者。4月29日，招商轮船董事会审议通过2024年中期分红计划，拟以截止2024年6月30日的总股本为基数，派发现金红利总金额不超过当期实现的归属上市股东净利润的50%（合并报表口径），有望实现公司上市以来首次中期分红，彰显公司增强投资者回报的决心。 风险提示：宏观经济超预期下滑、安全事故、环保公约影响不及预期等。 投资建议： 2024年招生轮船油散双核有望实现共振，旺季弹性有望充分释放，维持招商轮船2024-2026的盈利预测68.40/73.82/79.30的净利润预测不变，对应PE估值为9.9/9.1/8.5倍，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明