2023年归母净利48.4亿，分红比例提至40%，持续看好公司油散共振潜力

公司公告2023年年报：1）财务数据：2023年营收258.8亿元，同比-12.9%； 归母净利润48.4亿元，同比-4.9%；扣非归母净利46.4亿元，同比-3.5%。2023Q4营收68.6亿元，同比-15.6%；归母净利润10.8亿，同比-11.6%；扣非归母净利10.2亿，同比-11.9%。2）收入构成：2023年油运、散运、集运、滚装船分别实现营收96.72、71.08、55.39、19.61亿元，同比+37.6%、-39.5%、-22.2%、5.7%，其中油运、散运营收占比分别为37.4%、27.5%。2023Q4实现营收24.3、19.6、14.9、5.9亿元，同比-13.8%、-28.1%、-18.2%、+5.8%，其中油运、散运营收占比分别为35.4%、28.6%。3）利润率：2023年归母净利率18.7%，同比+1.6pts；扣非归母净利率17.9%，同比+1.7pts。2023Q4归母净利率15.7%，同比+0.7pts；扣非归母净利率14.9%，同比+0.6pts。4）分红比例提升：拟每10股派发现金红利2.38元，合计派发现金股利19.38亿元，分红比例为40.07%，2022年为30.36%。5）所得税费用：全年所得税4.9亿，税率9.1%，Q4所得税2.6亿，税率19%，预计为提高分红，境外利润转回，补回税差所致。 油运：市场运价上升明显，高景气度有望延续。23年油运业务营收96.7亿，同比+37.6%；净利润30.8亿，同比增加+249.2%。Q4营收24.3亿，同比-13.8%； 净利润7.4亿，同比-19.2%。2023年TD3C航线TCE均值为3.55万美元/天，同比增长111%，VLCC日均TCE同比涨幅64%，Aframax同比涨幅50%，油运市场运价上升明显。2023年公司现货市场经营的VLCC油轮即期日均TCE接近5万美元，持续跑赢市场。行业维度，根据Clarksons最新3月数据，VLCC在手订单运力比总运力仅为4.3%，预计24-26年分别交付1、5、20艘，有效运力供给偏紧，行业高景气有望延续。 散运：行业整体下滑，公司稳健运营跑赢市场。23年散运业务营收71.1亿，同比-39.5%；净利润8.99亿，同比-58.4%。Q4营收19.6亿，同比-28.1%；净利润3.3亿，同比+195.7%。全年散货市场相对低迷，日均TCE下跌明显，2023年BDI均值为1378点，同比下降28%。2023年12月干散货市场呈现震荡回升，12月BDI均值为2538点，环比增长39%。公司通过密切跟踪市场、动态调整经营策略，努力在市场波动中抓机会，2023年公司干散货船队实现日均TCE1.7万美元，各细分船型均跑赢市场理论评估值。 集运：23年集运业务营收55.4亿，同比-22.2%；净利润8.7亿，同比-58.2%。 Q4营收14.9亿，同比-18.2%；净利润2.4亿，同比-3.2%。2023年集装箱市场整体运价同比下跌，全年CCFI均值为942点，同比下降66%。根据Alphaliner数据，公司集装箱船队运力排名全球第33名，公司持续开拓供应链业务的海外代理网络，23年供应链业务累计完成整箱14.51万TEU、拼箱4万立方。 滚装船：国际市场需求持续旺盛。23年滚装船业务营收19.6亿，同比+5.7%； 净利润2.7亿，同比+206.4%。Q4营收5.9亿，同比+5.8%；净利润0.5亿，同比+0.7%。2023年，公司完成江海水运量87.61万辆，整体船队日均TCE1.45万美元/天，其中海洋船队日均TCE2.98万美元/天。 投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们小幅调整24~25年盈利预测为预计实现归母净利77.7、92.1亿（原预测为80.9、99.6亿），同时引入26年盈利预测为预计实现归母净利104.6亿，对应EPS为0.95、1.13、1.28元，对应PE8/7/6倍。2）维持此前估值方式，给予2024年10倍PE，对应目标价9.5元，预期较现价20%空间，维持“推荐”评级。3）公司作为招商局集团旗下外贸全船型运营平台，分红率提升凸显公司注重股东回报，持续看好公司实现周期价值跃升。 风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，需求不及预期，成本大幅增加等。 主要财务指标 图表1招商轮船分季度净利润情况 图表2原油轮分船型日收益指数情况 图表3散运BDI指数情况 图表4集运CCFI运价指数 图表5招商轮船分业务单季度净利润 图表6招商轮船净利润构成