外贸油运需求疲软导致业绩承压，2025油散有望共振向上

招商轮船2024年年报显示，公司全年营收257.99亿元，同比-0.32%；归母净利润51.07亿元，同比+5.59%。分板块来看，油轮业务净利润同比-14.52%，主要受全球经济疲软和低成本黑市油挤压合规油需求影响；散货船业务净利润同比+72.24%，受益于中国散货进口增长和好望角绕行运距拉长；集装箱船业务净利润同比+50.55%，受红海危机运价大涨带动；滚装船业务净利润同比+26.58%。公司多元化业务布局带来业绩稳健增长，但油运需求疲软是主要拖累项。

公司2024年较高比例分红回购回馈股东，拟每10股派发末期现金红利1.56元，全年合计分红20.79亿元，股利支付率达40.7%；同时回购股份约5560.2万股，支付约3.62亿元。

展望2025年，油运有望成为亮点。需求侧，OPEC+可能增产和伊朗油制裁回归将提振原油海运需求；供给侧，原油轮供给增长率不足1%，黑市船逐步退出市场有望改善供需结构。公司看好油运运价弹性，维持“优于大市”评级。下调2025-2026年盈利预测至59.7/65.4亿元，引入2027年盈利预测68.3亿元，对应PE估值为8.9/8.1/7.8倍。

风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。