深度研究报告：散运中期景气度已开启，公司散货船队价值与弹性或被市场低估，期待油、散共振投资机遇

华创证券发布研报，推荐招商轮船。研报认为，招商轮船散货船队价值与弹性或被市场明显低估。1）公司散货船队资产：公司收购原上海长航国际以及中外运航运旗下的散货资产后，目前干散货船队规模位居全球前列，各船型结构均衡。散运经营策略上，整合后采取更市场化、更灵活、更积极的多种经营模式并举，适当增加经营杠杆，在景气度上行周期更为受益。我们认为市场最大预期差在于公司类锁定收益的VLOC船外，还有约140艘自有+租入散货船从事BDI相关的市场交易，这部分此前被市场低估。2）弹性：测算BDI均值波动100点对应散货业务年化净利1.6亿元，对应21年散运净利或超25亿元。若考虑在景气时期增加的租入船数量，则运价上涨带来的实际利润弹性更高，即公司租船经营杠杆增加的运价弹性同样被低估。3) 干散货海运：我们预计中期上行周期已开启。复盘近三十年行业走势后，我们认为本轮散运行情将更类似于2017-2018年需求复苏与运力优化共振的逻辑，且供给端出清力度将会明显强于之前，市场或将至少维持2-3年的上行趋势。其一新船订单比例历史最低位的6.2%，短期供给增速或将进一步下行。其二船坞紧缺限制后续高运价下的新船订造动机，对应中期供给增量有限。20年下半年来集装箱船新签订单量大幅增长，目前已占据主要船厂的多数坞位，相对低附加值的散货船在船台排期上相对滞后。因此在21-22年可用船台有限的情况下，船东新船订造意愿或将受到抑制；其三碳排放约束将通过降速直接显著影响存量运力，同时加速老旧船拆解，供给端有望持续优化。需求端：全球经济复苏带动干散货贸易量回升，预计1-2年内仍将保持强劲。“运价上涨—船东订船增加—供给释放运价下跌”的供给周期将在船台受限、环保约束下拉长，因此预计本轮散运行情持续性将会强于过往。油