交通运输行业周报：券商轮船有望迎油散共振，快递价格竞争可控

航运：中国需求恢复已经开始引发油散共振。本周BDI表现亮眼，报1535点，环比升8%，分船型看，权重最大（40%）的Cape船型表现突出，报1913点，环比升10%。Cape船型的景气度与中国钢铁需求高度相关，在外需压力较大的情况下，基建或成我国经济的发力点，近期钢铁、建筑行业的复工率已出现明显回升，有望带动BDI持续上涨。油运方面，本周运价有所上涨，中国需求疫后修复的逻辑正在兑现，Poten显示中东-远东的VLCC的TCE为101800美元/天，环比升3000美元/天；在俄成品油禁令实施后，市场的混乱及前期的囤货导致了运价短期跌幅较大，但目前已经开始重回升势，BCTI报1070点，环比+18%，继续维持油运23年淡季不淡、旺季弹性释放的观点，供需格局的改善有望带来23-24年运价中枢抬升，推荐招商轮船，中远海能。 此外，本周集运SCFI在连续40周下降后首次转涨，后续走势值得关注。 航空机场：各航司披露2月运营数据，民航运营趋于稳定，各航司运投、运量平稳复苏，三大航客座率回归至75%左右，春秋、吉祥客座率回归至85%左右。夏秋换季在即，继续看好民航业量价表现，此外，油价下跌利好航司成本压力消化，继续看好民航供需反转大方向的持续演绎和枢纽机场的价值回归。推荐春秋、吉祥、国航、上海机场、白云机场。 快递：1-2月快递业务量同比增长约5%，考虑到去年同期基数较高，需求表现基本符合预期。3月初以来，我国快递日均揽收量平均值约3.64亿件，相较去年3月日均2.76亿件的低基数（疫情防控影响），需求恢复态势明显。2月圆通、韵达和申通单价环比分别减少0.20元、0.15元和0.28元，我们认为2月价格波动主要是因为1月春节期间价格偏高以及货重波动。快递价格竞争的监管仍具持续性，无需过度担忧价格战影响，推荐顺丰和圆通。 物流：美国发生危化品事故或引发国内危化品物流监管从严，促使行业集中度向头部物流企业集中，不合规的设施进一步被清退，行业规范供给短期供不应求。密尔克卫为行业龙头，过去数年复合增速超过45%，预计2023年业绩增速在30%以上，估值水平不超过25x，继续推荐。另自下而上推荐中蒙煤炭供应链龙头嘉友国际，23年中蒙煤炭贸易规模扩大及全程供应链放量有望带来业绩不断超预期，当前估值对应23年仅18X，继续推荐。 投资建议：看好危化品物流及快递、出行、油运板块持续复苏，此外，国家顶层设计或谋划新一轮国企改革，期待交运国企公司改革预期带来的催化，同时关注低PB铁路个股。推荐密尔克卫、嘉友国际、春秋航空、吉祥航空、中国国航、顺丰控股、中远海能、圆通速递、韵达股份、上海机场。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股反复震荡，上证综指报收3250.55点，上涨0.63%，深证成指报收11278.05点，下跌1.44%，创业板指报收2293.67点，跌幅为3.24%，沪深300指数报收3958.82点，跌幅为0.21%。申万交运指数本周上涨0.48%，相比沪深300指数跑赢0.69pct。 图1：2022年初至今交运及沪深300走势 图2：2023年初至今交运及沪深300走势 本周交运走势分化，港口、铁路、公路板块涨幅靠前，涨幅分别为3.3%、3.2%、2.2%。个股方面，涨幅前五名分别为三羊马（+12.5%）、嘉友国际（+12.3%）、申通快递（+9.3%）、青岛港（+7.2%）、中储股份（+7.1%）；跌幅榜前五名为中远海能（-11.3%）、招商南油（-10.6%）、招商轮船（-8.3%）、海程邦达（-6.1%）、春秋航空（-5.6%）。 图3：本周各子板块表现（2023.03.13-2023.03.17） 图4：本月各子板块表现（2023.03.01-2023.03.17） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 交运板块综述 中国需求的恢复已经开始引发油散共振。本周散货运价表现亮眼，BDI报1535点，环比上周提升8%，分船型来看，权重最大（40%）的Cape船型运价表现突出，报1913点，环比上周提升10%。Cape船型的景气度与中国钢铁需求高度相关，在外需压力较大的情况下，基建或成我国经济的发力点，近期钢铁、建筑行业的复工率已经出现了明显回升，有望带动BDI持续上涨。 油运方面，本周油运运价有所上涨，中国需求的疫后修复的逻辑正在兑现，Poten显示中东-远东的VLCC的TCE为101800美元/天，环比上周提升3000美元/天； 在俄成品油禁令实施后，市场的混乱及前期的囤货导致了运价短期出现较大幅度的下跌，但是目前已经开始重回升势，BCTI报1070点，环比+18%，继续维持油运23年淡季不淡、旺季弹性释放的观点，供需格局的改善有望带来23-24年运价中枢抬升，推荐招商轮船，中远海能。 此外，本周集运SCFI在连续40周下降后首次转涨，后续走势值得关注。 航空机场方面，各航司披露2月运营数据，民航运营趋于稳定，各航司运投、运量平稳复苏，三大航客座率回归至75%左右，春秋、吉祥客座率回归至85%左右。 细分市场方面，国内市场运行平稳，国际市场逐步加班，复苏趋势持续。2月底开始国际油价持续下跌，目前布油已经跌至72.52美元/桶。油价下跌利好航空公司成本压力的降低，利好航司业绩表现。 2023年夏秋换季即将到来，伴随着国内线航班量管控的有序放开以及国际航线的持续增班，我们认为民航客流有望进一步回升，供给压力逐步被消化，叠加限折令的持续发力，价格表现有望持续亮眼。 如从更长的周期来看，20-22年民航飞机引进速度大幅放缓，23年考虑到资产负债表修复仍需时日，飞机引进难以加速，行业理论供给仍将保持低位增长，而伴随着疫情褪去，民航需求稳步复苏是大概率事件，继续看好民航业周期反转的大方向，推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空。 枢纽机场亦有望受益于国际线旅客不断恢复带来的免税商业租金复苏，推荐上海机场、白云机场。 快递方面，3月初以来，我国快递日均揽收量平均值约3.64亿件，相较去年3月日均2.76亿件的低基数（疫情防控影响），需求恢复态势明显。2月圆通、韵达和申通单价环比分别减少0.20元、0.15元和0.28元，我们认为2月价格波动主要是因为1月春节期间价格偏高以及货重波动。快递价格竞争的监管仍具持续性，无需过度担忧价格战影响，推荐顺丰和圆通。 物流推荐化工物流，美国发生危化品事故，一列运载危险化学物质氯乙烯的列车在美国俄亥俄州脱轨后引发火灾。火车脱轨向空中释放了有毒化学物质，事故现场周边的动物正在生病或死亡。危化品物流为特殊监管行业，本次事故若引发国内危化品物流监管从严，则有可能促使行业集中度向头部物流企业集中，不合规的设施进一步被清退，行业规范供给短期供不应求。密尔克卫为行业龙头，参与制定的新危化品国标预计下半年出台。公司提供一揽子物流服务，头部客户包括万华、巴斯夫、陶氏、赢创等，已成为完善的综合性物流企业，并向外扩展化工分销业务。公司过去数年复合增速超过45%，预计2023年业绩增速在30%以上，估值水平不超过25x，继续推荐。关注永泰运，公司立足进出口业务，近年来逐步丰富危化品物流能力，获取核心的仓储资产，立足浙江向华东区域辐射，公司当前23年估值水平不超过18x，建议积极关注。 同时建议关注内贸化学品船运公司兴通股份。 另外自下而上推荐嘉友国际，20-22期间受中蒙贸易不畅影响，业务量较快下滑，但是期间公司将自身供应链业务从国内段拓展至全程，实现了单位价值量的大幅提升，23年疫情影响不再，公司有望迎量价齐升，近期受益于国内钢铁产销回升，加大蒙矿进口的预期推升运价至500元/吨的水平，23Q1公司业绩有望环比22Q4正增长。此外，公司投资的非洲路港资产已于2022年开始试运营，有望带来可观收益。Q1公司供应链贸易业务量环比量价齐升，有望带来一季报业绩超预期，当前估值对应23年仅18X。 此外，国务院总理李强在国务院第一次全体会议上提出，谋划实施新一轮国企改革，期待交运板块国企公司改革预期带来的催化，同时关注低PB铁路个股，关注大秦铁路（0.88X），广深铁路（0.65X）。 我们继续看好危化品物流及快递、出行、油运板块疫后复苏，推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、顺丰控股、中远海能、圆通速递、韵达股份、嘉友国际、上海机场。 航运 BDI本周继续上涨，报1535点，环比上周提升7.8%。分船型来看，本周运价的涨势仍由权重最大（40%）的Cape船型主导，BCI报1913点，环比上周提升9.7%，另外BPI/BSI分别上涨4.2%、9.0%。Cape船型的景气度与中国钢铁需求高度相关，在外需压力较大的情况下，基建或成我国经济的发力点，散运运价年内有望得到多次刺激。 前瞻指标来看，截至3月17日247家样本钢厂高炉开工率均值已达82.3%，环比上周+0.3%。全国整体项目进度稳步回升，项目复工复产率较快快。我们认为，如基建持续发力，中国钢铁需求有望带动BDI持续上涨。 图5：Cape船型主导散货运价指数 图6：螺纹钢产销快速提升 油运方面，本期运价指数较强，截至3月17日，BDTI报1579点，较上周提升92点，约6.2%，BCTI报1070点，较上周末提升165点，约18.2%。VLCC运价方面，Poten发布的中东-远东VLCCTCE已达101800美元/天，较上周末上涨3000美元/天。成交量略有下降，VLCC POOL本周共成交20单，但美国释放了6单货盘，货盘结构较好，考虑到目前美国SPR库存较低，随着油价近期受衰退预期影响出现下跌，后续是否会补充库存值得期待。成品油运输市场方面，目前经过禁令执行后的短暂混乱期，运价已重回升势，考虑到目前成品油轮的船龄结构，我们认为后续供需格局有望持续改善，带来运价中枢的持续上移。 2023油运需求或淡季不淡，旺季更旺。石油运输量方面，随着疫情管控放松后我国逐步走出“第一波冲击”及春节假期结束，出行及制造业对油品的消耗量有望较快修复，对淡季的运输量形成支撑；从运距角度来看，一方面，欧盟对俄油的禁令已经正式全面生效，未来油品进口的来源或转变为运距明显更长的中东及美国，行业的平均运距大概率因此拉长；另一方面，去年底以来，为抑制通胀，美国持续进行较大规模的原油出口以压低油价，此间消耗了较为大量的战略储备库存，无论是补充战略储备或维持22年大进大出的格局，均将带来西方石油运输量回升，行业供需格局或带来运价底部高于往年，淡季不淡值得期待。此外，随着EEXI的执行，大量船舶的发动机功率受到限制，旺季期间无法通过提速来增加有效运力，有望加剧旺季运价的向上弹性，并拉长旺季的持续时间。 行业供给侧压力将从2023开始减小，有效运力或已在2022年达峰。拉长看，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮，2023年新船交付数量有望大幅下降，且随着EEXI环保公约的执行，业内或有较大比例的船舶需要进坞改造，带来行业有效运力进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础。根据我们的测算，15岁以下VLCC运力将在23/24年分别同比下降-2%/-8%，我们持续看好油运供需格局自2023年起实现中枢的持续抬升，推荐招商轮船、中远海能。 图7：BDTI 图8：BCTI 集运方面，本周为SCFI连续下跌40周后首次反弹，但是能否持续仍待跟踪。截至3月17日，CCFI综合指数报992.5点，环比跌2.8%，SCFI报909.7点，环比涨0.3%。主流航线当中，欧洲线报878美元/TEU，环比涨1.5%，地中海线报1651美元/TEU，环比涨3.9%，美西、美东线分别报1161、2088美元/FEU，分别较上期下跌0.2%和4.8%，欧线实现了由跌转涨，美西航线降幅亦在收窄。其他航线中波斯湾小幅上涨，南美、澳新航线运价本周均有所下滑。虽然当前欧美经济前期尚不乐观，需求较为疲软，且22年初为集运运价历史高点，同比来看压力