海底捞事件点评：开放加盟模式，由效率转向适度扩张

海底捞业绩调整与加盟模式探索

投资建议概览

鉴于市场需求疲软与行业供给大幅增长的背景，本报告对海底捞2023-2025年的归母净利润预测进行了调整，分别降至44.54亿、51.67亿、58.08亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.80元、0.93元、1.02元，较前值分别下降13%、12%、13%。考虑到行业平均市盈率为14倍，鉴于海底捞放开加盟后可进一步拓展下沉市场，报告给予其20倍的市盈率，下调目标价至18.54元人民币（约20.43元港币），并建议“增持”。

业绩预期与加盟模式

• 业绩展望：预计2023年全年营收不低于414亿元，同比增长33.3%，净利润不低于44亿元。考虑上下半年的汇兑损益影响，预计2023年下半年净利润环比上半年增长10%以上。
• 加盟模式：海底捞已启动餐厅加盟模式，以直营为主、适时引入加盟的方式加速餐厅网络扩张。此举旨在通过多元经营模式推动适度扩张，扩大市场覆盖面。

行业趋势与海底捞策略

• 行业趋势：加盟模式已成为餐饮行业的普遍选择，包括九毛九、奈雪、乐乐茶及喜茶等品牌均通过加盟模式抵御市场需求下滑。
• 海底捞表现：春节期间海底捞的翻台率显著提升，达到5次/天以上，同比增长40%，这不仅体现了其强大的市场吸引力，也为其加速探索其他业态提供了动力。海底捞的业态尝试并未止步于此，如推出了高性价比子品牌“嗨捞火锅”，显示其对效率与规模平衡的持续关注。

管理边界与效率考量

• 管理与扩张：开放加盟模式背后涉及管理边界与规模效率的再平衡。直营模式依赖于标准化供应链管理和激励体系，而加盟模式则需重点关注抽成比例、KPI设定、招聘标准以及合同结构等竞争要素。

风险因素

• 市场风险：包括疫情反复、市场竞争加剧、同店销售额下滑等潜在风险需持续关注。

结论

海底捞通过调整业绩预测、引入加盟模式并积极应对行业趋势，展现了其在市场挑战中的灵活性与适应性。虽然面临外部环境的不确定性，但其通过多元化经营策略和对效率与规模的精细管理，展现出稳健的发展潜力。投资者需密切关注其后续运营表现及市场反应，以评估投资决策的可行性。