经营效率提升，试水加盟模式

公司发布2023年业绩公告。2023年公司实现营收59.9亿元，同比增长49.4%；实现归母净利润4.5亿元，同比大增；经调整净利润为5.0亿元，同比大增，对应经调净利率为8.4%。符合此前业绩预告。 拓店助力收入高增，经营利润率同比改善 2023年公司太二/怂火锅/九毛九品牌分别实现收入44.7/8.1/6.3亿元，占比为74.8%/13.5%/10.5%，怂的持续打磨+高速拓店平滑各品牌收入占比。 从同店视角看，太二/怂火锅/九毛九同店销售分别增18.3%/10.6%/7.4%，主要系经营恢复下客流的回归。拆分单店量价看，受外在环境变化和行业竞争压力影响，太二/怂火锅客单价均有下滑；但随着业务经营从疫情中恢复，太二/怂火锅/九毛九的翻座率同比回升0.4/0.3/0.2次/日。从盈利能力看，太二/怂火锅/九毛九店铺层面经营利润率分别为19.3%/12.2%/17.6%，同比改善明显。 持续探索多品牌发展，归零心态试水加盟模式 公司持续探索多品牌及多概念发展策略，2023年新开134间太二/35间怂火锅/4间九毛九/6间赖美丽/1间赏鲜悦木牛肉火锅，并于2024年2月推出山外面酸汤火锅切入新赛道、新模式以拓宽顾客群，保持竞争优势。2024年公司引入加盟模式，寻求与合作伙伴的共赢，实现效率和资源的最优解。 经营效率提升，股东回报优化 受益于央厨效率提升+业务流程优化，公司经营效率持续提升，2023年公司原材料占比为35.8%，实现近5年最低；员工成本/租金成本占比分别为25.8%/10.4%，同比分别-2.5pct/-1.7pct。在股东回报方面，公司计划未来3年的分红比例不低于40%，力争为股东创造更大价值。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为76.9/94.2/106.3亿元，同比增速分别为28%/22%/13%，归母净利润分别为6.4/8.2/9.4亿元，同比增速分别为41%/29%/14%，EPS分别为0.4/0.6/0.7元/股。鉴于公司品牌孵化能力及强运营能力已有所验证，参照可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价7.23港元，（对应汇率为：1人民币=1.08港元），维持“买入”评级。 风险提示：经济下滑；消费复苏不及预期；新市场/新模式/新品牌开拓不及预期风险。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表