2023年报&2024年一季报点评：受PCB影响业绩短期承压，看好复合集流体产业化

东威科技（688700） 证券研究报告·公司点评报告·专用设备 2023年报&2024年一季报点评：受PCB影响业绩短期承压，看好复合集流体产业化 增持（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,011.73 909.23 1,606.70 2,146.65 2,808.33 同比（%） 25.74 (10.13) 76.71 33.61 30.82 归母净利润（百万元） 213.32 151.43 282.79 400.24 532.18 同比（%） 32.60 (29.01) 86.75 41.53 32.96 EPS-最新摊薄（元/股） 0.93 0.66 1.23 1.74 2.32 P/E（现价&最新摊薄） 35.07 49.41 26.46 18.69 14.06 关键词：#第二曲线投资要点 PCB仍处于去库存阶段，业绩出现下滑：2023年公司实现营业收入9.09亿元，同比-10.13%，其中PCB设备营收3.6亿，同比-46.80%，占比39.40%，新能源领域专用设备营收3.4亿，同比+111.79%，占比37.35%，通用�金表面处理领域专用设备营收1.6亿，同比+36.28%，占比 29.01%；扣非归母净利润1.35亿元，同比-32.39%。2024Q1营收1.97亿元，同比-15.73%；归母净利润0.31亿元，同比-38.72%；扣非归母净利 一年最低/最高价27.11/109.49市净率(倍)4.50 润0.29亿元，同比-40.14%。 流通A股市值(百万元) 5,043.24 受PCB设备毛利率下降影响，盈利能力略有下滑：2023年公司毛利率 为41.72%，同比-0.15pct，主要系PCB设备毛利率有所下滑，PCB设备 总市值(百万元) 7,892.45 17.26%，收入下滑主要系下游客户仍处于去库存化阶段，暂时性影响设备扩产需求，PCB领域设备收入减少；归母净利润1.51亿元，同比- 2024年04月29日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 东威科技沪深300 68% 55% 42% 29% 16% 3% -10% -23% -36% -49% 2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28 市场数据 收盘价(元)34.37 毛利率为39.4%，同比-4.04pct，通用�金电镀设备毛利率为27.7%，同比+3.9pct，新能源领域专用设备毛利率为49.6%，同比+1.0pct；净利率为16.65%，同比-4.43pct；期间费用率为21.47%，同比+2.48pct，其中销售费用率为7.93%，同比+1.15pct，管理费用率（含研发）为14.53%，同比+2.25pct，财务费用率为-0.99%，同比-0.92pct。2024Q1公司毛利率为39.11%，同比-6.05pct；净利率为15.69%，同比-5.89pct；期间费用率为23.28%，同比+1.64pct，其中销售费用率为7.57%，同比+0.17pct，管理费用率（含研发）为16.3%，同比+1.69pct，财务费用率为-0.59%，同比-0.21pct。 合同负债&存货有所下降：截至2024Q1末公司合同负债为1.75亿元，同比-36.38%，存货为3.98亿元，同比-1.51%；2024Q1公司经营活动净现金流为-0.33亿元，同比-223.24%。主要系合同预收款减少。 基础数据 每股净资产(元,LF)7.63 资产负债率(%,LF)25.89 总股本(百万股)229.63 流通A股(百万股)146.73 相关研究 《东威科技(688700)：2023年三季报点评：费用前置影响净利水平，看好后续复合铜箔设备放量》 复合集流体设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点：（1）复合集流体设备：公司实现复合铜箔设备规模量产，设备先发优势明显，同时在积极布局复合铝箔设备，寻求在复合集流体正负极材料设备端双向发力。 （2）光伏镀铜设备：第三代光伏电镀设备已于2023年10月初发货至客户处，目前正在客户处验证中，同时公司也在设备端积极探索其他能实现降本增效的铜代银技术。 盈利预测与投资评级：公司作为龙头设备商有望受益于复合集流体产业化，考虑到设备验收进度，我们调整公司2024-2025年归母净利润分别为2.8（原值4.2）/4.0（原值6.4）亿元，预计2026年归母净利润为5.3亿元，当前股价对应动态PE为26/19/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。 2023-10-28 《东威科技(688700)：2023年半年报点评：费用前置影响业绩表现，看好后续复合铜箔设备放量》 2023-07-25 1/6 东吴证券研究所 1.PCB仍处于去库存阶段，业绩出现下滑 2023年公司实现营业收入9.09亿元，同比-10.13%，其中PCB设备营收3.6亿，同比-46.80%，占比39.40%，新能源领域专用设备营收3.4亿，同比+111.79%，占比37.35%，通用�金表面处理领域专用设备营收1.6亿，同比+36.28%，占比17.26%，收入下滑主要系下游客户仍处于去库存化阶段，暂时性影响设备扩产需求，PCB领域设备收入减少；归母净利润1.51亿元，同比-29.01%；扣非归母净利润1.35亿元，同比-32.39%。2024Q1 营收1.97亿元，同比-15.73%；归母净利润0.31亿元，同比-38.72%；扣非归母净利润 0.29亿元，同比-40.14%。 图1：2023年公司实现营业收入9.09亿元，同比-10.13%图2：2023年公司归母净利润1.51亿元，同比-29.01% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.受PCB设备毛利率下降影响，盈利能力略有下滑 2023年公司毛利率为41.72%，同比-0.15pct，主要系PCB设备毛利率有所下滑，PCB设备毛利率为39.4%，同比-4.04pct，通用�金电镀设备毛利率为27.7%，同比+3.9pct，新能源领域专用设备毛利率为49.6%，同比+1.0pct；净利率为16.65%，同比-4.43pct；期间费用率为21.47%，同比+2.48pct，其中销售费用率为7.93%，同比+1.15pct，管理费用率（含研发）为14.53%，同比+2.25pct，财务费用率为-0.99%，同比-0.92pct。2024Q1公司毛利率为39.11%，同比-6.05pct；净利率为15.69%，同比-5.89pct；期间费用率为23.28%，同比+1.64pct，其中销售费用率为7.57%，同比+0.17pct，管理费用率（含研发）为16.3%，同比+1.69pct，财务费用率为-0.59%，同比-0.21pct。 2/6 图3：2023年公司毛利率为41.72%，同比-0.15%图4：2023年公司期间费用率为21.47%，同比+2.48% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.合同负债&存货有所下降 截至2024Q1末公司合同负债为1.75亿元，同比-36.38%，存货为3.98亿元，同比 -1.51%；2024Q1公司经营活动净现金流为-0.33亿元，同比-223.24%。主要系合同预收款减少。 图5：截至2024Q1末公司合同负债为1.75亿元，同比-36.38% 图6：截至2024Q1末公司存货为3.98亿元，同比-1.51% 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 4.复合集流体设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点 （1）复合集流体设备：公司实现复合铜箔设备规模量产，设备先发优势明显，同时在积极布局复合铝箔设备，寻求在复合集流体正负极材料设备端双向发力。（2）光伏镀铜设备：第三代光伏电镀设备已于2023年10月初发货至客户处，目前正在客户处验证中，同时公司也在设备端积极探索其他能实现降本增效的铜代银技术。 3/6 东吴证券研究所 5.盈利预测与投资评级 公司作为龙头设备商有望受益于复合集流体产业化，考虑到设备验收进度，我们调整公司2024-2025年归母净利润分别为2.8（原值4.2）/4.0（原值6.4）亿元，预计2026年归母净利润为5.3亿元，当前股价对应动态PE为26/19/14倍，维持“增持”评级。 6.风险提示 下游扩产不及预期，研发进展不及预期。 4/6 东吴证券研究所 东威科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,597 2,614 3,123 4,413 营业总收入 909 1,607 2,147 2,808 货币资金及交易性金融资产 406 705 1,059 1,467 营业成本(含金融类) 530 950 1,255 1,621 经营性应收款项 706 1,201 1,244 1,799 税金及附加 8 14 18 22 存货 412 644 751 1,050 销售费用 72 121 157 205 合同资产 55 32 43 56 管理费用 52 85 112 146 其他流动资产 18 32 26 42 研发费用 80 127 165 216 非流动资产 885 880 875 869 财务费用 (9) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 20 0 0 0 固定资产及使用权资产 235 230 224 219 投资净收益 11 0 0 0 在建工程 90 90 90 90 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 73 73 73 73 减值损失 (41) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 170 311 440 598 其他非流动资产 486 486 486 486 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 2,482 3,494 3,997 5,282 利润总额 169 311 440 598 流动负债 697 1,441 1,544 2,297 减:所得税 18 28 40 66 短期借款及一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 净利润 151 283 400 532 经营性应付款项 364 823 745 1,280 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 217 427 565 729 归属母公司净利润 151 283 400 532 其他流动负债 113 187 231 284 非流动负债 49 49 49 49 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.66 1.23 1.74 2.32 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 148 311 440 598 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 174 326 455 614 其他非流动负债 45 45 45 45 负债合计 746 1,490 1,593 2,345 毛利率(%) 41.72 40.89 41.54 42.29 归属母公司股东权益 1,736 2,004 2,404 2,936 归母净利率(%) 16.65 17.60 18.64 18.95 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,736 2,004 2,404 2,936 收入增长率(%) (10.13) 76.71 33.61 30.82 负债和股东权益 2,482 3,494 3,997 5,2