2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，看好后续封测需求回暖

华峰测控（688200） 证券研究报告·公司点评报告·半导体 2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，看好后续封测需求回暖 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,070.56 690.86 906.65 1,163.24 1,338.38 同比（%） 21.89 (35.47) 31.24 28.30 15.06 归母净利润（百万元） 526.29 251.65 344.96 458.49 538.59 同比（%） 19.95 (52.18) 37.08 32.91 17.47 EPS-最新摊薄（元/股） 3.89 1.86 2.55 3.39 3.98 P/E（现价&最新摊薄） 25.87 54.09 39.46 29.69 25.27 增持（维持） 2024年04月28日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 华峰测控沪深300 关键词：#第二曲线 投资要点 行业需求不足，2023年业绩有所下滑：2023年公司实现营业收入6.9亿元，同比-35%，其中半导体元器件销售收入6.9亿元，同比-36%，占比99.7%，主要系国内经济缓慢复苏、国外经济增速放缓以及局部地缘冲突，导致整 个半导体市场需求疲软，半导体行业景气度持续下行；归母净利润2.5亿元，同比-52%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-50%。2024Q1公司实现营业收入1.4亿元，同比-32%；归母净利润0.2亿元，同比-69%；扣非归母 净利润0.3亿元，同比-55%，但随着创新技术的发展带动市场的复苏，公司的订单将逐步出现回暖，叠加公司多年的海外市场拓展经验以及高性能的产品，来自海外客户的订单也呈现良好的增长态势。 受半导体行业周期影响，盈利能力有所下降：2023年公司毛利率为72.5%，同比-4.4pct；销售净利率为36.4%，同比-12.7pct；期间费用率为36.0%，同比+14.6pct，其中销售费用率为16.5%，同比+7.3pct，管理费用率（含研发）为27.0%，同比10.3pct，财务费用率为-7.4%，同比-3.0pct。2024Q1 +10.4pct，管理费用率（含研发）为35.2%，同比+11.5pct，财务费用率为 总股本(百万股) 135.37 -9.3%，同比-5.8pct。 流通A股(百万股) 135.37 公司毛利率为75.1%，同比+5.4pct；销售净利率为17.1%，同比-20.2pct；期间费用率为50.5%，同比+16.0pct，其中销售费用率为24.7%，同比 -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% -43% -49% -55% -61% 2023/4/282023/8/272023/12/262024/4/25 市场数据 收盘价(元)100.56 一年最低/最高价66.28/277.92 市净率(倍)4.07 流通A股市值(百万元)13,612.52 总市值(百万元)13,612.52 基础数据 每股净资产(元,LF)24.70 资产负债率(%,LF)3.88 存货&合同负债下降，经营活动净现金流高增：截至2023年底公司合同负债为0.3亿元，同比-49%，存货为1.4亿元，同比-25%；经营活动净现金流为3.2亿元，同比-18%。截至2024年3月31日公司合同负债为0.3亿 元，同比-27%，存货为1.5亿元，同比-13%；经营活动净现金流为-0.08亿元，同比+115%。 坚持测试领域技术创新，提高核心技术竞争力：公司坚持在产品技术创新和研发方面保持高强度的投入。2023年公司推出了面向SoC测试领域的全新一代测试系统STS8600，STS8600拥有更多的测试通道数以及更高的测试 频率，进一步完善了公司的产品线，拓宽了公司产品的可测试范围，为公司未来长期发展提供强大助力。截止2023年末，公司申请了122项发明专 利，累计申请343项知识产权。随着核心技术的不断迭代和创新，公司也将做好核心技术的专利保护工作，提高核心竞争力。 盈利预测与投资评级：考虑到封测行业景气复苏进度，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.45（原值6.64）/4.58（原值8.88）/5.39亿元，当前市值对应动态PE分别为39/30/25倍，我们认为下游封测需求有 望快速修复，同时公司新产品有望快速放量，维持“增持”评级。 风险提示：半导体行业景气度下滑、新品产业化不及预期等。 相关研究 《华峰测控(688200)：2023年中报点评：业绩短期承压，静待封测行业需求回暖》 2023-08-28 《华峰测控(688200)：2022年报&2023年一季报点评：业绩短期承压，静待下半年封测需求回暖》 2023-04-26 1/6 东吴证券研究所 1.行业需求不足，2023年业绩有所下滑 2023年公司实现营业收入6.9亿元，同比-35%，其中半导体元器件销售收入6.9亿元，同比-36%，占比99.7%，主要系国内经济缓慢复苏、国外经济增速放缓以及局部地缘冲突，导致整个半导体市场需求疲软，半导体行业景气度持续下行；归母净利润2.5 亿元，同比-52%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-50%。2024Q1公司实现营业收入1.4 亿元，同比-32%；归母净利润0.2亿元，同比-69%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-55%，但随着创新技术的发展带动市场的复苏，公司的订单将逐步出现回暖，叠加公司多年的海外市场拓展经验以及高性能的产品，来自海外客户的订单也呈现良好的增长态势。 图1：2023年公司营业收入6.9亿元，同比-35%图2：2023年公司归母净利润2.5亿元，同比-52% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.受半导体行业周期影响，盈利能力有所下降 2023年公司毛利率为72.5%，同比-4.4pct；销售净利率为36.4%，同比-12.7pct；期间费用率为36.0%，同比+14.6pct，其中销售费用率为16.5%，同比+7.3pct，管理费用率 （含研发）为27.0%，同比10.3pct，财务费用率为-7.4%，同比-3.0pct。2024Q1公司毛利率为75.1%，同比+5.4pct；销售净利率为17.1%，同比-20.2pct；期间费用率为50.5%，同比+16.0pct，其中销售费用率为24.7%，同比+10.4pct，管理费用率（含研发）为35.2%，同比+11.5pct，财务费用率为-9.3%，同比-5.8pct。 2/6 图3：2023年公司毛利率为72.5%，同比-4.4pct图4：2023年公司期间费用率为36.0%，同比+14.6pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.存货&合同负债下降，经营活动净现金流高增 截至2023年底公司合同负债为0.3亿元，同比-49%，存货为1.4亿元，同比-25%； 经营活动净现金流为3.2亿元，同比-18%。截至2024年3月31日公司合同负债为0.3 亿元，同比-27%，存货为1.5亿元，同比-13%；经营活动净现金流为-0.08亿元，同比 +115%。 图5：截至2023年底公司合同负债为0.3亿元，同比- 49% 图6：截至2023年底公司存货为1.4亿元，同比-25% 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/6 东吴证券研究所 4.坚持测试领域技术创新，提高核心技术竞争力 公司坚持在产品技术创新和研发方面保持高强度的投入。2023年公司推出了面向SoC测试领域的全新一代测试系统STS8600，STS8600拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率，进一步完善了公司的产品线，拓宽了公司产品的可测试范围，为公司未来长期发展提供强大助力。截止2023年末，公司申请了122项发明专利，累计申请343项知识产权。随着核心技术的不断迭代和创新，公司也将做好核心技术的专利保护工作，提高核心竞争力。 5.盈利预测与投资评级 考虑到封测行业景气复苏进度，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.45 （原值6.64）/4.58（原值8.88）/5.39亿元，当前市值对应动态PE分别为39/30/25倍，我们认为下游封测需求有望快速修复，同时公司新产品有望快速放量，维持“增持”评级。 6.风险提示 半导体行业景气度下滑、新品产业化不及预期等。 4/6 东吴证券研究所 华峰测控三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,642 3,029 3,512 4,064 营业总收入 691 907 1,163 1,338 货币资金及交易性金融资产 2,120 2,455 2,870 3,430 营业成本(含金融类) 190 247 319 367 经营性应收款项 329 359 401 390 税金及附加 9 9 12 13 存货 142 169 196 201 销售费用 114 122 134 147 合同资产 1 0 0 0 管理费用 55 65 76 80 其他流动资产 50 46 44 44 研发费用 132 145 163 187 非流动资产 825 850 869 883 财务费用 (51) (55) (30) (35) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 24 23 29 33 固定资产及使用权资产 405 396 381 361 投资净收益 2 5 6 0 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 (3) 0 0 0 无形资产 29 33 37 41 减值损失 0 (15) (15) (15) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 0 0 营业利润 265 385 509 595 其他非流动资产 391 421 451 481 营业外净收支 0 3 3 3 资产总计 3,467 3,879 4,381 4,948 利润总额 266 388 512 598 流动负债 110 189 240 273 减:所得税 14 43 54 60 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 净利润 252 345 458 539 经营性应付款项 22 58 72 81 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 28 49 64 73 归属母公司净利润 252 345 458 539 其他流动负债 58 79 101 116 非流动负债 24 25 26 27 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.86 2.55 3.39 3.98 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 215 317 460 543 租赁负债 1 2 3 4 EBITDA 240 343 486 568 其他非流动负债 24 24 24 24 负债合计 134 214 266 300 毛利率(%) 72.47 72.71 72.56 72.54 归属母公司股东权益 3,332 3,664 4,115 4,648 归母净利率(%) 36.43 38.05 39.41 40.24 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 3,332 3,664 4,115 4,648 收入增长率(%) (35.47) 31.24 28.30 15.06 负债和股东权益 3,467 3,879 4,381 4,948 归母净利润增长率(%) (52.18) 37.08 32.91 17.47 现金流