年报及一季报点评：收入利润符合预期，盈利改善持续兑现

│ 古井贡酒(000596) 年报及一季报点评：收入利润符合预期，盈利改善持续兑现 事件： 公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年公司实现营业收入202.54亿元，同比增长21.18%，归母净利润45.89亿元，同比增长46.01%。23Q4实现营业收入43.01亿元，同比增长8.92%，归母净利润7.77亿元，同比增长49.20%。24Q1公司实现收入82.86亿元，同比增长25.85%，归母净利润20.66亿元，同比增长31.61%。 收入利润符合预期，2023年省内消费升级趋势延续，古16增长领先公司收入利润符合预期。24Q1合同负债46.17亿元，同比下降2.70%，环比增加32.16亿元；24Q1（收入+Δ合同负债）115.02亿元，同比增长9.52%；销售收现83.67亿元，同比增长7.88%。23Q4+24Q1实现收入125.87亿元，同比增长19.51%，实现归母净利润28.42亿元，同比增长35.99%。2023年公司年份原浆实现收入154.17亿元，同比增长27.34%，其中销量/吨价分别同比增长20.63%/5.57%；古井贡酒实现收入20.16亿元，同比增长7.56%，其中销量/吨价分别同比-3.83%/+11.84%。我们判断省内受益于宴席需求增长，年份原浆产品结构趋势依然明显。 全国化扩张有序推进，费用率改善带动盈利能力持续提升 分地区看，2023年华北/华中/华南/国际分别实现收入 18.43/171.07/12.83/0.21亿元，分别同比+39.01%/+19.17%/+26.89%/- 3.74%，经销商数量分别达到1224/593/2803/21家，分别同比增加 92/63/82/5家，合计增加242家至4641家，全国化进程有序推进。2023年毛利率79.07%，同比提升1.90pct，归母净利率22.66%，同比提升3.85pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为 26.84%/6.75%/15.06%，分别同比下降1.09/0.23/1.84pct。24Q1毛利率 80.35%，同比提升0.68pct，归母净利率24.93%，同比提升1.09pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为27.18%/4.79%/15.04%，分别同比-1.65/-0.68/+0.57pct。 盈利预测、估值与评级 考虑到白酒消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为246.37/290.15/336.06亿元，同比增速分别为21.65%/17.77%/15.82%，归母净利润分别为59.73/73.71/88.47亿元，同比增速分别为30.15%/23.41%/20.03%，EPS分别为11.30/13.94/16.74元/股，3年CAGR 为24.46%。鉴于公司渠道运作能力领先，渠道操作稳扎稳打，利润改善逻辑持续兑现，参照可比公司估值，我们给予公司2024年27倍PE，目标价 305.1元，维持“买入”评级。 风险提示：白酒消费力下滑，产品结构提升不及预期，宏观经济增长不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16713 20254 24637 29015 33606 增长率（%） 25.95% 21.18% 21.65% 17.77% 15.82% EBITDA（百万元） 4554 6544 9298 11300 13375 归母净利润（百万元） 3143 4589 5973 7371 8847 增长率（%） 36.78% 46.01% 30.15% 23.41% 20.03% EPS（元/股） 5.95 8.68 11.30 13.94 16.74 市盈率（P/E） 44.5 30.5 23.4 19.0 15.8 市净率（P/B） 7.5 6.5 5.5 4.6 3.9 EV/EBITDA 28.1 16.7 13.1 10.2 8.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 证券研究报告 2024年04月29日 行业：食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：264.50元 目标价格：305.10元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)528.60/528.60流通A股市值(百万元)108,074.70每股净资产(元)44.60 资产负债率(%)39.46 一年内最高/最低(元)301.10/195.39 股价相对走势 古井贡酒 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/52023/82023/122024/4 作者 分析师：邓周贵 执业证书编号：S0590524040005邮箱：dzhg@glsc.com.cn 分析师：徐锡联 执业证书编号：S0590524040004邮箱：xuxl@glsc.com.cn 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005邮箱：jyl@glsc.com.cn 相关报告 1、《古井贡酒（000596）：利润增速超预期，成本费用持续改善》2023.10.28 2、《古井贡酒（000596）：业绩表现超预期，区域龙头再显增长弹性》2023.08.31 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 13773 15966 21324 28063 35894 营业收入 16713 20254 24637 29015 33606 应收账款+票据 282 1026 947 1115 1292 营业成本 3816 4240 4954 5654 6356 预付账款 234 92 249 293 340 营业税金及附加 2824 3050 3882 4572 5295 存货 6058 7520 7880 8994 10111 营业费用 4668 5437 6159 7109 8066 其他 1982 904 1047 1105 1166 管理费用 1223 1438 1436 1544 1717 流动资产合计 22328 25508 31448 39572 48803 财务费用 -216 -162 -58 -82 -110 长期股权投资 10 10 11 11 12 资产减值损失 -11 -31 -28 -33 -39 固定资产 2774 4677 4353 3954 3478 公允价值变动收益 29 20 0 0 0 在建工程 2455 2911 2426 1940 1455 投资净收益 -11 -6 -4 -4 -4 无形资产 1108 1123 936 749 562 其他 48 49 47 47 46 其他非流动资产 1114 1191 1156 1120 1114 营业利润 4453 6283 8279 10228 12286 非流动资产合计 7462 9913 8882 7774 6621 营业外净收益 18 49 46 46 46 资产总计 29790 35421 40329 47346 55424 利润总额 4470 6332 8325 10274 12331 短期借款 83 0 0 0 0 所得税 1219 1606 2158 2663 3196 应付账款+票据 2750 4167 3386 3865 4345 净利润 3252 4726 6167 7611 9135 其他 7175 8241 9833 11298 12792 少数股东损益 109 137 195 240 288 流动负债合计 10009 12409 13220 15163 17137 归属于母公司净利润 3143 4589 5973 7371 8847 长期带息负债 64 175 118 63 12 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 448 598 540 485 434 成长能力 负债合计 10457 13007 13760 15649 17571 营业收入 25.95% 21.18% 21.65% 17.77% 15.82% 少数股东权益 812 889 1083 1324 1612 EBIT 43.37% 45.03% 33.98% 23.29% 19.91% 股本 529 529 529 529 529 EBITDA 39.35% 43.70% 42.08% 21.52% 18.37% 资本公积 6225 6225 6225 6225 6225 归属于母公司净利润 36.78% 46.01% 30.15% 23.41% 20.03% 留存收益 11767 14772 18733 23621 29488 获利能力 股东权益合计 19333 22414 26570 31698 37853 毛利率 77.17% 79.07% 79.89% 80.51% 81.09% 负债和股东权益总计 29790 35421 40329 47346 55424 净利率 19.46% 23.34% 25.03% 26.23% 27.18% ROE 16.97% 21.32% 23.44% 24.27% 24.41% 现金流量表 ROIC 73.38% 82.20% 77.42% 106.71% 155.09% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3252 4726 6167 7611 9135 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 300 374 1032 1108 1154 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -216 -162 -58 -82 -110 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -1395 -1462 -361 -1114 -1117 营运能力 营运资金变动 -399 -1319 229 559 573 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 1551 2323 388 1141 1144 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 3093 4481 7397 9223 10779 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -1480 -2343 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 6625 1071 0 0 0 每股收益 5.9 8.7 11.3 13.9 16.7 其他 124 -6 -28 -28 -28 每股经营现金流 5.9 8.5 14.0 17.4 20.4 投资活动现金流 5269 -1278 -28 -28 -28 每股净资产 35.0 40.7 48.2 57.5 68.6 债权融资 -84 29 -58 -55 -51 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 44.5 30.5 23.4 19.0 15.8 其他 -1245 -1676 -1954 -2401 -2870 市净率 7.5 6.5 5.5 4.6 3.9 筹资活动现金流 -1329 -1647 -2012 -2456 -2921 EV/EBITDA 28.1 16.7 13.1 10.2 8.1 现金净增加额 7033 1556 5358 6739 7830 EV/EBIT 30.1 17.7 14.7 11.3 8.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨