年报及一季报点评：收入利润基本符合预期，静待行业景气回升

│ 洋河股份(002304) 年报及一季报点评：收入利润基本符合预期，静待行业景气回升 事件： 公司发布2023年报与2024年一季报，2023年/2024Q1公司分别实现营业收入331.26/162.55亿元，分别同比增长10.04%/8.03%；2023年/2024Q1公司分别实现归母净利润100.16/60.55亿元，分别同比增长6.80%/5.02%。 收入利润基本符合预期 2023年/2024Q1公司分别实现营业收入331.26/162.55亿元，分别同比增长10.04%/8.03%，2023年/2024Q1公司分别实现归母净利润100.16/60.55亿元，分别同比增长6.80%/5.02%。2023Q4+2024Q1实现收入190.98亿元，同比增长2.30%，实现归母净利润58.68亿元，同比下降3.37%。2024Q1合同负债58.15亿元，同比下降16.62%，环比减少52.89亿元，（收入+Δ合同负债）109.65亿元，同比增长32.44%。2024Q1销售收现129.06亿元，同比增长25.09%。 中高档酒短期增长降速，省外增速高于省内 2023年公司中高档酒/普通酒分别实现收入285.39/39.50亿元，分别同比增长8.82%/20.70%。分地区看，2023年省内/省外分别实现收入143.93/180.96亿元，分别同比增长8.05%/11.85%，2023年公司经销商数量达8789家，同比增加551家，其中省内/省外分别同比-17/+568家至2960/5829家。 销售费用投放增加，盈利能力短期承压 2023年毛利率75.25%，同比提升0.65pct，归母净利率30.24%，同比下降 0.91pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为 16.26%/5.33%/15.91%，分别同比+2.38/-1.10/1.33pct。2024Q1毛利率 76.03%，同比下降0.57pct，归母净利率37.25%，同比下降1.07pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为8.52%/2.85%/16.01%，分别同比 +1.11/-0.89/+0.32pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为360.76/387.61/412.66亿元，同比增速分别为8.91%/7.44%/6.46%，归母净利润分别为105.88/116.08/126.29亿元，同比增速分别为5.71%/9.63%/8.80%，EPS分别为7.03/7.71/8.38元/股，3年CAGR为8.03%。虽然公司受行业景气影响短期增速略有承压，但业绩稳定性和分红率仍高，给予公司2024年16倍PE，目标价112.48元，维持“买入”评级。 风险提示：白酒消费力下行；行业竞争加剧；省内市场地位受损 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30105 33126 36076 38761 41266 增长率（%） 18.76% 10.04% 8.91% 7.44% 6.46% EBITDA（百万元） 12620 13193 15108 16459 17815 归母净利润（百万元） 9378 10016 10588 11608 12629 增长率（%） 24.91% 6.80% 5.71% 9.63% 8.80% EPS（元/股） 6.23 6.65 7.03 7.71 8.38 市盈率（P/E） 16.1 15.1 14.2 13.0 11.9 市净率（P/B） 3.2 2.9 2.6 2.3 2.1 EV/EBITDA 16.4 10.0 6.9 5.8 4.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月06日收盘价 证券研究报告 2024年05月07日 行业：食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：98.44元 目标价格：112.48元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,506.45/1,502.16流通A股市值(百万元)147,872.22每股净资产(元)38.49 资产负债率(%)19.76 一年内最高/最低(元)150.35/88.30 股价相对走势 洋河股份 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：邓周贵 执业证书编号：S0590524040005邮箱：dzhg@glsc.com.cn 分析师：徐锡联 执业证书编号：S0590524040004邮箱：xuxl@glsc.com.cn 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005邮箱：jyl@glsc.com.cn 相关报告 1、《洋河股份（002304）：业绩整体符合预期，竞争加剧导致业绩波动》2023.10.28 2、《洋河股份（002304）：业绩符合预期，按照年度规划有效推进》2023.08.29 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 24375 25813 39575 48105 57209 营业收入 30105 33126 36076 38761 41266 应收账款+票据 1194 792 1186 1274 1356 营业成本 7646 8200 8825 9357 9876 预付账款 11 51 27 29 31 营业税金及附加 4388 5269 5633 6053 6444 存货 17729 18954 21523 22820 24085 营业费用 4179 5387 5953 6279 6520 其他 8202 6925 6396 6436 6474 管理费用 2189 2049 2311 2406 2438 流动资产合计 51512 52535 68707 78665 89156 财务费用 -636 -755 -112 -152 -183 长期股权投资 33 1230 1232 1234 1236 资产减值损失 -2 -3 -5 -6 -6 固定资产 5829 5388 4749 4071 3356 公允价值变动收益 -318 -37 0 0 0 在建工程 757 1457 1214 972 729 投资净收益 426 256 527 527 527 无形资产 1714 1773 1478 1182 887 其他 65 52 75 76 76 其他非流动资产 8119 7409 7405 7401 7401 营业利润 12509 13243 14063 15415 16769 非流动资产合计 16452 17258 16078 14860 13608 营业外净收益 -6 -25 -24 -24 -24 资产总计 67964 69792 84785 93525 102764 利润总额 12503 13218 14039 15391 16745 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 3114 3197 3442 3774 4106 应付账款+票据 1376 1426 1734 1839 1941 净利润 9389 10021 10596 11617 12639 其他 18552 15750 24095 25779 27351 少数股东损益 12 5 8 9 10 流动负债合计 19928 17176 25829 27617 29292 归属于母公司净利润 9378 10016 10588 11608 12629 长期带息负债 4 49 37 25 14 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 311 322 322 322 322 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 511 567 555 543 531 成长能力 负债合计 20440 17742 26384 28160 29824 营业收入 18.76% 10.04% 8.91% 7.44% 6.46% 少数股东权益 50 111 120 129 139 EBIT 24.30% 5.03% 11.74% 9.42% 8.68% 股本 1507 1506 1506 1506 1506 EBITDA 21.86% 4.55% 14.51% 8.94% 8.24% 资本公积 905 931 931 931 931 归属于母公司净利润 24.91% 6.80% 5.71% 9.63% 8.80% 留存收益 45063 49502 55845 62799 70364 获利能力 股东权益合计 47524 52050 58401 65365 72941 毛利率 74.60% 75.25% 75.54% 75.86% 76.07% 负债和股东权益总计 67964 69792 84785 93525 102764 净利率 31.19% 30.25% 29.37% 29.97% 30.63% ROE 19.75% 19.28% 18.17% 17.79% 17.35% 现金流量表 ROIC 168.46% 79.19% 57.85% 103.98% 128.12% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 9389 10021 10596 11617 12639 资产负债率 30.07% 25.42% 31.12% 30.11% 29.02% 折旧摊销 753 730 1182 1220 1254 流动比率 2.6 3.1 2.7 2.8 3.0 财务费用 -636 -755 -112 -152 -183 速动比率 1.7 1.9 1.8 2.0 2.2 存货减少（增加为“-”） -926 -1225 -2569 -1297 -1265 营运能力 营运资金变动 -6084 -4430 6243 361 288 应收账款周转率 45.1 125.0 76.8 76.8 76.8 其它 1152 1788 2183 911 879 存货周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 经营活动现金流 3648 6130 17523 12659 13611 总资产周转率 0.4 0.5 0.4 0.4 0.4 资本支出 -605 -1101 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 4129 1513 0 0 0 每股收益 6.2 6.6 7.0 7.7 8.4 其他 492 249 384 384 384 每股经营现金流 2.4 4.1 11.6 8.4 9.0 投资活动现金流 4017 661 384 384 384 每股净资产 31.5 34.5 38.7 43.3 48.3 债权融资 -7 45 -12 -12 -11 估值比率 股权融资 0 -1 0 0 0 市盈率 16.1 15.1 14.2 13.0 11.9 其他 -4485 -5653 -4133 -4502 -4880 市净率 3.2 2.9 2.6 2.3 2.1 筹资活动现金流 -4492 -5608 -4145 -4513 -4891 EV/EBITDA 16.4 10.0 6.9 5.8 4.9 现金净增加额 3172 1182 13762 8530 9104 EV/EBIT 17.4 10.6 7.4 6.3 5.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月06日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直