2022年报及2023年一季报点评：盈利改善符合预期，铸造持续扩产随海风成长

事件：公司发布22年报和23年一季报，盈利修复符合预期。22年营收18.1亿元，同增9.7%；归母净利润3.5亿元，同降29.0%；毛利率29.98%，同降9.2pct；销售净利率19.5%，同降10.6pct。其中22Q4营收6.0亿元，同/环比+54.1%/+5.1%；归母净利润1.17亿元，同/环比+32.4%/持平。22Q4毛利率33.0%，同/环比+4.0pct/+3.2pct；22Q4销售净利率19.6%，同/环比-3.2pct/-0.9pct。23Q1营收4.4亿元,同/环比+50.8%/-27.2%,实现毛利率34.46%,同/环比+7.5pct/+1.43pct;实现净利率22.91%，同/环比7p Ct /+3.4pct。 技术降本+产品结构优化，风电主轴毛利率持续改善。22年风电主轴收入15.8亿元，同比+4.9%，出货约14.7万吨，同比基本持平，其中锻造主轴13.5万吨，同比-8%，铸造主轴1.2万吨。此外，自由锻件出货1.4万吨，同比+46%，主要系持续深入推进其他精密轴类的开发和销售，实现了客户和产销量的双增长。22年风电主轴毛利率30.5%，同比-9.2pct，主要系原材料较往年仍处高位，锻件生产和库存周期较长，铸件从0-1规模效应尚未体现。但凭借技术降本以及产品结构优化（大兆瓦+空心锻造比例提升），22Q3-23Q1毛利率持续改善，锻件预计30-35%，铸件30%左右。 公司顺应大型化趋势,利用平台优势横向拓展产业链，扩张铸件产能。 随着风机大型化以及海风的快速发展，铸造主轴大势所趋。公司目前铸件产能约4万吨，已交付的最大型号铸造主轴为8MW。东营“海上风电核心部件数字化制造项目”一期规划新增15万吨铸件年产能，其中10万吨用于主轴+连体轴承座，5万吨轮毂和底座，满足15-20MW机型需求，预计23年下半年释放3-4万吨，全年具备7-8万吨有效产能，24年具备14-15万吨产能，25年具备25万吨左右产能（一期全部投产，二期释放50%）。 盈利预测与投资评级：23年国内风电需求景气较高，公司受益铸造产能逐步释放。我们预计2023-2025年归母净利润分别5.98/7.84/9.47亿元（2023-2024年前值7.8/9.4亿元），同增70%/31%/21%，对应PE分别为18/14/11x，公司是全球锻造主轴龙头企业，大型化趋势下扩展铸造第二曲线，市占率有望持续提升，给予23年25x，目标价57元/股，维持“买入”评级。 风险提示：装机需求不及预期、原材料价格波动、客户拓展不及预期等。