年报及一季报点评：收入利润符合预期，省内重点市场逐步突破

│ 今世缘(603369) 年报及一季报点评：收入利润符合预期，省内重点市场逐步突破 事件： 公司发布2023年报及2024年一季报，2023年/2024Q1公司分别实现收入 100.98/46.71亿元，分别同比增长28.07%/22.84%；分别实现归母净利润 31.36/15.33亿元，分别同比增长25.30%/22.12%。 收入利润符合预期，顺利实现开门红 2023年/2024Q1公司分别实现收入100.98/46.71亿元，分别同比增长 28.07%/22.84%；分别实现归母净利润31.36/15.33亿元，分别同比增长 25.30%/22.12%。2023Q4+2024Q1实现收入64.05亿元，同比增长23.88%， 实现归母净利润20.33亿元，同比增长21.27%。2024Q1公司合同负债9.73 亿元，同比减少14.86%，环比2023年减少14.27亿元，2024Q1（收入+Δ合同负债）32.44亿元，同比增长11.66%。2024Q1销售收现37.30亿元，同比增长8.84%。 淡雅、单开等大众价格带产品延续高增长，省内重点市场逐步突破2023年公司白酒收入100.32亿元，同比增长27.86%，量/价分别同比增长19.87%/6.66%。分价格带看，特A类增速领先，特A+类/特A类/A类/B类 /C、D类分别实现收入65.04/28.70/4.11/1.60/0.86亿元，分别同比增长25.13%/37.11%/26.68%/9.66%/2.47%。分区域看，2023年省内/省外分别实现收入93.11/7.27亿元，分别同比增长26.93%/40.18%。省内细分区域来看，苏中收入与销量增速领先，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海分别实现收入19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73亿元，分别同比增长25.84%/21.17%/28.64%/38.78%/25.98%/24.99%。公司在淮安、南京市场稳扎稳打，在苏南/苏中多点开花，逐步在竞争中占据优势。 费用投放加大，盈利能力持平微降 2023年公司毛利率78.35%，同比提升1.75pct，归母净利率31.05%，同比下降0.68pct，销售/管理/营业税金及附加比率分别为20.76%/4.24%/14.82%，分别同比+3.14/+0.15/-1.37pct，2023年销售费用增加主要系扫码红包等形式的费用投放政策加大。2024Q1公司毛利率74.23%，同比下降1.17pct，归母净利率32.81%，同比下降0.19pct，销售 /管理/营业税金及附加比率分别为14.16%/2.20%/15.53%，分别同比-1.76/+0.12/+0.57pct。2024Q1毛利率略降低我们预计主要与单开、淡雅等产品增速较快有关。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为123.24/150.29/175.89亿元，同比增速分别为22.04%/21.95%/17.03%，归母净利润分别为37.74/45.33/53.86亿元，同比增速分别为20.34%/20.13%/18.81%，EPS分别为3.01/3.61/4.29元/股，3年CAGR为19.76%。鉴于公司积极推进省内市占率提升、省外打开增长天花板，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年25倍PE，目标价75.25元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品结构升级不畅；省外扩张遇阻 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7885 10098 12324 15029 17589 增长率（%） 23.09% 28.07% 22.04% 21.95% 17.03% EBITDA（百万元） 3370 4128 5371 6443 7654 归母净利润（百万元） 2503 3136 3774 4533 5386 增长率（%） 23.34% 25.30% 20.34% 20.13% 18.81% EPS（元/股） 2.00 2.50 3.01 3.61 4.29 市盈率（P/E） 29.2 23.3 19.3 16.1 13.5 市净率（P/B） 6.6 5.5 4.5 3.7 3.1 EV/EBITDA 16.3 12.8 11.3 8.7 6.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 证券研究报告 2024年05月08日 行业：食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：58.17元 目标价格：75.25元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,254.50/1,254.50流通A股市值(百万元)72,974.26每股净资产(元)11.81 资产负债率(%)33.82 一年内最高/最低(元)65.68/41.32 股价相对走势 今世缘 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：邓周贵 执业证书编号：S0590524040005邮箱：dzhg@glsc.com.cn 分析师：徐锡联 执业证书编号：S0590524040004邮箱：xuxl@glsc.com.cn 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005邮箱：jyl@glsc.com.cn 相关报告 1、《今世缘（603369）：业绩稳定高增，全面诠释高质量发展》2023.10.31 2、《今世缘（603369）：市场扩张聚焦突破，大步稳步迈向百亿》2023.08.29 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5381 6457 9897 14509 19810 营业收入 7885 10098 12324 15029 17589 应收账款+票据 47 60 88 108 126 营业成本 1845 2187 2614 3133 3620 预付账款 5 9 10 12 14 营业税金及附加 1277 1497 1688 2059 2410 存货 3910 4996 5547 6649 7682 营业费用 1390 2097 2563 3246 3729 其他 2320 1392 1388 1408 1427 管理费用 361 471 574 730 855 流动资产合计 11662 12914 16930 22687 29059 财务费用 -100 -183 -9 -43 -60 长期股权投资 29 41 45 48 51 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1222 1256 1581 1809 1940 公允价值变动收益 84 17 0 0 0 在建工程 1761 3711 3092 2474 1855 投资净收益 122 109 118 118 118 无形资产 343 409 340 272 204 其他 24 24 19 19 19 其他非流动资产 3167 3300 3298 3295 3295 营业利润 3341 4179 5030 6040 7173 非流动资产合计 6521 8717 8356 7898 7346 营业外净收益 -14 -17 -15 -15 -15 资产总计 18184 21631 25285 30584 36404 利润总额 3328 4162 5016 6025 7158 短期借款 600 900 0 0 0 所得税 825 1026 1242 1492 1772 应付账款+票据 1081 1170 1282 1537 1775 净利润 2503 3136 3774 4533 5386 其他 5259 6072 7655 9263 10762 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 6941 8142 8937 10800 12537 归属于母公司净利润 2503 3136 3774 4533 5386 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 178 201 201 201 201 成长能力 负债合计 7119 8344 9138 11001 12739 营业收入 23.09% 28.07% 22.04% 21.95% 17.03% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 22.52% 23.27% 25.83% 19.49% 18.65% 股本 1255 1255 1255 1255 1255 EBITDA 22.40% 22.48% 30.11% 19.97% 18.79% 资本公积 719 727 727 727 727 归属于母公司净利润 23.34% 25.30% 20.34% 20.13% 18.81% 留存收益 9092 11305 14165 17601 21684 获利能力 股东权益合计 11065 13287 16147 19583 23666 毛利率 76.59% 78.34% 78.79% 79.15% 79.42% 负债和股东权益总计 18184 21631 25285 30584 36404 净利率 31.74% 31.06% 30.62% 30.16% 30.62% ROE 22.62% 23.60% 23.37% 23.15% 22.76% 现金流量表 ROIC 171.39% 129.96% 77.36% 124.35% 196.49% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2503 3136 3774 4533 5386 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 142 149 364 461 556 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -100 -183 -9 -43 -60 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -715 -1086 -551 -1103 -1032 营运能力 营运资金变动 557 -266 1118 719 666 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 392 1051 463 1015 944 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 2779 2800 5159 5582 6460 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -1125 -2171 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -195 860 0 0 0 每股收益 2.0 2.5 3.0 3.6 4.3 其他 199 114 85 85 85 每股经营现金流 2.2 2.2 4.1 4.4 5.1 投资活动现金流 -1121 -1198 85 85 85 每股净资产 8.8 10.6 12.9 15.6 18.9 债权融资 600 300 -900 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 29.2 23.3 19.3 16.1 13.5 其他 -744 -923 -904 -1055 -1244 市净率 6.6 5.5 4.5 3.7 3.1 筹资活动现金流 -144 -623 -1804 -1055 -1244 EV/EBITDA 16.3 12.8 11.3 8.7 6.7 现金净增加额 1513 978 3439 4613 5301 EV/EBIT 17.1 13.3 12.1 9.4 7.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研