投资策略专题：开源金股，5月推荐

策略：“新国九”进化A股生态，关注ROE增强策略 分母与分子端形成向上的合力之前，策略应对上依然建议不急于一时，耐心等待分子端预期的落地与验证。在此期间，结构性决断的重要性更大，继续聚焦一季报业绩增速靠前且未来景气预期改善最为明显的行业。 金融工程：基于行业轮动模型的5月行业多头 基于行业轮动模型，5月行业多头为：食品饮料，建筑材料，钢铁，煤炭，建筑装饰，房地产，石油石化，环保，医药生物，汽车。 通信：宝信软件（600845.SH） 拥有自主大型PLC，随着国产化项目的陆续落地，公司盈利能力有望持续提升。 汽车：华阳集团（002906.SZ） 公司是AR-HUD的龙头，新产品叠加大客户的放量，驱动公司进入加速发展期。 电子：北方华创（002371.SZ） 公司是半导体设备龙头，下游晶圆厂积极扩产，国产替代空间充足；公司在手订单充足，估值处于低位，空间较大。 化工：扬农化工（600486.SH） 公司将充分受益于出口链农药补库周期；葫芦岛项目逐步投产驱动新一轮成长。 计算机：金山办公（688111.SH） （1）公司有望受益于人工智能落地；（2）公司锚定AIGC、Copilot和Insight三大战略方向，未来商业化落地有望开启新空间。 医药：诺泰生物（688076.SH） 自选产品业务快速放量，业绩持续超预期；多肽原料药产能释放叠加下游需求释放，原料药业务有望加速成长；CDMO业务大订单即将执行，在研管线向后期推进释放成长潜力。 家用电器：石头科技（688169.SH） 2024Q2国内外销量均有望超预期；公司毛利及费用管控严格，净利率保持稳定。 建材：力诺特玻（301188.SZ） 中硼硅药玻新晋龙头，中硼硅药用玻璃业务有望实现快速成长，业绩弹性可期。 有色钢铁：锡业股份（000960.SZ） 公司稳居精锡龙头地位，2024年有望充分受益锡价上涨。 机械：中大力德（002896.SZ） 行星减速器龙头，未来行星减速器有望应用于人形机器人，公司具备完整关节模组制造能力，擅长批量化生产降本。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 1、开源金股，5月推荐 表1：开源金股，5月推荐 2、核心观点 2.1、策略：“新国九”进化A股生态，关注ROE增强策略 现实基本面尚在温和修复，然而分子端预期已然开始抢跑。从各类高低频经济数据来看，现实基本面没有出现大的变换，因此对于本周五指数的上涨，我们更倾向于将其定义为是市场在对分子端预期进行抢跑——这包括了对即将出台的政治局会议的期待，以及地产政策进一步放松的预期。但是，正如我们在前期周报中一直所强调的，经历了2-3月的反弹之后，市场需要新动能以支撑指数继续上攻，分子端尤其重要，而在分母与分子端形成向上的合力之前，策略应对上依然建议不急于一时，保持耐心等风来。 在此期间，结构决断的重要性更大。定价特征上，与一季度明显不同的是，Q2股价与业绩的相关性将显著提升，尤其是一季报业绩以及景气预期变化对股价的指引力度将会加大，一季报之后，市场将继续为Q2的景气预期进行定价，建议继续聚焦一季报业绩增速靠前且景气预期改善最为明显的行业（关于一季报线索及未来景气预期的挖掘，欢迎关注开源策略团队的“高频预期景气度观测模型”）。另一方面，美国开启新一轮补库周期，海外制造业有望出现半年度级别的复苏小周期，意味着未来一段时间外需弹性将大于内需。由此，结合战略与战术层面，在宏观预期平稳修复的大方向上，寻找拥挤度低、盈利预期改善的高性价比资产，有望继续成为5月的决胜手。 行业配置建议：1、制造业出海+业绩预期占优+景气预期上修：工程机械、商用车、通信设备；2、宏观脱敏方向的独立景气周期：半导体、养殖、油运/船舶、低空经济；3、中期维度，利率中枢低位、景气趋势稀缺、政策强化分红是基准情形，红利资产仍是底仓配置的最优选择，重点关注：油气开采、公用事业。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 2.2、金融工程：基于行业轮动模型的5月行业多头 开源证券金融工程团队近年发布的系列专题报告《A股行业动量的精细结构》、《从龙头股领涨到行业动量：绝对与相对的统一框架》、《从涨跌停效应到行业反转》，深入剖析并阐述了“行业轮动的动力学模型”。上述报告从一个看似矛盾的现象出发：在A股市场的月度频率上，为何个股是反转效应，而行业指数（个股的集合）却是动量效应？对此开源金工的回答是：行业内成分股的股价变化中，存在“领先-滞后、互相牵引”的动力学关系。对成分股的不同划分方案，会影响牵引力的方向，我们由此分别构造出了：龙头股因子和涨跌停股因子。龙头股因子采用“成交金额大小”作为成分股集团的划分标准，是显著且有效的行业动量因子。涨跌停股因子采用“近期是否曾经涨跌停”作为成分股集团的划分标准，是优异且稀缺的行业反转因子。 开源证券金融工程团队根据龙头股因子和涨跌停股因子，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的作为行业多头组合。基于截至2024年4月26日的数据，开源金工行业动力学模型给出的5月行业组合为：食品饮料，建筑材料，钢铁，煤炭，建筑装饰，房地产，石油石化，环保，医药生物，汽车。 风险提示：模型测试基于历史数据、市场未来可能发生变化。 表2：行业配置模型下的ETF，金融工程5月推荐 2.3、通信：宝信软件（600845.SH） 公司是国内稀缺的拥有自主大型PLC的企业，以大型PLC为核心深化三电控制系统、工业机器人、AI大模型等国产化产品的布局，有望打开公司长期成长空间，我们认为随着公司国产化项目的陆续落地，公司盈利能力有望持续提升。 催化剂：自研自动化国产产品相继落地，机器人产品持续推广。 风险提示：大型PLC和工业机器人推广应用低于预期；国产化推进低于预期。 2.4、汽车：华阳集团（002906.SZ） 公司是AR-HUD的龙头，伴随着W-HUD和AR-HUD的快速渗透，公司汽车电子业务迎来加速增长。同时公司液晶仪表、双联屏、座舱域控制器等新产品相继突破下游大客户长城、长安并快速放量。新产品叠加大客户的放量，驱动公司进入加速发展期。 催化剂：和华为在智能汽车领域深化合作。 风险提示：汇率波动、行业竞争激烈、公司产品研发进度不及预期等。 2.5、电子：北方华创（002371.SZ） 公司是半导体设备龙头，下游晶圆厂积极扩产，未来随着国内存储、逻辑晶圆厂产能持续加码，结合公司设备工艺覆盖度稳步提升，公司有望充分受益于设备国产化加速及市占率显著增长；公司新签订单充沛，多款半导体设备市占率稳步攀升，估值处于低位，空间较大。 催化剂：下游订单加速，新品认证突破。 风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。 2.6、化工：扬农化工（600486.SH） 随着全球农药去库逐步结束，农药出口需求逐步恢复正常，我们看好出口链农药补库周期已起，公司作为农化行业龙头将充分受益，此外2024H2开始公司葫芦岛项目逐步投产有望驱动新一轮成长。 催化剂：全球农药补库周期逐步启动。 风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。 2.7、计算机：金山办公（688111.SH） （1）办公是人工智能落地的重要场景之一，金山作为国产龙头有望受益；（2）公司锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）和Insight（知识洞察）三大战略方向，未来商业化落地有望开启新空间。 催化剂：AI相关功能的逐渐上线。 风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。 2.8、医药：诺泰生物（688076.SH） 诺泰生物是国内多肽赛道龙头企业，已布局多肽上下游全产业链。随着公司自选产品业务快速放量，业绩持续超预期。2024年公司多肽原料药产能逐渐释放，同时以司美格鲁肽为代表的多肽药物催化下游需求释放，原料药业务有望加速成长； CDMO业务大订单即将执行，在研管线向后期推进释放成长潜力。 催化剂：礼来与诺和诺德一季报即将披露，预计替尔泊肽与司美格鲁肽将加速放量。 风险提示：行业竞争加剧、自选产品放量不及预期、产能落地不及预期。 2.9、家用电器：石头科技（688169.SH） 2024Q2国内外均有望超预期：（1）内销端，①618大促热销需要口碑积累，当前单品排名基本已定，国内市场近两周（W14-W15）石头线上销额份额提升至27.6%（TOP1），P10S Pro新品销额份额达17.1%（TOP1）；②V10/G20S拓宽了公司产品价格带。③P10S Pro预售断货，很多本该3月销售的产品收入于Q2确认；（2）外销端：①石头在法、意、西等国家的线下渠道市占率提升空间很大；②德法意西英亚马逊收回直营后增速非常高，是纯增量；②德语区/北欧/韩国/中国台湾等市场中，仍有提价逻辑；④美国市场预计稳定，因为美亚需要长时间投入积累店铺口碑和评分，而线下渠道难以借助经销商资源，壁垒较深；（3）盈利能力端，公司毛利及费用管控严格，各渠道净利率预计可以保持稳定。 催化剂：内销新品发布。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 2.10、建材：力诺特玻（301188.SZ） 公司是中硼硅药玻新晋龙头，中硼硅药用玻璃业务加速布局，随着中硼硅模制瓶关联评审推进以及一致性评价促进中硼硅渗透，公司药用玻璃有望加速放量，业绩弹性可期；传统日用玻璃业务虽短期承压，但在产品结构优化下，相关业务也有望实现筑底改善。 催化剂：中硼硅模制瓶放量。 风险提示：新点火产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求复苏不及预期。 2.11、有色钢铁：锡业股份（000960.SZ） 2023年公司精锡国内市占率达47.92%,全球市占率达22.92%，稳居龙头地位。 2024年公司目标生产产品含锡8.5万吨，考虑到缅甸佤邦尚未复产、印尼出口量在2023年1~2月大幅下滑，全球半导体销售额同比增速不断向好，我们认为在基本面的强支撑下锡价易涨难跌，公司有望充分受益于锡价上涨。 催化剂：供给端缅甸停产+印尼2024Q1出口大幅减少，需求端半导体持续复苏，2024年供需格局偏紧支撑锡价上行。 风险提示：缅甸复产进度超预期、国内环保政策松动、半导体需求复苏不及预期、锡价大幅波动、公司产能利用率不及预期等。 2.12、机械：中大力德（002896.SZ） 公司是行星减速器龙头，未来行星减速器有望应用于人形机器人；公司加码RV减速器产能，智能执行单元等机电一体化产品推广顺利、产品结构升级，有望受益顺周期复苏及下游自动化率提升；公司具备完整关节模组制造能力，擅长批量化生产降本。 催化剂：人形机器人新进展；送样突破。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；相关下游产品重大改型风险。 3、风险提示 政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。