2024年一季报点评：收入业绩均高增，经营情况超预期

事项： 北新建材发布2024年一季报：公司2024Q1实现营业收入59.44亿，同比+24.62%，实现归母净利润8.22亿，同比+38.11%，经营性现金流净额-2562万，同比+91.52%。 评论： 收入业绩均高增，经营情况超预期：公司2024Q1实现营业收入59.44亿，同比+24.62%，实现归母净利润8.22亿，同比+38.11%，经营性现金流净额-2562万，同比+91.52%。根据年报，嘉宝莉已于2024年2月29日完成并表，并表收入仅一个月（参考去年数据：2023年1-7月嘉宝莉实现收入20亿），故我们认为公司Q1收入和业绩的高增主要还是由原有业务（石膏板、石膏板+、防水）贡献。考虑到Q1开工、竣工需求均偏弱势运行，我们认为收入端增长可能与石膏板渠道补库及公司多元化产品拓张有关，盈利水平再提升，可能系Q1部分能源成本下降以及公司持续推进石膏板高端化。 盈利水平再提升，并购子公司致费用及应收款增加。公司24Q1综合毛利率28.65%，同比+1.74pct。净利率13.95%，同比+1.44pct。期间费率13.43%，同比+0.24pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.64pct、+0.47pct、+0.57pct、-0.16pct，费用增加主要系本期新并购子企业以及人工成本、研发投入增加。经营性现金流净额-0.26亿元，同比+2.91亿元，主要系新并购子企业经营性现金流量净额增加。收现比68.18%，同比-4.27pct。应收账款及其他应收款较年初各增加142%、36%，主要系公司实施额度加账期的年度授信销售政策，以及本期新并购子企业所致。资产负债率27.9%，同比+3.46pct。 多品类多市场布局突破成长天花板：1）石膏板+打开客单价潜在空间：2023年公司进一步拓展“石膏板+”新品类，其他业务实现150%的高增；2）防水业务协同效应显著体现：持续加快市场开拓，并通过采购挖潜、原材料替代等多种举措，降本增效；3）涂料业务完成初步布局，嘉宝莉并表进一步增厚利润：通过灯塔涂料股权受让及联合重组嘉宝莉，目前已完成工业涂料和建筑涂料的产品布局；4）加快推进全球布局：2023年海外业务收入2.22亿元，同比+45%，已连续三年实现高增，公司作为中建材的重要成员之一，海外拓张的战略规划也与母公司高度统一。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2024-2026年EPS各为2.64元/3.03元/3.57元/股，对应PE各为11x/10x/8x，根据历史估值法，考虑地产逐步探底，行业基本面有望企稳，同时公司多元化业务进展顺利，股权激励目标锚定更高增速（2024-2026年3年复合增长25%），给予2024年15x估值，目标价39.6元/股，维持“强推”评级。 风险提示：房地产竣工面积超预期下滑，原材料价格剧烈波动，协同效应不达预期。 主要财务指标